今年年初，KK集團(tuán)再度遞交招股書，擬于香港主板IPO上市，這是其繼2021年遞表失效之后的再一次遞表。

本次IPO，KK集團(tuán)所獲融資將主要用于門店網(wǎng)絡(luò)的擴張、供應(yīng)鏈優(yōu)化、零售基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，但從其經(jīng)營情況來看，KK集團(tuán)仍處于一個靠資本續(xù)命的階段，本輪上市，或是KK集團(tuán)當(dāng)下重要而緊急的需求。

估值近200億，面臨盈利難題

(資料圖)

KK集團(tuán)成立于2015年，主營潮流零售店的運營，旗下?lián)碛蠯KV、THECOLORIST、X11和KK館等多個連鎖零售品牌，包括自有門店零售銷售及向加盟店銷售。截至招股書披露日，公司的門店已遍布全國31個省，以及印度尼西亞的13個城市。

作為零售新物種，KK集團(tuán)全新的消費場景及消費體驗，迅速俘獲了一眾消費者，直供、去BA化的運營，也得以讓品牌方以更輕便的方式快速切入，成為了新銳品牌進(jìn)入線下的首選合作伙伴。截至2022年10月末，公司合作的第三方品牌商達(dá)到1472個。

KK集團(tuán)同時還是資本的香餑餑。公司自2016年起便不斷獲得融資，至2021年共獲得7輪融資，估值從1億元升至29億美元（約人民幣199億元）。

但與快速竄升的估值相對的是，KK集團(tuán)大多數(shù)時間內(nèi)無法實現(xiàn)盈利。

2019年-2022年10月末，公司的營收雖從4.64億元漲至30.67億元，但2019年-2021年則合計虧損超82億元，至2022年10月末，公司首次實現(xiàn)盈利，金額為1.89億元。

對于2022年突然而來的盈利，根據(jù)招股書中披露的信息，與按公平值計入損益的金融負(fù)債變動有關(guān)，2021年，這一數(shù)值還為50.57億元，至2022年10月末，則變動為-4.56億元。

那么，KK集團(tuán)真實的盈利能力要如何知曉呢？這或者可從其經(jīng)營利潤率、GMV（商品銷售總額）的表現(xiàn)上得以窺見。

2019年-2022年10月末，公司的經(jīng)營利潤率分別為-19%、-8.7%、-6.7%、-5.2%。與此同時，公司的單店月均GMV則從2021年的59萬元，降至2022年10月末的54萬元，從這兩項財務(wù)指標(biāo)不難看出，公司目前盈利依然較為困難。

經(jīng)歷多輪融資，KK集團(tuán)始終無法跑通盈利模式，資本的投資熱潮也在退去，自2016年以后，公司也再無新的融資。對于經(jīng)營虧損，公司在招股書中解釋系門店網(wǎng)絡(luò)擴張所產(chǎn)生的支出所致。2019年-2022年10月末，公司的資產(chǎn)總值從14.52億元，增至56.57億元。

與線上渠道不同，諸如KK集團(tuán)這樣的線下零售商，其線下是由多個像毛細(xì)血管一樣，遍布于市場各個角落的大大小小的零售終端構(gòu)成，這需要足夠的時間、資金及人力。倘一旦建成，這些網(wǎng)絡(luò)將煥發(fā)強勁的生命力。但從其現(xiàn)金流角度來看，留給KK集團(tuán)的時間或許不多了。

截至2022年10月末，公司的負(fù)債總額為138億元。目前，公司還未跑出盈利通道，仍處于一個靠資本續(xù)命的階段，此次能否上市，關(guān)乎其未來的可持續(xù)性發(fā)展。

行業(yè)遇冷，加盟商大幅撤離

KK集團(tuán)除了自己本身面臨盈利難題外，其所處的行業(yè)，也處于一個不甚樂觀的狀態(tài)。

目前，KK集團(tuán)的競爭對手有HAYDON黑洞、HAYMAY話梅等，這兩家公司也頗獲資本青睞。據(jù)企查查，HAYDON黑洞在2020年獲得A+輪融資；HAYMAY話梅則在2019年-2022年共獲得4輪融資，投資方包括高瓴資本、鐘鼎資本等，最新的D輪融資金額約2億美元。

與KK集團(tuán)相似，目前這些公司也處于一個叫好不叫座的生存狀態(tài)，在近幾年陸續(xù)出現(xiàn)了關(guān)店潮。今年1月份，黑洞HAYDON便關(guān)掉了位于武漢江漢路步行街的門店，成為了2023年第一家關(guān)掉門店的知名美妝集合店。

包括零售巨頭屈臣氏在內(nèi)，線下美妝集合店普遍面臨增長難題，根據(jù)其母公司長江和記財報，2022年，屈臣氏在中國市場的營收及EBITDA(息稅折舊及攤銷前利潤)分別同比降23%、59%。

KK集團(tuán)目前的營收主要由貨品銷售及基于銷售的管理及咨詢服務(wù)收入構(gòu)成。其中，前者的收入占比超過95%，這部分收入則包括自有門店銷售及向加盟商銷售，而公司的加盟商則在大幅撤離。

2019年及2020年，公司的門店還以加盟居多，如2020年的556家門店中，便有424家為加盟店。但自2021年起，加盟店的比重開始減少，至2022年10月末，這一差距再度拉大，當(dāng)期的701家門店中，公司的加盟店僅剩下145家。與之相對的是，公司的全資門店由77家增至465家。

對于全資門店的驟然增多，根據(jù)招股書，2022年10月，KK集團(tuán)與10名獨立的第三方簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，包括3個加盟商以及7名股東，分別向公司轉(zhuǎn)讓了三家合資企業(yè)50%的股權(quán)、8家非全資子公司49%股權(quán)，自此，144家加盟店及206家非全資門店，轉(zhuǎn)為全資門店。

加盟商大幅撤退或與其難盈利有關(guān)。根據(jù)招股書，公司近9成的收入，來自于第三方品牌商品，利潤則主要來源于商品進(jìn)銷之間的差價。而在產(chǎn)品供應(yīng)及定價上，公司規(guī)定，加盟商僅可選擇公司自有品牌產(chǎn)品及供應(yīng)的第三方品牌產(chǎn)品，建議零售價在商品定價的基礎(chǔ)上調(diào)整，調(diào)整空間不得超過5%。

毛利率方面，公司具有股權(quán)投資的加盟店毛利率為22.7%，無股權(quán)投資安排的加盟店的毛利率則為14.4%，而公司的自有門店毛利率則達(dá)到49.2%。

事實上，為快速擴張，加盟商一直是KK集團(tuán)十分看重的零售網(wǎng)絡(luò)。前期，為吸引加盟商，公司給加盟商提供貸款，為其門店運營提供資金支持。2019年-2022年10月末，公司提供給加盟商的貸款分別為0.35億元、2.72億元、0.82億元、0.32億元，但這一加盟策略隨著法規(guī)的施行再無法開展，根據(jù)《貸款通則》，目前僅持牌機構(gòu)可合法從事放貸業(yè)務(wù)，非金融機構(gòu)公司之間的貸款則被禁止。

在盈利相對難、及無法通過貸款提供資金支持的前提下，公司再度拓展加盟商恐面臨一定難度。另外，加盟商帶來的壞賬風(fēng)險也在加大。2019年-2022年10月末，公司應(yīng)收加盟商款項分別為0.55億元、0.91億元、1.9億元、1.05億元。

KK集團(tuán)在招股書自稱中國三大潮流零售商之一，2019年-2021年的GMV復(fù)合增速為163%，但其市占率并不高。據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2021年，潮流零售行業(yè)前五大參與者GMV總計379億元，占中國潮流零售市場約14.9%的市場份額。其中KK集團(tuán)約占1.8%，而前兩名則分別占比7%、4.2%。（喬丹）（思維財經(jīng)出品）

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