《科創(chuàng)板日報》2月4日訊（記者 陳美）A股全面注冊制之下，主板IPO“紅綠燈”的消息引發(fā)關注。

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從時間點上來看，2023年1月相關消息就被傳出。2月1日，投行人士對媒體表示，最近確實接到了相關指導，內容基本跟網傳一致。

根據流出的細則，學科類培訓、白酒、類金融等禁止上市；食品、家電、涉疫企業(yè)等上市受限；集成電路、先進生物醫(yī)藥研發(fā)生產等企業(yè)獲支持，“即報即審、審過即發(fā)”。自此，主板IPO規(guī)則發(fā)生變化是大概率事件。

消費“類金融”模式將被打壓

在投行人士對媒體發(fā)表觀點的前一晚，在朋友圈，《科創(chuàng)板日報》記者看到，有VC人士發(fā)表相關觀點，并表示“主板IPO‘紅綠燈’后，消費行業(yè)該怎么投？”

百聯(lián)摯高資本創(chuàng)始合伙人高洪慶對《科創(chuàng)板日報》記者表示，這一消息其實一直都有?！爸皇沁@次有比較明確的窗口指導?！?/strong>

“主板IPO‘紅綠燈’指明了政策方向，對于符合國家戰(zhàn)略需求的替代行業(yè)，國家是支持且開放融資渠道的。全面注冊制下，整個資本市場不可能大規(guī)模擴容，IPO向受支持的行業(yè)傾斜也無可厚非?！?/strong>

一個值得留意的細節(jié)是，全面注冊制推出的當天，相關政策文件也明確，要加快科技自立自強步伐，解決“卡脖子”問題?！斑@說明未來支持的方向就是自主可控，集成電路和先進生物醫(yī)藥是重點發(fā)力領域?！?/p>

高洪慶認為，近幾年消費公司陸續(xù)登陸A股，但資本離場后這些公司根本撐不起百億估值，使得股價不斷下跌，市值大幅縮水。

“雖說消費是永遠的朝陽行業(yè)，但這一領域亦有很多‘小老樹’。他們沒有核心競爭能力，成長性較差，而投資的靈魂是成長性。沒有成長性，一些靠加盟做大的企業(yè)成為監(jiān)管重點。它們賺得是快錢，沒有核心壁壘，也不易靜下心來想如何把品牌做大?！?/p>

洛克資本副總裁史松坡對《科創(chuàng)板日報》記者表示，現在新起步消費企業(yè)都追求“快”。想像瑞幸、完美日記一樣，通過燒錢模式，快速崛起，然后快速上市，但現在來看這條路已然走不通。

“很多靠加盟起量的企業(yè)，不僅估值很貴，也‘拐彎抹角’地變成了一種類金融模式。而網傳細則中，類金融已是被禁止上市一員。相應的，消費‘類金融’加盟模式，也被限制就不難理解了?！?/p>

值得注意的是，沖刺A股上市的蜜雪冰城，招股書顯示，蜜雪冰城主要靠加盟賣產業(yè)鏈。

“單店估值”要殺跌了？

隨著主板IPO“紅綠燈”消息的出現，處于類金融模式的蜜雪冰城被傳已撤回上市申請材料，轉戰(zhàn)港股上市。盡管公司很快否認，但一些類金融模式的消費公司，其“單店估值”正在殺跌。

以靠賺加盟商錢的百果園為例，其上市后“單店估值”已沒有那么美麗了。

星礦數據顯示，百果園目前市值不足90億港元，且換手率極低，2月3日僅為0.04%。上市前，百果園估值達120億元，門店數為5613家，對應“單店估值”為240萬港元，而現在只剩下160萬港元，縮水三成。

無獨有偶，靠加盟模式在全國“撒豆成兵”的絕味食品，2022年度業(yè)績預告顯示，凈利潤大降78％，僅有2億元。而絕味食品門店數近1.5萬家，且上市后至少再融資42億元。這再一次證明消費企業(yè)不是門店數越多越好，成長性才是關鍵。二級市場上，絕味食品股價已經腰斬，市值縮水300億元。

此外，蜜雪冰城2022年門店數突破23萬家，對應648億元的IPO估值。算下來，單店估值達28萬元。

高洪慶告訴《科創(chuàng)板日報》記者，快招模式下，每個細分領域的消費企業(yè)都有各種問題，做新鮮零食的來伊份也是如此。“靠加盟長大的消費企業(yè)，本質上有圈錢的性質，未來IPO肯定過不了?！?/strong>

與直營店相比，高洪慶認為，靠加盟賣產業(yè)鏈的消費企業(yè)，需要有很強的管理控制力。“很多加盟商知道企業(yè)賺了它的材料費，但如果供應鏈控制能力差一點，加盟商就會自己買材料，不讓你賺材料費的錢。這使得很多公司業(yè)績看似漂亮，但其實是‘小老樹’，成長性很差。”

史松坡也表示，在政策監(jiān)管和資本回歸理性之后，企業(yè)自我造血能力和增長模式是否健康，成為VC關注的重點。

“消費行業(yè)天然就應該比互聯(lián)網和高科技行業(yè)現金流好，燒錢模式不見得是必要的。消費企業(yè)應把更多精力放到業(yè)務上，盯緊現金流，做好融不到資金的打算，做長期、穩(wěn)定的消費企業(yè)，才是機構值得投資的公司?！?/p>

并購成為VC機構最后的指望

當傳統(tǒng)行業(yè)IPO之路變得艱難，消費投資也“輕松”不起來。

史松坡認為，被限制的行業(yè)對于已經上市的企業(yè)是利好。在行業(yè)上，相比未上市的企業(yè)，已上市公司具備融資優(yōu)勢，同時殼價值增加。對于還沒有上市的消費企業(yè)來說，有負面影響。主板IPO限制,意味著未來這些企業(yè)要去港股、美股上市，或者借殼上市，但流動性和融資能力會弱一些。

至于股權投資，VC機構對于消費企業(yè)會更加謹慎。“已經投資的項目，期望通過并購退出，而不是IPO?！?/p>

實際上，有投資人已經認為，未來會迎來一個小高潮?！拔覀兺兜囊恍┫M項目就是奔著被并購的意圖去的?！鄙钲冢硪晃幌M領域投資人說，在歐美成熟市場，IPO退出只是一種方式，更多都是通過并購退出。

《2022年中國快消品資本報告》顯示，2022年中國共發(fā)生363起快消品主要資本事件，與2021年相比減少15.4%，涉及金額為785.57億元，同比減少35.8%。其中，并購事件一共發(fā)生54起，占比14.8%；但總涉及金額為611.48億元，占比77%。由此可見，并購在資本事件中仍是少數。

出手方中，并購者多以產業(yè)資本為主。2022年，華潤啤酒以123億元收購貴州金沙窖酒；蒙牛以16億元收購達能持有的低溫業(yè)務合資公司的股份，同時出資14.24億港元收購達能持有的雅士利25%股份……

財務資本方中，2022年只有凱雷投資集團以10億美元收購了中國彩妝包材商HCP。

而更多的融資事件和金額，則發(fā)生在早期階段。根據財聯(lián)社創(chuàng)投通，2022年消費企業(yè)在天使輪、Per-A和A輪的融資占比較多。網傳被禁止上市的白酒行業(yè)，也發(fā)生多起融資。在剛剛過去的2023年1月，順為資本參與了娃茅酒業(yè)的天使輪融資。

2022年部分白酒領域融資事件

高洪慶告訴《科創(chuàng)板日報》記者，**“一些領域的龍頭企業(yè)，依然有上市機會，而很多消費類企業(yè)需要轉型，向消費加科技屬性發(fā)展。但如果是簡單加工，則沒有意義。未來，數字化、制造能力才是消費行業(yè)發(fā)展的方向。”

值得注意的是，于今年1月發(fā)布招股書的沃隆食品，已將公司所屬行業(yè)歸為“制造業(yè)”之 “食品制造業(yè)”，而這家公司主營業(yè)務為堅果零食。

上述地處深圳的消費領域投資人表示，政策方向是VC投資的指引。在相關指導下，機構已明顯感受到政策的變化?！皞鹘y(tǒng)過剩行業(yè)要限制，集成電路，生物研發(fā)等卡脖子領域需要替代，實現自主可控的行業(yè)要扶持。未來，減少投資的或許不僅只有消費領域?！?/p>

（財聯(lián)社記者 陳美）

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