出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：壹零

【資料圖】

伴隨著新國標(biāo)政策的落地實施、整體大環(huán)境變化下人們出行方式的微妙改變、以及“新勢力”選手通過“年輕化”、“智能化”標(biāo)簽對賽道的更新開辟，兩輪電動車市場在近幾年迎來了新的熱潮。不僅一級市場上不斷升溫，融資、估值翻倍變化，二級市場上也風(fēng)起云涌。

近日，綠源集團(tuán)（綠源電動車）向港交所遞交上市申請材料，欲在港交所主板上市。如果綠源集團(tuán)能夠順利登陸港交所，或?qū)⒊蔀閮奢嗠妱榆囐惖赖谖寮疑鲜泄荆八募曳謩e為雅迪控股、愛瑪科技、新日股份以及小牛電動。

根據(jù)招股書顯示，2019-2022年上半年，綠源集團(tuán)實現(xiàn)營收分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元與19.98億元；實現(xiàn)凈利潤分別為0.70億元、0.40億元、0.59億元與0.52億元。

這樣較為穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)看似“小而美”，但殊不知在與同行的較量中，綠源集團(tuán)在盈利能力、銷量表現(xiàn)、營運能力等方面多重掉隊。與此同時，在近年來業(yè)務(wù)擴(kuò)張的基調(diào)下，綠源集團(tuán)多次大額借款，資金周轉(zhuǎn)存在缺口，而這或許也是這一創(chuàng)立25年的老牌傳統(tǒng)兩輪電動車其急于謀求上市的原因之一。

業(yè)績表現(xiàn)難突破盈利能力行業(yè)墊底

根據(jù)官網(wǎng)顯示，綠源品牌創(chuàng)建于1997，是一家浙江電動兩輪車制造。根據(jù)招股書顯示，綠源集團(tuán)由倪捷與胡繼紅二人聯(lián)合創(chuàng)立，兩人為夫妻關(guān)系，2018年，倪捷與胡繼紅的女兒倪博原加入集團(tuán)，擔(dān)任市場營銷副總裁。股權(quán)方面，胡繼紅通過ApexMarine持股41%，倪捷通過DragoInvestments持股41%，胡繼紅、倪捷共同通過持股BestExpand對公司持股4.77%。

也就是說，胡繼紅與倪捷夫妻二人對綠源集團(tuán)的持股比例高達(dá)87%，而其女兒的加入，讓這一“夫妻店”變成了“一家三口”的公司。

雖然創(chuàng)立時間很早，但從整體市場份額來看，綠源集團(tuán)與其他品牌相比并沒有明顯的競爭力。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動兩輪車銷量計，綠源集團(tuán)在中國電動兩輪車生產(chǎn)商中排名第6，市場占有率為3.9%。而與此同時，行業(yè)前三名品牌擁有的市場份額分別為27.9%、16.8%與13.1%，綠源集團(tuán)所擁有僅個位數(shù)的市場份額與其相比還有很大的差距。

業(yè)績方面，2019-2022上半年，綠源集團(tuán)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元與19.98億元，雖然增長幅度在行業(yè)中處在較為中部的位置，但是收入規(guī)模未能實現(xiàn)大的突破；而同一期間實現(xiàn)的凈利潤分別為0.70億元、0.40億元、0.59億元與0.52億元，可以看出，綠源集團(tuán)的凈利潤從未突破億元大關(guān)，與頭部的雅迪、愛瑪有著相當(dāng)大的差距，與新日的表現(xiàn)較為相當(dāng)。

而在盈利能力方面，2019-2022H1，綠源集團(tuán)的毛利率分別為13.68%、12.03%、11.33%與9.93%，雖然收入保持了上升的趨勢，但是毛利率卻在逐年下降。而與同比相比較來看，當(dāng)下綠源集團(tuán)的毛利率為行業(yè)最低，與頭部選手的毛利率保持在15%以上相比有著很大的差距。

毛利率的表現(xiàn)不佳，凈利率的表現(xiàn)也并不好看。2019-2022H1，綠源集團(tuán)的凈利率分別為2.79%、1.69%、1.73%與2.58%。根據(jù)圖中可以看出，雅迪、愛瑪?shù)膬衾试?%-7%，且呈現(xiàn)出上升的趨勢，而綠源與新日徘徊在2%-3%之間。

從營運指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，根據(jù)招股書顯示，截止2022年上半年，綠源集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為40.36天，與2020年的29.59天、2021年的35.43天相比不斷演唱，且遠(yuǎn)高于其他三個品牌的同指標(biāo)表現(xiàn)。根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，雅迪控股的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.14天，愛瑪科技為12.28天，新日股份為17.12天。對于更新迭代速度較快的兩輪電動車賽道而言，較差的存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)一方面可能顯現(xiàn)出其產(chǎn)品不及同行，未受到消費者的認(rèn)可從而產(chǎn)生滯銷問題；另一方面老舊型號的庫存積壓也可能會對公司的資金周轉(zhuǎn)帶來一定負(fù)面影響。

為業(yè)務(wù)擴(kuò)張屢次借款上市能緩解“圈錢”焦慮嗎？

自1997年創(chuàng)立起計算，綠源品牌已走過了25年的時間，特別是與賽道中小牛電動、九號公司(34.790,0.04,0.12%)等“新勢力”相比，稱得上是較為傳統(tǒng)的老玩家。為何會在此時選擇赴港上市？探究背后原因，在籌款、用款壓力下，綠源集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)存在缺口，多項指標(biāo)爆表，而上市，或許是綠源集團(tuán)緩解“圈錢”焦慮的不二法寶。

根據(jù)招股書顯示，綠源集團(tuán)近年來在積極擴(kuò)張，增加其產(chǎn)能及倉儲能力，其浙江工廠、山東工廠及廣西工廠均在新增生產(chǎn)線及設(shè)備，且在中國東部城市有建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施的計劃。在這一產(chǎn)能補(bǔ)充計劃中，綠源集團(tuán)的預(yù)計資本支出共計超6億元。

而為了滿足其業(yè)務(wù)擴(kuò)張計劃，綠源集團(tuán)在三年時間以來多次大額借款。2019年，綠源集團(tuán)借款3.13億元，2020年借款6.49億元，2021年借款9.51億元，而2022年上半年借款5億元。

多次的大額借款導(dǎo)致其杠桿高企。根據(jù)招股書顯示，2021年以前，綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率較為穩(wěn)定，分別為31.2%與32.0%。而到了2021年底，其資產(chǎn)負(fù)債比率飆升至119.4%，截止2022年上半年，該項指標(biāo)再次上升至132.3%。

值得關(guān)注的是，截止2022年9月30日，綠源集團(tuán)的流動資產(chǎn)為26.33億元，其中包含存貨3.33億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為9.60億元；與此同時，綠源集團(tuán)的流動負(fù)債為29.12億元，包括貿(mào)易應(yīng)付款項等、借款及合約負(fù)債等方面。由此來看，綠源集團(tuán)當(dāng)下存在的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債缺口為2.79億元，且綠源集團(tuán)當(dāng)下?lián)碛械呢泿刨Y金遠(yuǎn)不足以支付其流動負(fù)債。

因此，從各項指標(biāo)與資金缺口等多種層面來看，綠源集團(tuán)當(dāng)下的資金壓力不容忽視。加之其存貨與同行相比或存在滯銷的問題，如果資金周轉(zhuǎn)不暢，很可能會對公司的正常運營產(chǎn)生負(fù)面影響，而“圈錢”的焦慮或許也是綠源集團(tuán)品牌在創(chuàng)立25年之后選擇赴港上市的原因之一。

只是，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的基調(diào)之下，當(dāng)下在業(yè)績表現(xiàn)中掉隊于同行的綠源集團(tuán)，或許更應(yīng)該拿出過硬的競爭實力與盈利能力來讓投資者信服。

關(guān)鍵詞： 綠源集團(tuán) 盈利能力