《投資者網(wǎng)》陳思瀛

今年3月27日，浙江雅虎汽車部件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江雅虎”）披露更新后的招股說(shuō)明書。

浙江雅虎主要從事汽車座椅骨架總成及零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括汽車座椅骨架總成及分總成件、沖壓件、模具等。公司在招股書中稱是國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)中為數(shù)不多能為紅旗、沃爾沃、蔚來(lái)等高端車型配套座椅骨架總成產(chǎn)品的座椅零部件供應(yīng)商。不過(guò)即便如此，下游企業(yè)車型的更新?lián)Q代所導(dǎo)致的公司盈利能力放緩仍是浙江雅虎需要解決的問(wèn)題。

(資料圖)

新舊產(chǎn)品轉(zhuǎn)換引盈利放緩

根據(jù)更新后的招股書，2020年至2022年，浙江雅虎的營(yíng)業(yè)收入分別為5.34億元、7.30億元和6.50億元，同期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.38%、21.79%和22.30%；其中總成件業(yè)務(wù)毛利率分別為22.62%、17.83%和18.23%，沖壓件毛利率分別為27.38%、22.77%和22.35%。

2022年，浙江雅虎營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)的主要原因是其總成件產(chǎn)品中的新車型產(chǎn)品收入從2021年的2.85億元下滑至1.98億元。而2022年微升的毛利率并不表明公司的盈利能力在有所好轉(zhuǎn)，而主要是原材料成本的大幅下降所致。浙江雅虎的主要原材料為鋼卷和線卷，公司稱報(bào)告期內(nèi)其直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為65.95%、66.66%和65.09%。

浙江雅虎在此前的深交所問(wèn)詢回復(fù)函中對(duì)2021年毛利率下跌的原因用了原材料成本提升情況及影響分析，表示2021年原材料價(jià)格是浙江雅虎整體毛利率下滑的主要原因。不過(guò)其沒(méi)有測(cè)算2022年原材料成本大幅下降對(duì)于毛利率的上升影響。

根據(jù)浙江雅虎在回復(fù)函中提供的表單測(cè)算，在2020年至2022年按其他因素不變的情況下，鋼材及線材原材料價(jià)格每上漲/下降5%，對(duì)應(yīng)毛利率約下降/上漲1.30-1.53個(gè)百分點(diǎn)。按照浙江雅虎回復(fù)函中對(duì)應(yīng)測(cè)算方式估算，公司因2022年原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致的毛利率上漲約為1.73-2.76個(gè)百分點(diǎn)。然而浙江雅虎在2022年的毛利率增長(zhǎng)僅為0.5個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明拋開(kāi)原材料價(jià)格的影響，公司整體毛利率很可能處于三年連續(xù)下滑的狀態(tài)，盈利能力呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。

新老車型業(yè)務(wù)的更新?lián)Q代或是其毛利率下滑的根本原因。

根據(jù)公司招股書，總成件產(chǎn)品的新老車型業(yè)務(wù)毛利率差值較大，報(bào)告期內(nèi)，新車型的總成件產(chǎn)品毛利率分別為13.78%、16.09和14.28%，而原車型的毛利率相比之下高出不少，分別為31.54%、22.88%和26.41%。而且新車型業(yè)務(wù)占比在逐步擴(kuò)大，三年間，新車型的收入占比從原先的50.20%擴(kuò)大至67.43%。

浙江雅虎在問(wèn)詢回復(fù)函中稱，整車企業(yè)和一、二級(jí)零部件供應(yīng)商的合作通常相對(duì)固定，配套關(guān)系一旦確定，除非出現(xiàn)重大質(zhì)量問(wèn)題，不會(huì)輕易更換，因此對(duì)于市場(chǎng)已有車型項(xiàng)目，其他供應(yīng)商較難在車型生命周期中途切入相關(guān)供應(yīng)鏈，故公司承接的新項(xiàng)目一般主要是整車企業(yè)推出的全新車型配套項(xiàng)目以及少量市場(chǎng)已有車型的換代項(xiàng)目。

換而言之，即公司目前想切入其他毛利率較高的基礎(chǔ)賽道有些困難，不得不承接毛利率較低的下游車廠的全新車型產(chǎn)品。不過(guò)，浙江雅虎要短時(shí)間內(nèi)形成規(guī)模效應(yīng)來(lái)增加盈利能力，其困難并不小。而且下游車廠的新產(chǎn)品能否PK得過(guò)自身優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)車型已是疑問(wèn)，新車型是否能保持長(zhǎng)時(shí)間的生命周期則是另一個(gè)問(wèn)題。

然而，2022年，紅旗H9的銷量下滑直接暴露了上述風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)公司最新招股書，新車型項(xiàng)目中紅旗H9在2022年的毛利率為-6.13%，即生產(chǎn)對(duì)應(yīng)商品要倒貼，并且同期其項(xiàng)目收入下降近7成，從2021年的1.56億元滑落至4610萬(wàn)元。浙江雅虎稱主要是因?yàn)橐咔樵驅(qū)е驴蛻?-4月份停止要貨，同時(shí)紅旗H9尚未形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

不過(guò)，即便度過(guò)了疫情，浙江雅虎下游客戶的產(chǎn)銷恢復(fù)仍需要時(shí)間。2022年，紅旗品牌的汽車銷量進(jìn)入相對(duì)的瓶頸期，2022年紅旗全年銷量為31萬(wàn)輛，僅同比增長(zhǎng)3%。同時(shí)，浙江雅虎產(chǎn)品所服務(wù)的車型為紅旗H9和紅旗E-HS9，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)相關(guān)信息整理，并不是紅旗旗下最為熱門的車型，其2022年全年銷量?jī)H分別為2.2萬(wàn)臺(tái)和4540臺(tái)，而紅旗傳統(tǒng)車型紅旗HS5、H5（包含經(jīng)典款）銷量分別為12.7萬(wàn)臺(tái)、8.19萬(wàn)臺(tái)，數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于新車型。

與此同時(shí)，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年2月紅旗H9共售出419輛新車，同比下降27.13%，紅旗E-HS9售出300輛，因?yàn)樾萝囆退詿o(wú)同比數(shù)據(jù)，不過(guò)其環(huán)比同樣未見(jiàn)提升。浙江雅虎對(duì)應(yīng)新車型仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，未來(lái)可能對(duì)公司產(chǎn)生持續(xù)影響。

家族持股、關(guān)聯(lián)交易遭問(wèn)詢

根據(jù)招股書顯示，浙江雅虎的股東結(jié)構(gòu)為家族享有完全控制權(quán)。伍虎控股直接持有公司68.45%的股份，系公司控股股東。池仁虎直接持有公司14.29%的股份，并通過(guò)伍虎控股間接控制公司68.45%的股份，任公司董事長(zhǎng)。葉春蘭是董事長(zhǎng)池仁虎的妻子，直接持有公司4.03%的股份，并通過(guò)恩澤投資間接控制公司6.67%的股份。池瑞偉是董事長(zhǎng)的兒子，通過(guò)伍虎控股間接持有公司10.95%的股份，并任公司董事兼總經(jīng)理，上述三者均為實(shí)際控制人。池萬(wàn)杰是葉春蘭妹妹的丈夫，直接持有公司6.56%的股份，并通過(guò)伍虎控股間接持有公司22.59%的股份，任公司副董事長(zhǎng)，與池仁虎為連襟關(guān)系。

除池仁虎、葉春蘭、池瑞偉、池萬(wàn)杰之外，池仁虎與副總經(jīng)理曾海威還存在翁婿關(guān)系。而報(bào)告期內(nèi)，雅虎控股與葉春蘭的弟弟葉篤林、葉春蓮和池萬(wàn)杰兒子池柄辰還發(fā)生過(guò)關(guān)聯(lián)交易。

綜上統(tǒng)計(jì)，池仁虎家族合計(jì)控制雅虎股份100%股份，即便上市成功，實(shí)際控制人仍將合計(jì)控制公司75%的股份，對(duì)公司具有實(shí)際控制能力。

就此情況，深交所也在問(wèn)詢函中提出問(wèn)題，要求公司結(jié)合實(shí)際控制人、董監(jiān)高（獨(dú)立董事除外）的親屬及其投資、控制企業(yè)情況，說(shuō)明是否有相關(guān)關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范性也被問(wèn)詢。

值得注意的是，上一家家族百分百控股的擬上市公司——常州特爾瑪科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“特爾瑪”）于2022年12月28日撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。

特爾瑪于2022年8月2日遞交申請(qǐng)表擬沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板IPO上市，其公司主要產(chǎn)品為焊割槍及零部件，產(chǎn)品包含焊接和切割兩大類。

特爾瑪同樣是家族持股，史建偉、徐玉華、常玲分別直接持有特爾瑪57.91%、28.62%、4%和2.66%的股份。同時(shí)，徐國(guó)強(qiáng)、史建偉系常州德普的普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)常州德普控制特爾瑪6.8%的股份。史建偉與徐玉華為夫妻關(guān)系。常玲與徐國(guó)強(qiáng)系夫妻關(guān)系，徐國(guó)強(qiáng)和徐玉華系姐弟關(guān)系。上述4人通過(guò)直接和間接的方式合計(jì)控制公司100%的股份。其是否存在實(shí)際控制人實(shí)際控制風(fēng)險(xiǎn)同樣遭質(zhì)疑。

回到浙江雅虎招股書，其子公司的關(guān)聯(lián)交易同樣涉及家族成員。2021年末浙江雅虎將子公司江蘇雅力車輛部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇雅力”）60%的股份賣給董事長(zhǎng)妻子葉春蘭的妹妹葉春蓮及其與公司股東、副董事長(zhǎng)池萬(wàn)杰的兒子池柄辰。

深交所在問(wèn)詢函中問(wèn)詢相關(guān)原因，公司回復(fù)稱當(dāng)初投資設(shè)立江蘇雅力主要是看好電動(dòng)自行車市場(chǎng)，希望以公司在整車行業(yè)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)，著力發(fā)展電動(dòng)自行車沖壓件相關(guān)業(yè)務(wù)。但江蘇雅力正式運(yùn)營(yíng)后，公司逐步發(fā)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展不如預(yù)期，投入產(chǎn)出比較低，經(jīng)濟(jì)效益一般。因此，決定轉(zhuǎn)讓。

不過(guò)轉(zhuǎn)讓以后，江蘇雅力立馬扭虧為盈，營(yíng)業(yè)收入直接大漲，不知是否可以稱為公司投資的“失利”？

2020年至2022年我國(guó)汽車銷量分別為2,531.10萬(wàn)輛、2,627.50萬(wàn)輛和2,686.40萬(wàn)輛。汽車行業(yè)呈現(xiàn)增長(zhǎng)減緩的態(tài)勢(shì)。

根據(jù)銀河證券相關(guān)行業(yè)研報(bào)顯示，2023年3月乘用車零售銷量158.7萬(wàn)輛，同比增加0.3%，環(huán)比增加14.3%，在去年3月上海疫情影響導(dǎo)致的較低基數(shù)效應(yīng)下，同比微幅改善，環(huán)比增速水平則偏弱，大力降價(jià)促銷尚未帶來(lái)銷量的明顯提升，車市觀望情緒加重?？梢?jiàn)整體汽車行業(yè)雖然在2022年的低基數(shù)下取得增長(zhǎng)，復(fù)蘇仍處于較弱水平。

而浙江雅虎作為緊貼車企的上游行業(yè)公司，能否突破行業(yè)困境，仍是不小的挑戰(zhàn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）

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