梳理港股目前的宏觀脈絡(luò)之前-必須聊一下香港的樓市

在2020年開始的全球疫情沖擊下，香港金管局放寬了非住宅房地產(chǎn)的逆周期宏觀審慎監(jiān)管措施，并且繼續(xù)在放寬了房屋抵押貸款的規(guī)定，提高首次購(gòu)者可貸款的比例，并提高可貸款總額度，政策當(dāng)月就刺激了房地產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)，并且當(dāng)上限貸款額度不能滿足借款人的需求，香港抵押貸款公司也推出了新的抵押貸款保險(xiǎn)計(jì)劃，幫助購(gòu)房者獲得更大的貸款；

但這些政策并沒有能夠繼續(xù)的推動(dòng)或者穩(wěn)定樓市，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅度加息，香港經(jīng)濟(jì)的兩部分-底層旅游零售等依舊在收到內(nèi)地防疫政策的影響，頂層隨著香港金融資產(chǎn)的大幅度下跌，金融服務(wù)業(yè)也陷入到了低迷，這些都不足以提供更高的收入的穩(wěn)定預(yù)期。

【資料圖】

同時(shí)內(nèi)地對(duì)于香港的影響還遠(yuǎn)不止如此，曾經(jīng)香港作為大陸“有錢人”首選之地在這幾年逐步的被新加坡所替代，這都會(huì)對(duì)香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊和影響；

圖：香港住房抵押貸款規(guī)模和香港房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)

(數(shù)據(jù)來源：路孚Eikon)

香港樓價(jià)去年第四季跌勢(shì)加劇，單季跌幅達(dá)7.7%，而前三季累計(jì)下跌8.5%。這令香港住宅樓市去年迎來自2008年以來首次全年下跌，樓價(jià)累計(jì)跌15.6%，為24年來最大，疫情期間沖入市場(chǎng)的購(gòu)房者已經(jīng)變成了負(fù)資產(chǎn)持有者，根據(jù)香港金融管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)，在去年第四季度，香港負(fù)資產(chǎn)住宅按揭宗數(shù)從三季度500多宗猛增到第四季末的12,164宗，創(chuàng)近18年新高，激增近22倍；

圖：香港負(fù)資產(chǎn)住宅按揭宗數(shù)四季度激增

(數(shù)據(jù)來源：路孚Eikon)

香港銀行間港幣的充裕

香港自1983年起實(shí)行港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，香港美國(guó)利率走向基本一致，但是香港的銀行不需要完全保持一致，港元的實(shí)際“成本”還是視乎香港本地資金供求情況來定；

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)趨冷，住房貸款增長(zhǎng)需求在近幾個(gè)月未見起色，香港銀行目前缺乏資金需求，如果銀行高息吸存款后難再找到合理回報(bào)的資產(chǎn)匹配，市場(chǎng)對(duì)港元資金需求有限，在缺乏出路下，銀行無需積極提高利率吸引資金，這也就反應(yīng)出來的是香港銀行內(nèi)港幣供應(yīng)充裕；

圖：紐約聯(lián)儲(chǔ)一級(jí)交易商美債交易對(duì)手規(guī)模大幅度增加

(數(shù)據(jù)來源：路孚Eikon)

一方面這對(duì)香港銀行造成定存息率下調(diào)的壓力，在這個(gè)月香港主要銀行都實(shí)施了封頂港元最優(yōu)惠貸款利率(PR)，隨著香港金管局緊隨FED加息DR調(diào)到5%后，PR和DR利差縮小，同時(shí)HIBOR各個(gè)期限都大幅度下降，使得港元拆借利率大幅度低于了同期美元拆借利率；

圖：LIBOR 3M 美元和HIBOR 3M 港幣以及匯率走勢(shì)

(數(shù)據(jù)來源：路孚Eikon)

預(yù)期

這周核心的第一條就是我之前提到的重要的思考，四十年以來的美債長(zhǎng)短倒掛到底意味著什么？當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)依舊沒有太多的頑固性的通脹壓力，可以輕輕松松的回到經(jīng)濟(jì)或資本市場(chǎng)預(yù)期惡化后很快重回降息通道，按照這個(gè)預(yù)期路徑去推導(dǎo)的話，美債十年期下行到3.5%和短端1y利差拉大到100多bp，很多人肯定得到簡(jiǎn)單的結(jié)論是美元流動(dòng)性再次擴(kuò)張并且隨著中國(guó)疫情的轉(zhuǎn)向首先流入香港以及和其相關(guān)的資產(chǎn)上，但是具體背后細(xì)節(jié)看一下似乎就不是這么簡(jiǎn)單的一句話了；

圖：香港銀行余額Q1目前并沒有增加

(數(shù)據(jù)來源：路孚Eikon)

前面我們分析了目前香港的情況，這導(dǎo)致當(dāng)前香港本港資金尤其的充裕，港幣拆借利率又倒掛，拆借港幣直接買入香港股票資產(chǎn)(而不是房子)，匯率上依舊是拋售遠(yuǎn)期港元，鎖定美元計(jì)價(jià)利潤(rùn)，此時(shí)的“流入香港”帶來的可是港幣貶值哦(利差的倒掛的操作)-對(duì)應(yīng)滯后的數(shù)據(jù)可能是結(jié)余和儲(chǔ)備并不增加(不動(dòng)或很小幅)；

什么時(shí)候是真流入？如果美債自身的長(zhǎng)短利差最終是以美國(guó)通脹真的沒頑疾性問題(服務(wù)就業(yè)部分)最終美聯(lián)儲(chǔ)跟隨長(zhǎng)端利率降息，一般會(huì)出現(xiàn)LIBOR美元(也就是短期美元成本)下降超過港幣HIBOR(因?yàn)橘Y金會(huì)兌港元需求加大)滯后的數(shù)據(jù)將會(huì)是儲(chǔ)備增加，這種流入的時(shí)候帶來的是港幣的升值(港元拆借高于美元拆借)；

最終決定是哪種的，其實(shí)還是由核心問題來決定：美債長(zhǎng)短利差背后究竟是市場(chǎng)強(qiáng)預(yù)期(通脹沒問題，下半年降息)是對(duì)的，還是美聯(lián)儲(chǔ)被頑固性通脹制約而無法行動(dòng)，最終市場(chǎng)預(yù)期被來回摩擦；

如果是前者香港就會(huì)轉(zhuǎn)為真流入模式；但我觀察恐怕很大概率可能是后者，香港市場(chǎng)的目前流動(dòng)性是由港元過剩來提供的，此時(shí)核心的變量就是一旦匯率貶值到了弱保階段持續(xù)一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)被“制約”無法像市場(chǎng)預(yù)期的那樣去降息的話，也就是外部流動(dòng)性無法實(shí)現(xiàn)，那么隨著港股的上升，最終要鎖定過剩的港元流動(dòng)性到市值上面，港股就開始了多空換手，港元拆借利率后期怕是還是再次的“被提高”，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)倒過來在演繹一遍隨著港元拆借利率抬高，港幣從弱保回歸一點(diǎn)，港股接著受港元流動(dòng)性收緊承壓的循環(huán)。

（文章來源：東北證券）

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