除疫情因素外，公司營銷考核改革也對銷售業(yè)績產生一定影響，這是一個值得警惕的信號。

薛宇/文

2022年前三季度，健帆生物實現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比增長13.69%；實現(xiàn)凈利潤8.73億元，僅同比增長1.2%，業(yè)績增速呈現(xiàn)下滑。這是因為公司三季度單季度業(yè)績大幅下降：2022年第三季度，健帆生物營業(yè)收入和凈利潤分別為4.71億元、1.25億元，分別同比變化-20.58%、-48.43%。

(資料圖)

除疫情因素外，健帆生物營銷考核改革也對銷售業(yè)績產生一定影響。這是一個值得警惕的信號：健帆生物的產品真正銷售給終端了嗎？

首次業(yè)績下滑

健帆生物主營血液灌流相關產品及設備，主要用于尿毒癥的治療，此外還可應用于中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領域。

自上市以來，健帆生物業(yè)績保持了多年的高速增長，營業(yè)收入由2016年的5.44億元增長至2021年的26.75億元，年復合增長率達37.54%；凈利潤也從2016年的2.02億元增至2021年的11.97億元，年復合增速達到42.72%。

2022年上半年，健帆生物營業(yè)收入和凈利潤分別為15.54億元、7.48億元，同比增長30.8%、20.64%，相比2019-2021年的上半年的營收增速44.39%、32%、36.63%，以及凈利潤增速45.63%、44.11%、40.74%，公司2022年上半年的業(yè)績只能說差強人意。

然而到了三季度，健帆生物業(yè)績開始大幅下滑：公司第三季度營業(yè)收入和凈利潤分別為4.71億元、1.25億元，同比下降20.58%、48.43%。

投資者關系活動記錄表顯示，公司三季度業(yè)績下滑的原因有兩個：一方面是外部因素，疫情之下國內整體經濟形勢嚴峻，經銷商進貨及墊資能力受到影響，加上三季度封控管制，受到的影響比以往更大；另一方面是內部因素，公司內部對于組織架構和考核方式正在進行改革，短期對銷售業(yè)績也有一定影響。

關于內部改革，據(jù)投資者關系活動記錄表，近期健帆生物開始對營銷進行改革，對營銷人員的考核從面向醫(yī)護的技術推廣調整為面向患者的知識普及，即從B端考核調整到C端。

B端考核即為對經銷商買斷式銷售的業(yè)績進行考核。營銷考核調整到C端后，公司業(yè)績開始出現(xiàn)下滑，是否意味著健帆生物此前積壓了不少渠道庫存？

對于這一問題，健帆生物沒有給出任何回復。但可以注意到，公司存貨周轉天數(shù)相比以往已經有所延長，2019-2021年的前三季度分別為145天、155天、155天，2022年前三季度則增至203天。

據(jù)招股書，彼時血液灌流屬于新興醫(yī)療技術，并未在臨床治療上廣泛運用，公司的血液灌流器產品仍處于推向市場的初期。為加速推廣，健帆生物幾乎每年都推出新的股權激勵，2016年上市以來已累計實施6次，授予的權益總數(shù)量占總股本的比例累計達到6.48%，規(guī)模力度超過多數(shù)A股上市公司。據(jù)半年報，公司目前尚在有效期內的權益數(shù)量超過2000萬份，員工覆蓋率達到46%。

此外，健帆生物激勵計劃的業(yè)績考核目標也是逐年升高：以2016年營收為基數(shù)，2017-2019年營收增幅分別不低于20%、45%、75%；以2017年營收為基數(shù)，2018-2020年營收增幅分別不低于25%、56%、95%；以2018年營收為基數(shù)，2019-2021年營收增幅分別不低于30%、65%、110%；以2019年營收為基數(shù)，2020-2022年營收增幅分別不低于30%、75%、140%，以2019年扣非凈利潤為基數(shù)，2020-2022年扣非凈利潤增幅分別不低于30%、65%、110%；以2020年營收為基數(shù)，2021-2023年營收增幅分別不低于35%、83%、150%；2022-2024年公司營收不低于35.7億元、48.8億元、63.6億元，相比2021年增幅分別不低于33.44%、82.4%、137.72%。即便如此，在高強度激勵之下，健帆生物依然順利達成業(yè)績考核目標。

需要注意的是，此前公司采用的是經銷商買斷式的銷售模式，公司銷售人員似乎有充足的動力向下游經銷商“壓貨”。公司營銷考核從B端考核調整到C端后的業(yè)績下滑是一個值得警惕的信號，這是否表明健帆生物此前的高增長是以“透支”未來增長為代價的？公司的產品真正銷售給終端的有多少？值得關注。

隱憂仍在

上市之前，健帆生物一次性使用血液灌流器（含一次性使用血漿膽紅素吸附器）產能僅35萬支。上市后公司不斷擴大產能規(guī)模，其中IPO募投的生產基地擴建項目總投資2.98億元，建成后公司血液灌流器產能增至93萬支。

此后，公司陸續(xù)進行產能擴充，包括珠?？偛拷》萍紙@及珠海金鼎血液凈化產品產能擴建項目等，其中珠?？偛拷》萍紙@是公司主要的生產基地，可實現(xiàn)年產約500萬支血液灌流器的生產能力，實現(xiàn)年產值30億元；珠海金鼎血液凈化產品產能擴建項目是公司于2020年3月新簽訂的項目，投資總額約15億元，其中項目一期投資總額約9億元，一期建成后將形成達產年300萬支一次性使用血液灌流器和10萬支一次性使用血漿膽紅素吸附器的生產能力，預計達產年產值16.83億元，2022年7月16日一期正式投產啟用。

若將珠海金鼎血液凈化產品產能擴建項目二期產能考慮在內，公司血液灌流器總規(guī)劃產能將達到約1000萬支，遠遠超過2021年472萬支的銷售量。健帆生物血液灌流器產品銷售量從2016年的105萬支增至2021年的472萬支，年復合增速為35.07%。按照這個增速，公司大約3年可以消化所有規(guī)劃產能，但如果真的如上文所述，因營銷考核改革公司銷售下滑，產能消化時間將會延長；并且，隨著項目陸續(xù)投產，公司每年的折舊將有所增長，凈利潤也可能會面臨增速下滑的風險。

事實上，除上述擴建項目外，健帆生物還有其他在建項目，包括湖北黃岡健帆血液透析粉液產品生產基地、生物材料項目，投資總額分別為5億元、3.1億元。2022年8月，健帆生物與珠海高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂投資合作協(xié)議，公司將在珠海高新區(qū)唐家灣投資建設健帆集團血液凈化設備產業(yè)化生產基地，投資總金額約15億元。

截至2022年9月30日，健帆生物固定資產賬面價值10.55億元，在建工程5.61億元。由上述項目建設進展可大體推知，公司在建及規(guī)劃項目規(guī)模約為29.51億元，約為固定資產的2.8倍。2021年，公司固定資產計提折舊4575萬元，這也就意味著，項目全部投產后折舊將增至約1.74億元。

實際上，健帆生物面臨的最大風險是集采。

從仿制藥到高值醫(yī)療器械，到種植牙、角膜塑形鏡等可選消費醫(yī)療，再到競爭格局良好的創(chuàng)新醫(yī)療器械，近年來醫(yī)藥行業(yè)集采范圍逐漸擴大。目前，血液灌流器尚未被納入集采，但是一旦集采，健帆生物業(yè)績或將受到較大的沖擊。

血液灌流器是健帆生物最主要的利潤來源，2021年該業(yè)務收入23.19億元，占公司全部營收的86.66%。健帆生物不僅嚴重依賴大單品，其毛利率甚至高達88.9%。另外需要指出的是，公司銷售費用遠遠超過研發(fā)費用，2021年，公司銷售費用達到5.98億元，研發(fā)費用為1.74億元，占營業(yè)收入的比例分別為22.37%、6.5%。

目前，健帆生物雖然是最大的血液灌流器生產企業(yè)，但其仍有多家競爭對手，國內企業(yè)有廊坊愛爾、淄博康貝、天津陽權、重慶希爾康和佛山博新，外資企業(yè)有瑞典金寶和意大利貝爾克。一旦集采，行業(yè)利潤率將整體下降，依賴大單品的健帆生物“暴利”時代恐將不再。

多領域拓展

不過，健帆生物同時也表示，除腎科領域，公司灌流器產品在其他適應癥領域還有空間，包括重型肝病、危重癥、海外市場等，這些領域是沒有集采風險的。

公司表示，三季度雖然業(yè)績下降，但也有部分經營亮點：公司的血液凈化設備和重癥領域灌流器產品推廣較快，血液凈化設備銷售收入突破1億元（2021年5300萬元）；重癥領域的HA380單品銷售收入也突破1億元。

據(jù)天風證券，除了終末期腎病領域，血液灌流技術可以應用于其他領域，合計市場空間可達150億元，包括高膽紅素血癥和高膽汁酸血癥46.5億元、危重癥31.5億元、系統(tǒng)性紅斑狼瘡27.3億元、重型肝病領域21.6億元、過敏性紫癜和類風濕性關節(jié)炎19.4億元、急性中毒領域3.7億元。

雖然健帆生物在各個領域均有產品布局，但目前來看進展并不算快，未來進展還有待關注。

截至發(fā)稿，健帆生物未對本文的疑問做出回復。

關鍵詞： 健帆生物 血液灌流器