安徽合力凈利潤高增長，并沒有扎實(shí)的營收支撐，難有持續(xù)性。

杜鵬/文

安徽合力（600761.SH）是一家從事叉車生產(chǎn)的上市公司。2022年10月以來，公司股價(jià)迎來大幅上漲，從9.77元最高漲至20.86元，短短半年時(shí)間最大漲幅114%。3月14日收盤，公司股價(jià)仍有18.49元，總市值137億元。

(相關(guān)資料圖)

安徽合力股價(jià)大漲與其凈利潤較快增長有關(guān)，2022年增幅超過40%。不過，其高增長主要有賴于基數(shù)過低、非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)、成本控制，并沒有營收的扎實(shí)支撐，真實(shí)含金量并不高。此外，公司多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)不如同行，多項(xiàng)資產(chǎn)科目效益偏低，亟待改善。

利潤有水分

根據(jù)業(yè)績快報(bào)，2022年，安徽合力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.73億元，同比增長1.66%；凈利潤9.04億元，同比增長42.62%。

這是一份有水分的業(yè)績。業(yè)績快報(bào)顯示，公司2022年扣非凈利潤僅有7.47億元，相比凈利潤足足少了1.58億元。公司曾在1月31日發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告中解釋稱，主要系公司收到各類政府補(bǔ)助及購買銀行理財(cái)產(chǎn)品獲得收益。根據(jù)2022年三季報(bào)，公司期間有投資收益8644萬元、其他收益3855萬元、營業(yè)外收入1566萬元。

安徽合力凈利潤高增長，還受益于2021年基數(shù)較低，公司2021年凈利潤同比下降13.4%至6.34億元，扣非凈利潤同比下降17.36%至5.02億元。如果以2020年作為基準(zhǔn)，2022年凈利潤和扣非凈利潤增幅分別為23.52%、22.9%。

此外，毛利率上升對(duì)業(yè)績高增長也有貢獻(xiàn)。2022年前三季度，公司毛利率16.61%，相比2021年同期增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。公司2021年和2022年前三季度凈利率分別為5.09%、6.48%。因此，毛利率微幅變化就會(huì)對(duì)凈利率和凈利潤變動(dòng)有較大影響。

安徽合力產(chǎn)品為叉車及配件，鋼材是重要原材料。2022年，國內(nèi)鋼材市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩下行局面。蘭格鋼鐵網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月底，全國鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為4337元/噸，較2021年年底下跌719元，跌幅為14.2%，推動(dòng)安徽合力2022年毛利率提升，帶動(dòng)業(yè)績高增長。對(duì)于2023年國內(nèi)鋼鐵價(jià)格，蘭格鋼鐵研究中心預(yù)計(jì)，市場(chǎng)供需關(guān)系好于2022年，鋼材均價(jià)將比2022年下半年有所提高，整體價(jià)格中樞與2022年全年基本相當(dāng)。

營收沒增長

沒有扎實(shí)營收支撐的利潤增長，猶如無源之水、無根之木。安徽合力2022年?duì)I收增幅僅有1.66%，遠(yuǎn)不及42.62%的凈利潤增幅，這種高增長沒有持續(xù)性。

更值得關(guān)注的是，安徽合力營收僅有的1.66%增幅還極有可能是被粉飾過的。從2022年三季報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司截至2022年三季度末有應(yīng)收賬款17.74億元，相比2021年同期增長23.97%，遠(yuǎn)高于期間1.09%的營收增幅。這說明，公司對(duì)下游采取了較往年更加激進(jìn)的賒銷政策。

2022年前三季度，安徽合力應(yīng)收賬款增加5.67億元，公司2022年前三季度和2022年全年?duì)I收相比2021年同期增加額分別為1.29億元、2.56億元。很顯然，如果沒有應(yīng)收賬款粉飾，公司2022年以來的營收大概率沒有增長。

安徽合力全部營收均來自叉車及配件，主營產(chǎn)品有電動(dòng)平衡重乘駕式叉車、電動(dòng)乘駕式倉儲(chǔ)叉車、電動(dòng)步行式倉儲(chǔ)叉車、內(nèi)燃平衡重式叉車、港機(jī)設(shè)備。公司2022年上半年?duì)I收增長1.05%。對(duì)此，2022年中報(bào)并沒有給出解釋，而是僅向投資人匯報(bào)了營收結(jié)構(gòu)中的亮點(diǎn)。

這份中報(bào)稱，公司新能源業(yè)務(wù)和國際化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。其中，電動(dòng)平衡重式叉車銷量同比增長35%，電動(dòng)乘駕式倉儲(chǔ)叉車銷量同比增長78%，電動(dòng)車銷量占比提升至49%，海外市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)同比增長 68%。

在“碳達(dá)峰、碳中和”政策推動(dòng)下，叉車行業(yè)新能源產(chǎn)品替代趨勢(shì)明顯。2016年以來，中國叉車制造企業(yè)的電動(dòng)叉車銷量占比逐年提升，從2016年的38.2%提升至2022年的64.39%。從2022年中報(bào)披露的銷售數(shù)據(jù)來看，安徽合力叉車電動(dòng)化率雖然不及整個(gè)行業(yè)，但是仍然已經(jīng)接近50%，也算是把握住了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

安徽合力電動(dòng)叉車銷售高增長，但是為何營收僅有1%左右的增幅呢？這說明，電動(dòng)叉車和內(nèi)燃叉車在左右手互博，公司2022年上半年內(nèi)燃叉車銷量極有可能出現(xiàn)顯著下滑。

2022年的行業(yè)數(shù)據(jù)也可一見端倪。公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-12月份全國累計(jì)銷售叉車104.8萬臺(tái)，同比下降4.68%。其中，內(nèi)燃叉車?yán)塾?jì)銷售37.32萬臺(tái)，同比下降15.49%；電動(dòng)叉車?yán)塾?jì)銷售65.78萬臺(tái)，同比上升2.58%。數(shù)據(jù)表明，電動(dòng)叉車和內(nèi)燃機(jī)叉車是個(gè)零和互博游戲，而且整個(gè)市場(chǎng)大盤子還出現(xiàn)下降。

從銷售市場(chǎng)來看，2022年國內(nèi)市場(chǎng)銷售叉車68.64萬臺(tái)，同比下降12.4%；海外出口36.15萬臺(tái)，同比增加14.5%。安徽合力2022年上半年海外市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)同比增長 68%，而其總營收僅增長1.05%，說明其國內(nèi)市場(chǎng)銷售也有顯著下降。

近年來，國內(nèi)叉車市場(chǎng)逐步趨于飽和，2022年無論是電動(dòng)叉車和內(nèi)燃叉車的銷量都出現(xiàn)了不同程度的下滑。國內(nèi)市場(chǎng)銷量下滑的原因是產(chǎn)能過剩，供大于求。另外，消費(fèi)者的購買力下降，市場(chǎng)競爭加劇。

多項(xiàng)指標(biāo)不如同行

安徽合力最大的競爭對(duì)手是杭叉集團(tuán)，2021年兩者叉車銷售量分別為27.48萬臺(tái)、24.77萬臺(tái)，市場(chǎng)占有率分別為25%、22.53%，合計(jì)47.53%。

上面數(shù)據(jù)表明，安徽合力叉車銷售量相比杭叉集團(tuán)仍具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但是從最近幾年的成長趨勢(shì)來看，前者卻不如后者。根據(jù)財(cái)報(bào)，2018-2021年，安徽合力叉車及配件業(yè)務(wù)營收從95.44億元增加至152.67億元，杭叉集團(tuán)叉車等及配件業(yè)務(wù)營收從81.46億元增加至134.52億元，兩者期間增幅分別為59.96%、65.14%。

2022年前三季度，安徽合力整體營收同比增長1.09%至119.49億元，杭叉集團(tuán)整體營收同比增長3.28%至113.65億元，前者營收增幅不如后者。

在盈利能力方面，安徽合力同樣不如杭叉集團(tuán)。東方財(cái)富Choice顯示，2021年安徽合力和杭叉集團(tuán)叉車及配件業(yè)務(wù)毛利率分別為15.64%、16.3%，凈利率分別為5.09%、6.84%，加權(quán)ROE分別為11.01%、17.22%；2022年前三季度兩者凈利率分別為6.48%、7.02%，加權(quán)ROE分別為11.3%、12.85%。

可以看出，安徽合力毛利率和凈利率均不如杭叉集團(tuán)，這說明其對(duì)成本和費(fèi)用的控制不如后者。此外，安徽合力ROE不如后者，一方面是因?yàn)閮衾实停硪环矫媾c其賬面上有不少低效資產(chǎn)有關(guān)。

2022年前三季度末，安徽合力賬面上有長期股權(quán)投資3.97億元；公司2019-2021年及2022年前三季度對(duì)聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益分別為-112萬元、1040萬元、1700萬元、1585萬元。按照2021年盈利計(jì)算，參股資產(chǎn)收益率僅有4.28%，處于非常低的水平。

根據(jù)2022年中報(bào)，公司長期股權(quán)投資共有2家合營企業(yè)和7家聯(lián)營企業(yè)。其中，金額最大的是合營企業(yè)“永恒力合力工業(yè)車輛租賃有限公司”，期末余額1.47億元，而該項(xiàng)資產(chǎn)期間僅貢獻(xiàn)了261萬元的投資收益。

2022年三季度末，安徽合力還有其他權(quán)益工具投資1.46億元，投資性房地產(chǎn)7700萬元。根據(jù)2022年中報(bào)，其他權(quán)益工具投資主要為非上市權(quán)益工具投資，這些資產(chǎn)的真實(shí)經(jīng)營情況不得而知。

安徽合力ROE低于同行，還與其賬面上凈現(xiàn)金過多有關(guān)。2022年三季度末，公司賬面上有貨幣資金16.1億元，交易性金融資產(chǎn)22.52億元，類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)約有38.62億元。有息負(fù)債方面，公司期末有短期借款3億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5.12億元，長期借款5億元，合計(jì)約有13.12億元。據(jù)此計(jì)算，公司期末凈現(xiàn)金大約有25.5億元，這在某種程度上會(huì)拉低ROE。

從上面可以看出，安徽合力賬面上并不缺錢，完全可以依賴自有資金或者加杠桿方式，滿足資本開支需求。然而，上市公司并沒有這樣做，反而通過可轉(zhuǎn)債向市場(chǎng)要錢。

2022年5月28日，安徽合力發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬發(fā)行募集資金總額不超過22億元，扣除發(fā)行費(fèi)后用于新能源電動(dòng)托盤車和堆垛車整機(jī)及關(guān)鍵零部件制造建設(shè)項(xiàng)目、工業(yè)車輛離散型制造智能工廠建設(shè)項(xiàng)目、衡陽合力工業(yè)車輛有限公司擴(kuò)建及智能制造南方基地項(xiàng)目、合力（六安）高端鑄件及深加工研發(fā)制造基地項(xiàng)目、蚌埠液力機(jī)械有限公司擴(kuò)建及智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目。

2022年11月18日，本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。2023年1月6日完成發(fā)行上市，實(shí)際募資20.48億元。

《證券市場(chǎng)周刊》給安徽合力證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

關(guān)鍵詞：