報(bào)告期內(nèi)，穗綠十字營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，但凈利率水平較低，銷售費(fèi)用高企

(相關(guān)資料圖)

《投資時(shí)報(bào)》研究員李沐陽(yáng)

目前，我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處于歷史變革期，鼓勵(lì)新藥研發(fā)、推動(dòng)仿制藥高質(zhì)量發(fā)展的政策環(huán)境，給制藥企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)巨大機(jī)遇。

廣州綠十字制藥股份有限公司（下稱穗綠十字）是一家綜合型制藥企業(yè)，主要從事高端腸外營(yíng)養(yǎng)制劑及多品類化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。日前，穗綠十字正式向深圳證券交易所遞交招股說(shuō)明書，申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，穗綠十字?jǐn)M公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過(guò)3800萬(wàn)股，擬募集資金10億元，將用于“生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期）”“綠十字藥物研發(fā)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

查閱穗綠十字招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年、2020年、2021年及2022年1—6月（下稱報(bào)告期），穗綠十字營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)大幅上升趨勢(shì)，毛利率保持較高水平，但凈利率始終較低。同時(shí)，公司市場(chǎng)推廣力度較大，銷售費(fèi)用高企。值得注意的是，公司部分核心產(chǎn)品被移出地方醫(yī)保目錄，直接影響公司業(yè)績(jī)。

針對(duì)以上情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至穗綠十字相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

銷售費(fèi)用擠壓利潤(rùn)

穗綠十字創(chuàng)立于1991年，經(jīng)多年發(fā)展確立了較高市場(chǎng)地位。該公司主要產(chǎn)品為復(fù)方氨基酸注射液、地塞米松棕櫚酸酯注射液、左氧氟沙星氯化鈉注射液等，應(yīng)用于創(chuàng)傷應(yīng)激狀態(tài)下氨基酸補(bǔ)充、腎功能不全治療、肝功能不全治療、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎治療、抗感染等。

招股書數(shù)據(jù)顯示，近年，穗綠十字主要產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.74億元、5.48億元、7.88億元及3.03億元，尤其是2020年收入翻倍。同時(shí)，毛利率也保持較高水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在報(bào)告期內(nèi)可以達(dá)到80%以上。

不過(guò)，相較于毛利率，穗綠十字的營(yíng)業(yè)凈利率卻處于較低水平。報(bào)告期內(nèi)，該公司凈利潤(rùn)分別為-376.09萬(wàn)元、6892.45萬(wàn)元、9761.58萬(wàn)元和3281.45萬(wàn)元，凈利率分別為-1.37%、12.57%、12.38%和10.82%。

究其原因，可以看到穗綠十字的銷售費(fèi)用高企壓縮了利潤(rùn)空間。報(bào)告期內(nèi)，該公司銷售費(fèi)用分別為1.36億元、2.70億元、4.08億元和1.37億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例均在50%上下。

該公司銷售費(fèi)用主要包括市場(chǎng)推廣費(fèi)、職工薪酬、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等。其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比例較高，達(dá)到85%以上，主要包括委托推廣服務(wù)商舉辦推廣會(huì)議、進(jìn)行新媒體推廣和提供市場(chǎng)調(diào)研。2020年、2021年，公司銷售費(fèi)用分別較上年增長(zhǎng)98.34%和50.93%，上漲幅度較大。

高額的銷售費(fèi)用也引起深交所注意。問(wèn)詢函中，后者要求擬IPO公司結(jié)合同行業(yè)可比公司費(fèi)用構(gòu)成情況，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用核算及歸類是否準(zhǔn)確，進(jìn)一步分析說(shuō)明公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)平均水平的原因及合理性。

對(duì)此穗綠十字回復(fù)稱，科倫藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴和海思科上市時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品種類較多且直銷收入占比相對(duì)較高，產(chǎn)品所需投入的市場(chǎng)推廣力度相對(duì)較小，市場(chǎng)推廣費(fèi)用占比相對(duì)較低；而公司收入均為經(jīng)銷收入，企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)品所需投入的市場(chǎng)推廣力度較大，市場(chǎng)推廣費(fèi)用占比較高，因此公司銷售費(fèi)用率高于科倫藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴和海思科。

穗綠十字報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率、市場(chǎng)推廣費(fèi)用率與同業(yè)公司對(duì)比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：穗綠十字招股說(shuō)明書

核心產(chǎn)品移出地方醫(yī)保目錄

隨著我國(guó)醫(yī)保目錄政策調(diào)整，各地醫(yī)保目錄陸續(xù)與國(guó)家醫(yī)保目錄銜接，部分進(jìn)入地方醫(yī)保目錄而未進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄的藥品，陸續(xù)被地方醫(yī)保目錄調(diào)出。

據(jù)招股書披露，穗綠十字所產(chǎn)的復(fù)方氨基酸注射液（18AA-Ⅸ）普舒清進(jìn)入了江蘇、上海、遼寧、廣東等10個(gè)地區(qū)的地方醫(yī)保目錄，復(fù)方氨基酸注射液（17AA-Ⅲ）普達(dá)深進(jìn)入了江蘇、上海、安徽、廣東等9個(gè)地區(qū)的地方醫(yī)保目錄。目前，這些地區(qū)的地方醫(yī)保目錄已將普達(dá)深和普舒清移出，其中7個(gè)地區(qū)當(dāng)前已經(jīng)不能享受地方醫(yī)保支付政策。

然而，包括普達(dá)深和普舒清在內(nèi)的復(fù)方氨基酸注射液為該公司核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)該類產(chǎn)品占穗綠十字主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93.22%、91.07%、72.33%和55.41%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管占比有所下滑但比重仍較高。并且，前述納入地方醫(yī)保的地區(qū)為公司重要市場(chǎng)，被調(diào)出地方醫(yī)保目錄后，相關(guān)產(chǎn)品將不再享受地方醫(yī)保支付政策，可能導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品在原地方醫(yī)保地區(qū)的銷量下滑，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

事實(shí)上，這種影響在普舒清和普達(dá)深的銷售情況中已經(jīng)有所體現(xiàn)。2021年底，普舒清和普達(dá)深在部分地區(qū)被調(diào)出地方醫(yī)保目錄，患者自付金額的增加導(dǎo)致醫(yī)生和患者使用該產(chǎn)品的意愿有所下降，這些地區(qū)的部分醫(yī)院已提前降低了藥品的采購(gòu)和儲(chǔ)備量，導(dǎo)致普舒清和普達(dá)深整體銷量增速放緩。另外，2022年底普舒清和普達(dá)深在上海和江蘇兩地也將不再享受地方醫(yī)保支付政策，收入預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步下滑。

穗綠十字分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況（萬(wàn)元、%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：穗綠十字招股說(shuō)明書

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