中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：青島沃隆食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沃隆食品”）日前披露了招股說(shuō)明書(shū)，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為牛振松、趙倩。

(相關(guān)資料圖)

沃隆食品是行業(yè)領(lǐng)先的以堅(jiān)果相關(guān)產(chǎn)品為核心的休閑食品生產(chǎn)商，主要從事自有品牌休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品體系圍繞堅(jiān)果類(lèi)食品構(gòu)建，主要產(chǎn)品包含混合堅(jiān)果、單品堅(jiān)果及含堅(jiān)果烘焙食品等。

公司的控股股東、實(shí)際控制人為楊國(guó)慶，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其直接持有公司5,557.50萬(wàn)股，占比74.10%，通過(guò)沃隆控股間接控制公司1,125.00萬(wàn)股，占比15.00%，合計(jì)控制公司6,682.50萬(wàn)股，占比89.10%。

沃隆食品此次擬在上交所主板上市，公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量不超過(guò)2,500 萬(wàn)股，占本次發(fā)行后股份總數(shù)不低于25%，本次發(fā)行不進(jìn)行老股發(fā)售。公司擬募集資金70,000.00萬(wàn)元，分別用于生產(chǎn)智能化改造及智能倉(cāng)儲(chǔ)物流中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌形象及全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2021年?duì)I收凈利未超2019年水平

2019年、2020年、2021年，沃隆食品的營(yíng)業(yè)收入分別為116,487.75萬(wàn)元、88,940.51萬(wàn)元、110,791.83萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為13,140.72萬(wàn)元、8,892.48萬(wàn)元、11,958.70萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)13,126.57萬(wàn)元、8,506.42萬(wàn)元、11,750.25萬(wàn)元。

2019年至2021年，沃隆食品銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為131,332.04萬(wàn)元、95,808.57萬(wàn)元、122,852.29萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為17,400.31萬(wàn)元、-1,303.27萬(wàn)元、20,542.94萬(wàn)元。

沃隆食品表示，2020年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，主要原因?yàn)槟昴﹤湄浭缴a(chǎn)及提前儲(chǔ)備部分處于價(jià)格低位的原材料，導(dǎo)致當(dāng)期支出現(xiàn)金較大所致。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

報(bào)告期內(nèi)，沃隆食品混合堅(jiān)果類(lèi)產(chǎn)品收入分別為106,827.61萬(wàn)元、75,318.75萬(wàn)元、83,002.83萬(wàn)元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的92.14%、85.73%、75.74%。

沃隆食品表示，混合堅(jiān)果類(lèi)產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例呈逐年下降趨勢(shì)，但該類(lèi)產(chǎn)品收入占比仍然較高。如果未來(lái)該類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或消費(fèi)者偏好發(fā)生改變，則可能會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

界面新聞：老本吃了3年

據(jù)界面新聞報(bào)道，沃隆食品基本是靠“每日?qǐng)?jiān)果”打天下，其成長(zhǎng)也基本上借由堅(jiān)果行業(yè)前幾年高速增長(zhǎng)而發(fā)展。在沃隆食品創(chuàng)立的第二年，整個(gè)混合堅(jiān)果行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2億元增長(zhǎng)至10億元，再增長(zhǎng)至2017年的32億元。而沃隆食品的銷(xiāo)售額也從早期的數(shù)千萬(wàn)元突破至2019年的11億元。

“每日?qǐng)?jiān)果”概念曾紅極一時(shí)，也讓沃隆憑借這一大單品不斷擴(kuò)張。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研，2019年沃隆在混合堅(jiān)果類(lèi)目的市場(chǎng)份額達(dá)到13.0%，位居行業(yè)第一。

不過(guò)在這之后，它的陣地就開(kāi)始不斷萎縮。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研，近3年我國(guó)混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)份額TOP5企業(yè)包括沃隆食品、三只松鼠、洽洽食品、良品鋪?zhàn)雍桶俨菸?，?019年至2021年，沃隆的平均市場(chǎng)份額下滑到9.3%，位居行業(yè)第二。

開(kāi)始走下高峰的原因，從沃隆食品的招股書(shū)中也能探究一二。

宣傳費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，是休閑零食企業(yè)的通病，但沃隆食品上述兩個(gè)費(fèi)用差距巨大。

2019年-2021年，沃隆食品宣傳推廣費(fèi)分別為8329.56萬(wàn)元、8190.90萬(wàn)元、9648.18萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7.15%、9.21%、8.71%；相比之下，這三年沃隆食品在研發(fā)方面的費(fèi)用分別是37.63萬(wàn)元、157.61萬(wàn)元和188.45萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為0.03%、0.18%和0.17%。沃隆目前研發(fā)的新項(xiàng)目包括鹽焗堅(jiān)果、兒童堅(jiān)果棒、爆漿黑芝麻丸、土耳其杏干等10種，不過(guò)均處于試驗(yàn)階段。

研發(fā)投入過(guò)少很容易讓企業(yè)失去制造爆款的驅(qū)動(dòng)，而在渠道激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，傳統(tǒng)線(xiàn)下渠道的影響力已經(jīng)大不如前，且零售商的自有品牌產(chǎn)品進(jìn)一步擠壓這一市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，在前五名客戶(hù)中，沃爾瑪作為線(xiàn)下零售商出現(xiàn)其中，而混合堅(jiān)果通常被選為零售商在自有品牌重點(diǎn)布局的產(chǎn)品品類(lèi)。例如，沃爾瑪在今年5月升級(jí)的自有品牌產(chǎn)品中，混合堅(jiān)果“芝士雙蛋白每日?qǐng)?jiān)果”就被重點(diǎn)推薦，這就對(duì)依賴(lài)線(xiàn)下渠道的沃隆形成渠道擠壓，此外永輝、盒馬等零售商無(wú)不在這一品類(lèi)進(jìn)行布局。

而整體上看，堅(jiān)果行業(yè)成長(zhǎng)性已經(jīng)大不如前，沃隆食品依靠大單品橫行的市場(chǎng)紅利不復(fù)存在。

沃隆食品在招股書(shū)中稱(chēng)，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研，中國(guó)混合堅(jiān)果行業(yè)2015-2021年市場(chǎng)規(guī)模整體保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；2020年我國(guó)混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為99億元，同比增長(zhǎng)21%；2021年我國(guó)混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為115億元，同比增長(zhǎng)16%，這一增速是自2015年以來(lái)最低的一年。

因此，僅僅依靠“每日?qǐng)?jiān)果”品類(lèi)，沃隆食品的整體營(yíng)收規(guī)模比不上同類(lèi)。

從整體營(yíng)收規(guī)模上看，2021年沃隆食品的營(yíng)收為11億元，還無(wú)法與97億元營(yíng)收的三只松鼠、93億元的良品鋪?zhàn)印?8億元的洽洽食品等同行匹敵。這樣讓它上市之后的成長(zhǎng)性面臨諸多的不確定。

存貨余額較大

報(bào)告期各期末，沃隆食品存貨賬面價(jià)值分別為10,406.73萬(wàn)元、19,270.57萬(wàn)元、18,893.54萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.86%、56.49%、42.70%。

沃隆食品表示，公司2020年末存貨相較2019年末有較為明顯的增加，主要系2021年春節(jié)處于2月份，相較2020年春節(jié)明顯偏晚，公司在2020年末為2021年春節(jié)備貨的產(chǎn)品尚處于密集生產(chǎn)和發(fā)貨期間，因此原材料、庫(kù)存商品、發(fā)出商品等在2020年末的賬面余額相較2019年末均較多。

2021年末，公司存貨賬面余額仍處于較高水平，原因系一方面2022年春節(jié)雖相較2021年有所提前，但仍相對(duì)較晚，部分發(fā)出商品尚未被客戶(hù)簽收，導(dǎo)致期末發(fā)出商品的賬面余額較高；另一方面公司提前儲(chǔ)備了部分生產(chǎn)所需原材料，導(dǎo)致期末原材料的賬面余額較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在極少量存貨臨期、過(guò)期的情形，公司對(duì)于臨期的產(chǎn)品主要采用打折促銷(xiāo)的方式進(jìn)行處理，對(duì)于過(guò)期存貨公司進(jìn)行報(bào)廢處理后按照廢品處置。

報(bào)告期各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.65次、3.77次、3.60次，而同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為4.30次、4.55次、5.37次。

沃隆食品在招股書(shū)中稱(chēng)，公司存貨主要由原材料和庫(kù)存商品構(gòu)成，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例處于較高水平。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)的不斷擴(kuò)大，未來(lái)公司存貨余額可能會(huì)持續(xù)增加，若未能及時(shí)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售或者結(jié)算，公司的存貨周轉(zhuǎn)能力有可能會(huì)下降，且可能發(fā)生減值，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)規(guī)模 市場(chǎng)份額