【資料圖】

回望2022年，盡管以基建為龍頭的穩(wěn)增長(zhǎng)措施不斷出臺(tái)，但在實(shí)施過(guò)程中由于疫情反復(fù)，造成穩(wěn)增長(zhǎng)措施形成的實(shí)物工作量低于預(yù)期，地產(chǎn)投資也持續(xù)惡化；外加美國(guó)加息影響，造成與宏觀直接相關(guān)的基本金屬價(jià)格持續(xù)回落；俄烏沖突引發(fā)的全球能源危機(jī)進(jìn)一步提升了企業(yè)生產(chǎn)成本。以上因素疊加，基本金屬基本面一路下滑，股價(jià)超跌；鎳、稀土、鎢等部分小金屬，新能源行業(yè)需求旺盛，但其他傳統(tǒng)行業(yè)需求始終要受拖累，基本面也不同程度受損。

過(guò)去一年時(shí)間，工業(yè)金屬供需兩弱，靜待需求復(fù)蘇彈性釋放。其中，銅及鋁礦端寬松而冶煉產(chǎn)能受歐洲能源危機(jī)影響相對(duì)不足，鋅礦端及冶煉端產(chǎn)量均受限。需求端受海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)干擾工業(yè)生產(chǎn)影響，整體需求較弱。

展望2023年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出仍然堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。從宏觀層面上看，海外有望結(jié)束加息周期甚至開(kāi)始降息，俄烏逐步走向緩和，能源危機(jī)有望開(kāi)始緩解；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)仍將持續(xù)，地產(chǎn)開(kāi)始觸底反彈，基建、制造業(yè)投資累積效應(yīng)有望開(kāi)始爆發(fā)，新能源等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展。

因此，2023年中國(guó)基建托底、地產(chǎn)復(fù)蘇，或迎來(lái)竣工大年。電解鋁具有供給剛性，目前處于庫(kù)存和盈利雙低狀態(tài)，若經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，鋁價(jià)彈性較大，而銅供給增量較多，彈性相對(duì)較小。

而貴金屬方面，目前全球經(jīng)濟(jì)符合康波周期蕭條期的特征，近期美元指數(shù)一度沖上歷史高位后開(kāi)始顯現(xiàn)下行跡象，且后續(xù)繼續(xù)上行空間不大，以當(dāng)前美國(guó)的杠桿率來(lái)看，美債利率已至頂部區(qū)間，在長(zhǎng)期通脹預(yù)期較為平穩(wěn)的情況下意味著美債實(shí)際收益率未來(lái)向上空間有限，疊加全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體通脹水平處于較高水平，黃金價(jià)格已經(jīng)來(lái)到底部區(qū)間。

點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前影響工業(yè)金屬和黃金價(jià)格以及權(quán)益估值的主要因素是兩個(gè)：美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩以及明年降息預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。當(dāng)前這兩個(gè)關(guān)鍵因素正在發(fā)生一些積極的變化，很有可能成為金屬價(jià)格走出底部乃至反轉(zhuǎn)的催化劑。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

關(guān)鍵詞： 有色金屬 春暖花開(kāi) 基本金屬