來源：新浪證券

出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：昊

【資料圖】

1月18日，廣匯汽車披露2022年第四季度為下屬子公司融資提供擔(dān)保及反擔(dān)保的情況。

公告顯示，截至2022年12月31日，廣匯汽車為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的下屬公司提供的擔(dān)保余額為196.71億元；為資產(chǎn)負(fù)債率低于70%的下屬公司提供的擔(dān)保余額為296.36億元。也就是說，廣匯汽車為子公司的擔(dān)保額合計(jì)已達(dá)493億元。

深陷債務(wù)漩渦的廣匯汽車，前三季度業(yè)績繼續(xù)下滑，由于更高利潤的豪華車銷售占比較低，公司盈利能力長期低于主要競爭對手且仍在下行。

更重要的是，隨著新能源汽車滲透率的不斷提高，直銷模式和新代理模式逐步削弱了傳統(tǒng)經(jīng)銷商的話語權(quán)。而與此同時，廣匯汽車的預(yù)付款和存貨在營收下滑時還在繼續(xù)上升，未來經(jīng)營前景愈發(fā)堪憂。

利潤腰斬痛失銷冠寶座

業(yè)績下滑、債務(wù)纏身，是近幾年廣匯汽車揮之不去的夢魘。

2019年至2021年，廣匯汽車營業(yè)收入從1705億元下降至1584億元，降幅為7.09%；歸母凈利潤從26.01億元減少至16.09億元，降幅遠(yuǎn)超收入，達(dá)到38.1%。公司流動負(fù)債中的短期借款從220.3億元驟增至314.9億元，門店數(shù)量則從841家萎縮至786家。

進(jìn)入2022年后，廣匯汽車經(jīng)營遇到的困境有增無減。

首先是全行業(yè)的形勢愈發(fā)不容樂觀。中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查顯示，2022年11月份，中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為65.3%，同比上升9.9個百分點(diǎn)。

據(jù)了解，庫存預(yù)警指數(shù)采用擴(kuò)展指數(shù)的編制方法，以50%作為榮衰線，50%以下均處于合理范圍。這意味著當(dāng)前經(jīng)銷商庫存指數(shù)顯著超過庫存安全線，汽車銷售市場整體頗為嚴(yán)峻。

在2022汽車經(jīng)銷商百強(qiáng)榜中，廣匯汽車“七連冠”被終結(jié)，冠軍寶座易主中升控股。實(shí)際上，兩家公司近來的差距已越發(fā)明顯。

2022年前三季度，廣匯汽車營收1015億元，同比下降16.29%，歸母凈利潤7.75億元，同比下降高達(dá)52.37%，業(yè)績慘遭腰斬；而中升控股同期營收和凈利增速分別為-1.59%和-7.31%，降幅均顯著小于廣匯汽車。長期以來，中升控股的盈利能力也一直高于廣匯汽車，差距仍在拉大。

分析認(rèn)為，中升集團(tuán)之所以能夠營收、利潤均超過廣匯汽車，除了經(jīng)營管理水平等差異外，另一個重要因素是兩家公司代理品牌結(jié)構(gòu)的巨大差異。截至2022年上半年，廣匯汽車的豪華品牌網(wǎng)點(diǎn)占比32.3%，而中升集團(tuán)的豪華品牌網(wǎng)點(diǎn)占比高達(dá)62.5%。

然而，伴隨行業(yè)形勢的劇烈變化，未來廣匯汽車想要實(shí)現(xiàn)趕超和翻盤，已變得越來越困難。

銷售模式生變經(jīng)銷商話語權(quán)漸弱

隨著新能源汽車滲透率的不斷提高，傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷商的好日子也一去不復(fù)返。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成2702.1萬輛和2686.4萬輛，同比增長3.4%和2.1%，其中新能源汽車產(chǎn)銷為705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%。新能源汽車全年滲透率已達(dá)25.6%，提前三年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。

但以特斯拉為代表的新勢力，一改傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷模式，采用了線上直銷的全新銷售方式，汽車經(jīng)銷商利益受到巨大影響。

此外，奔馳、寶馬、奧迪（BBA）等傳統(tǒng)車企巨頭的電動車銷售，也沒有延續(xù)傳統(tǒng)的經(jīng)銷模式，與造車新勢力偏愛直營模式也不同，推出了新的代理模式，紛紛確定在全球部分市場開展“代理制”銷售。

所謂代理制，是介于傳統(tǒng)授權(quán)4S店和品牌直營店之間的一種模式。代理商負(fù)責(zé)汽車展示、邀約、試駕、交付和售后，主機(jī)廠商負(fù)責(zé)定價、開票、調(diào)車，根據(jù)服務(wù)質(zhì)量和數(shù)量向代理商支付傭金。

對于主機(jī)廠來說，代理制可以調(diào)動已經(jīng)構(gòu)建多年的傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道網(wǎng)絡(luò)，更加主動掌握價格、資金等要素，與消費(fèi)者更加貼近，同時可以避開直營的成本壓力與管理效率。

而對于經(jīng)銷商來說，盡管代理制可以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)、少庫存，但傭金不足、利潤率過低等問題卻更加突出。

不難看到，采用代理制的銷售模式，傳統(tǒng)經(jīng)銷商的定價權(quán)被剝奪，以往圍繞新車銷售展開的運(yùn)營及管理體系受到?jīng)_擊，大型經(jīng)銷商利益再次受損。

多重沖擊之下，汽車經(jīng)銷商話語權(quán)日漸式微，對于身處業(yè)績和財務(wù)困境的廣匯汽車打擊更為明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2017年以來，廣匯汽車營收（三季度末）處于下行趨勢，而同期的預(yù)付款則呈現(xiàn)完全背離的走勢。也就是說，廣匯越來越賣不動車，但卻更多的預(yù)先支付購車款給上游主機(jī)廠。

事實(shí)上，廣匯汽車的庫存已經(jīng)壓力山大。財報顯示，截至2022年三季度末，廣匯汽車存貨賬面余額再次超過200億大關(guān)，達(dá)到202.03億元，回到歷史高位。同時，三季度末公司存貨周轉(zhuǎn)率降至4.98，是近8年來同期的最低值。

身陷業(yè)績和財務(wù)泥潭，又錯失行業(yè)變革期的新機(jī)遇。痛失經(jīng)銷商的“銷冠”寶座，或許只是廣匯汽車沒落的開始。

關(guān)鍵詞： 廣匯汽車 三季度末