在10月金融數(shù)據(jù)大幅走弱后，金融監(jiān)管部門在11月召開了信貸形勢座談會、維護房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展推出了金融“十六條”、并祭出房地產(chǎn)融資“三支箭”等舉措，但最新出爐的11月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模雖較10月回暖，但整體仍略低于市場預(yù)期。

中國人民銀行12月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月新增人民幣信貸12100億，同比少增600億；社融新增1.99萬億，比上年同期少增6109億元，存量同比再降0.3個百分點至10.0%；11月末M2增速增長至12.4%，突破年內(nèi)新高，遠超預(yù)期。

(資料圖)

信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)不均

浙商證券首席經(jīng)濟學家李超指出，受11月21日中國人民銀行、銀保監(jiān)會召開信貸工作座談會及后續(xù)地產(chǎn)“十六條”落地影響，市場形成寬信用預(yù)期，因此1.21萬億的信貸數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，去年同期的1.27萬億為低基數(shù)，即便如此仍然同比少增，體現(xiàn)疫情沖擊、信貸需求仍有待進一步修復(fù)。

從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門中長期貸款增速持續(xù)回升，居民信貸延續(xù)同比少增。

申萬宏源指出，結(jié)構(gòu)上來看，盡管符合預(yù)期的企業(yè)中長貸仍強、居民購房需求磨底的方向，但在兩方向間冷熱不均情形更加顯著。一方面企業(yè)中長貸新增達7367億，同比多增(3950億)規(guī)模進一步擴大，剔除基數(shù)走弱影響仍然較強，顯示保交樓“第一支箭”政策可能加快落地，同時基建投資在獲得10月專項債支持之后可能進入了年底一輪新的信貸融資小高峰；但另一方面，居民購房需求比本就比較謹慎的預(yù)期更加清淡，去杠桿熱情較高，仍是信貸改善的主要約束，11月居民中長貸僅新增2103億，同比少增達3718億，低于預(yù)期，延續(xù)10月的疲軟態(tài)勢。

社融方面，新增規(guī)模和增速均不及預(yù)期。

華泰證券指出，8、9月份委托貸款大幅增長，主要是基建資本金投放帶動，考慮到基建資本金已經(jīng)基本已投放完，后續(xù)委托貸款對社融的支持預(yù)計告一段落。而11月信托貸款表現(xiàn)不弱，主要源于央行“16”條支持信托展期?？紤]到未來幾個月信托貸款基數(shù)進一步走低，預(yù)計會繼續(xù)對社融同比形成支撐。11月企業(yè)債融資顯著下滑，成為除居民貸款外最大的拖累項，企業(yè)股權(quán)融資同樣形成拖累。11月政府債券融資較上月有所改善，主因10月底的部分專項債結(jié)存限額發(fā)行在11月計入社融口徑。

對于后續(xù)社融走勢，該機構(gòu)認為，本輪企業(yè)中長期貸款領(lǐng)先于居民中長期，其邏輯在于政策驅(qū)動大于市場驅(qū)動，一定程度上也說明社融修復(fù)不具備持續(xù)性。目前居民部門去杠桿趨勢還需要時間和契機逆轉(zhuǎn)，市場化融資需求不足問題依然突出，加上政府債的基數(shù)效應(yīng)和高利率對信用債融資的影響，12月社融走勢逆轉(zhuǎn)的可能性不大。

債市調(diào)整理財回表推升M2

值得一提的是，對于11月M2增速超預(yù)期反彈，市場傾向于認為，與債市大跌后理財贖回、資金從債市回流有關(guān)。

申萬宏源指出，11月銀行表內(nèi)負債的高增既不是來源于貸款創(chuàng)造存款(貸款稍低于市場預(yù)期)，也并非4-7月的存量留抵退稅引發(fā)的基礎(chǔ)貨幣直接創(chuàng)造存款。更為直接的原因或許是11月債券市場大幅調(diào)整引發(fā)居民部門凈值化理財遭受損失后，普遍集中贖回所導致的表外理財回表效應(yīng)。從存款多增結(jié)構(gòu)來看，居民存款、非銀機構(gòu)存款分別同比多增高達1.5萬億和近7000億，與這一猜測應(yīng)有的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)是非常匹配的。后續(xù)如債券市場波動率再降至正常水平，M2增速或?qū)⒑芸熘鼗叵陆低ǖ馈?/p>

浙商證券則認為，11月M2增速超預(yù)期主因居民存款大幅走高及非銀存款同比多增的支撐，居民存款大增受居民消費、購房情緒持續(xù)低迷的影響，體現(xiàn)當前仍偏悲觀的居民預(yù)期，此外，兩者均與理財產(chǎn)品大量贖回有關(guān)，部分資金轉(zhuǎn)為居民儲蓄存款，部分資金流入股市，證券公司客戶保證金作為非銀存款計入M2統(tǒng)計，兩者共同推升M2增速，因此，預(yù)計后續(xù)影響或逐步轉(zhuǎn)弱。

“11月M1增速為4.6%，較10月份下滑1.2個百分點，與M2剪刀差為7.8%，剪刀差較10月份提升1.8個百分點。反映出在疫情影響下，貨幣貯藏性需求進一步提升，房地產(chǎn)市場銷售低迷，銀行體系存款定期化現(xiàn)象依然較為嚴重，實體企業(yè)經(jīng)營困難壓力加大?！惫獯笞C券指出。

降息必要性提高？

在降準已落地、金融數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯回暖的背景下，市場對接下來貨幣政策工具的使用格外關(guān)注。

招商證券宏觀張靜靜團隊在展望貨幣政策時指出，降息必要性提高。

“過去十年，央行實施降息往往面對著類似的宏觀環(huán)境：一是實體經(jīng)濟信貸需求有待進一步提升；二是PPI 同比處于負區(qū)間；三是經(jīng)濟增速低于某一關(guān)鍵值。當前宏觀環(huán)境跟此前三輪所處的環(huán)境有相似之處。按照央行的表述，下一步的政策邏輯依然是引導實體經(jīng)濟信貸成本進一步下行。那么，央行或需要首先幫助商業(yè)銀行降低負債端成本。從貨幣政策工具上來看，降息是最直接的手段?！痹摍C構(gòu)指出。

浙商證券則堅持當前貨幣政策首要目標將在穩(wěn)增長保就業(yè)、金融穩(wěn)定、匯率及國際收支間高頻切換，政策基調(diào)將在穩(wěn)健略寬松及穩(wěn)健中性間靈活切換的判斷，該狀態(tài)預(yù)計將延續(xù)至2023年一季度，并判斷2023年初仍有較強穩(wěn)增長保就業(yè)訴求，且由于春節(jié)錯月，1月社融增速或大幅下行、存在較大概率低于10%，預(yù)計2023年初央行將有定向降準。二季度起，經(jīng)濟形勢趨穩(wěn)、匯率貶值壓力及國際收支失衡風險也將有所緩解，貨幣政策首要目標缺失，政策基調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健靈活適度。

（文章來源：澎湃新聞）

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