A股全面注冊制改革正式啟動后，伴隨著各項工作的深入，受政策直接影響的券商投行業(yè)務(wù)，未來業(yè)務(wù)的開展中將迎來哪些變量呢？

澎湃新聞記者采訪了多家券商投行人士，多位受訪人士均表示：“總體上，由于全面注冊制改革早已在預(yù)期之內(nèi)，是‘水到渠成’而非‘翻天覆地’，因此不論是單個券商業(yè)績還是行業(yè)整體發(fā)展格局，預(yù)計各方面的波動都不會特別大?！?/p>

聯(lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余便對澎湃新聞記者說：“整體而言，新規(guī)下的投行業(yè)務(wù)開展要求，與現(xiàn)行規(guī)則的差別并不是特別大，接下來無論是在收入端還是成本端，運行均將保持平穩(wěn)?！?/p>

(相關(guān)資料圖)

“這次改革是順勢而為，機構(gòu)和市場都已有預(yù)期，因此各方面波動不會特別大。具體到投行業(yè)務(wù)上，更多的是一些實操方面的影響。綜合來看，單個機構(gòu)的成本收入波動，以及行業(yè)整體的業(yè)務(wù)格局演化，不會因全面注冊制而發(fā)生特別巨大的變化。”資深投行人士王驥躍也在接受澎湃新聞記者采訪時如是說。

值得一提的是，對于本次改革重中之重的上交所、深交所主板業(yè)務(wù)，多位從業(yè)人士均表示，伴隨著主板IPO發(fā)行定價空間的擴大，在當(dāng)下投行收入與募資規(guī)模掛鉤的大背景下，接下來券商主板IPO的單票收入，是有望實現(xiàn)一定程度的增加的。

不過，全面注冊制改革雖然給券商投行業(yè)務(wù)帶來了發(fā)展機遇，但相應(yīng)的挑戰(zhàn)也是存在的。

瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍便對澎湃新聞記者指出，注冊制把新股發(fā)行的價格和節(jié)奏交由市場來決定，投行將從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價及銷售的“本源”，這必將促進投行的全面轉(zhuǎn)型。其中，特別是在定價能力和銷售能力方面，都將是重大考驗。

此外，華北一家券商的投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對澎湃新聞記者笑稱：“全面注冊制下中介機構(gòu)的責(zé)任更加大了，‘申報即擔(dān)責(zé)’而非受理，之后執(zhí)業(yè)的心理壓力要更大了。同時，機構(gòu)責(zé)任的加大，一些相應(yīng)成本也會上升，不過相對有限。”

IPO供給“提速不超速”

全面注冊制改革啟動后，券商投行業(yè)務(wù)的開展將迎來哪些變量呢？

尹中余表示，首先從“量”上面分析，雖然全面注冊制改革啟動后，會帶來供給增多的預(yù)期，但目前創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊，早已開始了試點注冊制改革，接下來的IPO數(shù)量，應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定。

“主板方面，目前IPO項目相對而言本就不多，整體而言進行主板登陸的發(fā)行人，全市場是有限的。因此，未來主板IPO項目，應(yīng)該不會有特別大的增幅。”尹中余進一步指出。

上述華北券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也表示，“主板的項目一直不多，未來主板IPO企業(yè)需更加符合大盤藍籌特色，行業(yè)代表性企業(yè)是有限的，因此接下來主板IPO的業(yè)務(wù)量，應(yīng)該不會有太大變化?！?/p>

證監(jiān)會指出，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。

除了項目數(shù)量方面，尹中余進一步指出，當(dāng)前A股上市公司的數(shù)量，與其他發(fā)達經(jīng)濟體市場相比，整體差別已不大。“同時，IPO數(shù)量的增加，需要會計師、證券分析師等配套人才儲備，來保證發(fā)行質(zhì)量。而很多市場外圍指標(biāo)和配套的建設(shè)，并非是一蹴而就的?！?/p>

重陽投資合伙人寇志偉也對澎湃新聞記者指出，在更加透明可預(yù)期的發(fā)行制度下，主板IPO毫無疑問有望提速。但這并不意味著IPO供給會超速。放管結(jié)合是注冊制改革的題中應(yīng)有之義。

“事實上，過去兩年中IPO審核總體是趨嚴(yán)的，去年末出臺的IPO保薦新規(guī)也明確券商IPO被否后會被扣分?！笨苤緜フf。

證監(jiān)會強調(diào)，實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。將科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動態(tài)平衡，促進一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

主板IPO單票收入有望增厚，業(yè)務(wù)便利性有望進一步提高

而在“價”方面，多位受訪的投行人士認(rèn)為，主板IPO的單票收入，未來是有望增厚的。

“投行從每單IPO中取得的收入，與募資規(guī)模是相掛鉤的，隨著新規(guī)對主板發(fā)行在市盈率方面做了進一步優(yōu)化，未來主板一些項目的市盈率倍數(shù)是有望提高的，進而帶來券商收益的增加?！币杏嗾f。

同時，尹中余進一步指出，此前在業(yè)務(wù)開展中，注冊制和非注冊制板塊的相關(guān)工作要求，差別還是比較大的。未來隨著規(guī)則的更加統(tǒng)一，投行業(yè)務(wù)開展的便利性，勢必將有所提高。

“此外，中介機構(gòu)立案調(diào)查期間所有項目均中止政策的取消，有望提高主板IPO發(fā)行效率?！鄙鲜鋈A北券商投行負(fù)責(zé)人解釋說，“主板IPO項目大券商的業(yè)務(wù)更多，而‘連坐’引發(fā)的影響是很大的，尤其是對業(yè)務(wù)量高的大機構(gòu)而言。因此，相關(guān)政策的完善，有望進一步提高發(fā)行效率。”

機遇與挑戰(zhàn)并存

作為資本市場的里程碑式改革，多家機構(gòu)認(rèn)為，這既給券商帶來了進一步發(fā)展機遇，也帶來了相應(yīng)的挑戰(zhàn)。

“科創(chuàng)板注冊制試點開展后，2019年券商行業(yè)實現(xiàn)投行收入480億元，同比增長31%。創(chuàng)業(yè)板注冊制試點開展后，2020年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入671億元，同比增長40%?！焙Ｍ▏H認(rèn)為，全面注冊制改革將進一步加速新股發(fā)行，在市場擴容的背景下，市場再融資等需求也將提升。

華泰證券測算數(shù)據(jù)顯示，全面注冊制將進一步增厚投資銀行收入。中性假設(shè)下，預(yù)計2026年券商投行業(yè)務(wù)收入較2021年增長70%。

“假設(shè)2022-2026年在中性情況下股權(quán)融資規(guī)模年復(fù)合增長率為10%，IPO規(guī)模占股權(quán)融資規(guī)模比重為30%；主板IPO占IPO規(guī)模比重為36%。2022-2026年債券融資規(guī)模年復(fù)合增長率為6%，券商承接債券融資業(yè)務(wù)占比為35%；2022-2026年財務(wù)顧問收入年復(fù)合增長率為15%。那么，預(yù)計2026年行業(yè)在中性環(huán)境下投資銀行業(yè)務(wù)將實現(xiàn)收入1222億元，是2021年收入的1.7倍?！比A泰證券指出。

不過，孫利軍強調(diào)，全面注冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗，因此投行需要不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力，尤其提升行研能力、價值發(fā)掘能力和定價能力。

2月2日，澎湃新聞記者以投資人身份聯(lián)系了長城證券(002939)。相關(guān)工作人員表示，全面注冊制實施后，對券商的保薦責(zé)任提出了更高的要求?！翱赡艹贩衤矢?，可能數(shù)據(jù)不好看，但是另一方面也是體現(xiàn)券商的保薦責(zé)任再進一步加強。”

（文章來源：澎湃新聞）

關(guān)鍵詞： 單票收入