近日，廠用防爆電器公司新黎明科技股份有限公司（下稱“新黎明”）的滬市主板上市申請被平移至上交所。

(資料圖片僅供參考)

本次IPO，新黎明計劃發(fā)行不超過4559.4萬股新股，且不低于本次發(fā)行后總股本的25%，募資55772.25萬元，用于新建防爆電器、防爆燈具等產(chǎn)品及研發(fā)檢測中心項目，新建智能防爆電器、智能防爆燈具研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化中心項目，及補充流動資金。

那么，成立于12年后，新黎明四大創(chuàng)始人家族享受這場IPO盛宴之前，還有什么問題值得市場關(guān)注？

四大發(fā)起人家族

據(jù)悉，新黎明成立于2011年，由鄭振曉、李海軍、黃亦江、黃賢文 4 名自然人以發(fā)起方式設(shè)立的 股份有限公司，其中鄭振曉持股60%，李海軍、黃亦江各持股15%，黃賢文持股10%。

此后，經(jīng)歷了多次增資和股份轉(zhuǎn)讓，黃賢文離世后將股權(quán)遺留給配偶和子女。目前，黃賢文兒子黃一杭持股6.24%；黃梓瑞從黃亦江手中受讓股份，目前持股9.73%。

另外，李海軍持股9.73%。公司的控股股東、實際控制人鄭振曉直接持有公司 41.61%的股份，并作為普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人通過益嘉盛間接控制公司 15.21%的股份，合計控制公司56.82%的股份。

也就是說，12年前的四大發(fā)起人家族目前都還在公司持股，共控制公司股份超過80%，有機會分享此次IPO盛宴。

粗略計算，本次IPO，新黎明發(fā)行估值約為22億元。

且2020-2022年（下稱“報告期”），新黎明實行現(xiàn)金分紅2051.73萬元、2051.73萬元、2735.64萬元，共計超過6800萬元，這其中大部分也流入四大發(fā)起人家族手中。

那么，讓股東堅守的新黎明業(yè)績表現(xiàn)如何？

公司主要從事廠用防爆電器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于存在易燃易爆氣體、粉塵、蒸汽的場所，該類場所對安全等級防護要求較高，下游行業(yè)包括石油化工、新材料/新能源、糧食釀酒、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，其中以石油化工為主。

2020年-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.37億元、7.19億元、8.35億元，年均復(fù)合增長率14.45%，同期取得歸屬于母公司的凈利潤分別為8048.13萬元、9370.05萬元、11591.45萬元，年均復(fù)合增長率20.01%。

總體來看，新黎明下游行業(yè)中周期性行業(yè)占比較高，其對防爆電器的需求與我國宏觀經(jīng)濟關(guān)系較為密切。因此，防爆電器生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)績水平等也受到宏觀經(jīng)濟增速波動的影響，具有一定的周期性特征。外部經(jīng)濟環(huán)境以及行業(yè)整體經(jīng)營形勢的變化可能導(dǎo)致公司主要下游行業(yè)的客戶在經(jīng)營發(fā)展、盈利能力和資金流等方面受到負面影響，進而一定程度上影響到其設(shè)備采購?fù)顿Y和貨款支付，從而對公司銷售業(yè)績、貨款回籠、存貨管理、經(jīng)營活動現(xiàn)金流等造成一定影響。

根據(jù)中國防爆電器協(xié)會的統(tǒng)計，我國防爆電器行業(yè)企業(yè)數(shù)量超過 400 家、以民營企業(yè)為主、規(guī)模參差不齊且出現(xiàn)了兩極分化的態(tài)勢：骨干企業(yè)發(fā)展迅速、小規(guī)模企業(yè)發(fā)展速度開始放緩。這些技術(shù)力量薄弱的小型企業(yè)數(shù)量占比超過80%，但通常 從事中、低檔產(chǎn)品的重復(fù)性生產(chǎn)，依靠壓價的銷售手段進行無序競爭，無法滿足客戶的定制化需求、提供高級別防爆產(chǎn)品，具備自主研發(fā)實力的公司則更少。

根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會防爆電器分會的統(tǒng)計，新黎明銷售額在全國廠用防爆電器生產(chǎn)企業(yè)中排名全國第 2 位，市場占有率較高。

市占第二，但表現(xiàn)第三？

華榮股份、電光科技、海洋王均為 A 股上市公司，華榮股份從事防爆電器、專業(yè)照明設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，電光科技從事礦用防爆電器研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，且華榮股份和電光科技在銷售中亦采用業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售模式，因此，兩者在業(yè)務(wù)模式和主要產(chǎn)品方面均與公司具有可比性；海洋王從事特殊環(huán)境照明行業(yè)，其專業(yè)照明設(shè)備與公司燈具類主要產(chǎn)品同屬特殊環(huán)境下的照明產(chǎn)品，具備可比性。從所屬行業(yè)類別、業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品相似度、財務(wù)數(shù)據(jù)可獲得性等角度綜合考慮，選取華榮股份、電光科技、海洋王作為同行業(yè)可比公司。

雖然新黎明表示，其銷售額市場占用排名第二，但是從公司選取華榮股份、電光科技、海洋王等上市公司作為可比公司來看，僅電光科技和新黎明在營業(yè)收入、凈利潤方面接近。光電科技2020年、2021年營業(yè)收入分別為80812.78萬元、91920.89萬元，約高于新黎明7000萬元、2億元；同期凈利潤為5,543.97萬元、8,516.88萬元，比新黎明同期低2500萬元、800萬元。

另外兩家遠高于新黎明，華榮股份和海洋王這兩年的營業(yè)收入均超過17億元，凈利潤超過2.7億元，新黎明在體量上僅能排在第三。

從毛利率來看，以2021年為例，新黎明的毛利率也低于海洋王（70.61%）、華榮股份（59.23%），最高排名第三。

此外，新黎明主營業(yè)務(wù)毛利率還持續(xù)下滑。

報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 54.48%、53.41%、 49.9%，持續(xù)下滑。

另外，由于公司下游的主要客戶包含眾多石油化工等傳統(tǒng)周期性行業(yè)公司，公司還采用業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售為主的銷售模式，這系產(chǎn)品特點、客戶要求所致，具有歷史淵源，屬于行業(yè)慣例。

報告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展商協(xié)助銷售收入分別為 52855.7萬元、59896.26 萬元、72368.24萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.29%、83.88%、 87.22%，占比較高。

同時，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為 31283.87 萬元、38817.27 萬 元、43273.19 萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為49.08%、53.98%、 51.83%，余額較大，其中一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為 83.37%、79.86%、77.73%。

這也和公司客戶主要為石油、化工等行業(yè)中的國有及大型民營企業(yè)集團有一定關(guān)系，此類客戶付款審批流程復(fù)雜，付款周期較長。

對此，新黎明認為，這些客戶經(jīng)營規(guī)模較大，資本實力較強，財務(wù)狀況良好，抗行業(yè)波動風(fēng)險的能力相對較強，公司應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險相對較低。

報告期內(nèi)，中石化連續(xù)三年均為公司第一大客戶，銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例超過12%。除此之外，中石油、萬華化學(xué)、中海油、中國化學(xué)等均出現(xiàn)在前五大客戶名單中。（作者：王瑩）

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