近期，江蘇艾森半導體材料股份有限公司（下稱“艾森股份”）回復了上交所問詢，距離科創(chuàng)板IPO上市又前進一步。

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本次IPO，艾森股份擬公開發(fā)行股票不超過2203.3334萬股（不含采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量），占發(fā)行后總股本的比例為25%；擬募集資金71076.83萬元，用于年產(chǎn)12000噸半導體專用材料項目、集成電路材料測試中心項目和補充流動資金。

IPO日報發(fā)現(xiàn)，艾森股份業(yè)績增長，但業(yè)績“含金量”不高，報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金累計已流出約1.95億元。此外，公司的毛利率不斷下滑，且與同行可比公司差距逐漸增大。

業(yè)績質(zhì)量“堪憂”

據(jù)悉，艾森股份主要從事電子化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。公司圍繞電子電鍍、光刻兩個半導體制造及封裝過程中的關鍵工藝環(huán)節(jié)，形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產(chǎn)品板塊布局，產(chǎn)品廣泛應用于集成電路、新型電子元件及顯示面板等行業(yè)。

2019-2021年及2022年1-3月（下稱“報告期”），公司主要客戶為集成電路封測廠商或電子元件廠商，包括長電科技、通富微電、華天科技、瑞聲科技、捷敏電子等。

截至招股說明書簽署日，艾森股份控股股東為張兵，實際控制人為張兵、蔡卡敦夫婦。張兵、蔡卡敦分別直接持有艾森股份28.79%和10.36%的股份，張兵作為執(zhí)行事務合伙人通過艾森投資間接控制艾森股份8.88%的股份。張兵、蔡卡敦夫婦持有及控制艾森股份合計48.03%的股份。

報告期各期，艾森股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.76億元、2.09億元、3.14億元、8766.49萬元，凈利潤1709.40萬元、2334.77萬元、3499.04萬元、658.33萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為758.54萬元、1955.36萬元、2960.51萬元、573.03萬元。

盡管公司的業(yè)績整體保持增長態(tài)勢，但其經(jīng)營活動質(zhì)量“堪憂”。

艾森股份在報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1125.72萬元、-4399.96萬元、-10862.56萬元、-3120.90萬元，累計已流出約1.95億元。

艾森股份表示，報告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為負，主要系公司與客戶結算收到票據(jù)較多所致。

事實上，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6685.60萬元、8214.44萬元、11850.42萬元和10926.79萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為31.35%、41.94%、41.07%和32.86%。換句話說，艾森股份約四成的流動資產(chǎn)為應收賬。

值得注意的是，公司的應收賬款周轉率表現(xiàn)并不理想。

報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的應收賬款周轉率平均值分別為3.02次/年、3.61次/年、3.99次/年、0.96次/年，而艾森股份的應收賬款周轉率分別為2.59次/年、2.57次/年、2.85次/年、0.71次/年，持續(xù)低于同行可比公司平均水平。

另外，公司的利潤還有一部分是來自政府補助。報告期內(nèi)，艾森股份非經(jīng)常性損益中計入當期損益的政府補助分別為748.73萬元、231.33萬元、381.59萬元和80.00萬元，占當期艾森股份歸屬于母公司股東的凈利潤的比例分別為43.80%、9.91%、10.91%和12.15%。

毛利率差距拉大

從主營業(yè)務、主要產(chǎn)品、生產(chǎn)工藝、上游原材料、下游應用領域及客戶群體等維度進行比較，艾森股份在A股市場的同行業(yè)可比上市公司目前主要包括上海新陽、安集科技、晶瑞電材和三孚新科等。

需要注意的是，報告期內(nèi)公司的毛利率持續(xù)下滑，而且與同行平均水平的差距越來越大。

報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為37.83%、37.11%、34.70%、33.38%。艾森股份的毛利率同樣呈下降趨勢，分別為36.26%、35.81%、29.25%、23.71%。2019年，公司毛利率僅低于同行均值約1.6個百分點，僅僅兩年時間，2022年1-3月，公司毛利率落后同行均值近10個百分點。

面對毛利率滑落，艾森股份似乎把的發(fā)力重點放在了營銷上，而非研發(fā)。

報告期各期，公司銷售費用分別為1811.57萬元、1560.45萬元、1697.64萬元和443.58萬元，銷售費用率分別為10.28%、7.48%、5.40%和5.06%，持續(xù)高于同行業(yè)平均水平。

與此同時，同行研發(fā)費用率的平均值分別為9.48%、10.32%、13.33%、8.98%，整體先升后降，但2019年度與2022年1-3月研發(fā)費用率差距較小。相比之下，艾森股份除了2019年高于平均水平以外，報告期內(nèi)的其他時間，公司研發(fā)費用率一直低于同行均值，且逐漸降低。

報告期內(nèi)，艾森股份研發(fā)費用分別為2329.54萬元、1727.17萬元、2348.72萬元和492.19萬元，研發(fā)費用率分別為13.21%、8.27%、7.47%和5.61%。

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