新能源的投資者終于揚(yáng)眉吐氣了一次。

6月15日，A股迎來了一次久違的普漲。主要市場(chǎng)寬基指數(shù)中，除科創(chuàng)50微跌外，其它指數(shù)均大漲，創(chuàng)業(yè)板更是引領(lǐng)全市場(chǎng)，大漲3.44%。新能源的投資者也終于短暫的回了一次血，中證新能指數(shù)（399808）及細(xì)分風(fēng)電、光電、儲(chǔ)能、新能源車全面大反彈，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)及中證新能指數(shù)大漲超5%。

【資料圖】

歷史的劇情總是驚人的相似，這一次的反彈同樣讓人猝不及防，上一次相似力度的反彈是在五一假期前，但短暫盤整后新能源便繼續(xù)進(jìn)入下跌通道，至今跌幅超過10%。

新能源為何再次突然大漲？會(huì)是底部反轉(zhuǎn)的開始嗎？又該如何看待新能源后市的走勢(shì)？

新能源上一次的大幅度反彈是在4月26日，當(dāng)時(shí)的原因曾在《淚目！終于反攻了》一文中進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，主要原因在于碳酸鋰價(jià)格的企穩(wěn)反彈，新能源車帶動(dòng)的新能源整體上漲。這次雖然同樣大漲，但原因并不盡然相同。原因則在以下幾個(gè)方面：

首先是中美貨幣政策同時(shí)傳來利好。其中美聯(lián)儲(chǔ)暫停六月加息，國(guó)內(nèi)方面MLF利率下降10BP。應(yīng)該說市場(chǎng)對(duì)于這兩件事都是有明確預(yù)期的，雖然此前市場(chǎng)曾一度預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在六月加息，但在臨近六月的議息會(huì)議前，市場(chǎng)對(duì)六月加息的預(yù)期已經(jīng)降至最低，靴子落地后美股也并未有多大反應(yīng)。而在國(guó)內(nèi)方面，央行在6月13日對(duì)逆回購(gòu)利率的超預(yù)期降息10BP，也同樣已經(jīng)反饋在資本市場(chǎng)中，按照目前OMO-MLF-LPR的利率傳導(dǎo)路徑，市場(chǎng)對(duì)6月15日MLF利率的調(diào)降同樣在預(yù)期內(nèi)，甚至在6月20日LPR報(bào)價(jià)中，LPR的調(diào)降也應(yīng)該是大概率事件。此次國(guó)內(nèi)外貨幣政策的雙重利好，對(duì)A股是一個(gè)明顯的刺激。

其次則是中美關(guān)系出現(xiàn)緩和的可能性。國(guó)務(wù)卿布林肯將在6月的18日至19日訪華，中美長(zhǎng)時(shí)間的摩擦有了緩和的跡象。而對(duì)于新能源行業(yè)來說，一直受到中美博弈帶來海外市場(chǎng)可能面臨制裁的壓制，因此中美關(guān)系如果能出現(xiàn)緩和，對(duì)新能源來說顯然是利好。

同時(shí)，有消息稱國(guó)軒高科赴美國(guó)密歇根州建設(shè)電池廠得到了拜登政府的批準(zhǔn)。要知道受到IRA法案的影響，比亞迪負(fù)責(zé)海外擴(kuò)張業(yè)務(wù)的執(zhí)行副總裁甚至在日前接受媒體采訪公開表示，美國(guó)暫時(shí)不在考慮范圍內(nèi)。而如果國(guó)內(nèi)眾多電池廠商能夠如國(guó)軒高科一樣，通過在美建廠的方式進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，那么毫無疑問，新能源在2023年的增速將會(huì)再一次上調(diào)。

最后則是外資大買。此前受到匯率影響已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)期流出的北向資金，情緒性轉(zhuǎn)好，在6月15日買入超過100億，選擇性的加倉(cāng)前期超跌的行業(yè)，例如新能源、電子和消費(fèi)等。

因此，可以說是這些因素的共振，帶來了全市場(chǎng)的普漲和新能源的大幅度反彈。

問題在于，新能源反彈能否持續(xù)？到底是底部的反轉(zhuǎn)還是如上次一樣只是超跌后的短期反彈？

要解答這個(gè)問題，仍然回到市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)于新能源的關(guān)注點(diǎn)來看。

對(duì)于新能源賽道來說，市場(chǎng)關(guān)注仍然集中在幾個(gè)方面，一是下游還有多大的需求，未來還能不能繼續(xù)高速增長(zhǎng)？二是行業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)格局如何，還會(huì)不會(huì)更加激烈？三是行業(yè)估值怎么樣？四是海外形勢(shì)如何，中美關(guān)系是否會(huì)進(jìn)一步惡化導(dǎo)致海外市場(chǎng)下降？五是當(dāng)前市場(chǎng)交易的擁擠度如何？

先看直觀更容易觀察的估值。以中證新能指數(shù)來看，其PETTM無論在多長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)，都處于歷史最低位置，截至6月15日，中證新能指數(shù)PETTM僅15.73x，相比之下，滬深300指數(shù)PETTM為11.95x，創(chuàng)業(yè)板指PETTM為33.03x。中證新能指數(shù)估值分位在近三年、近五年和成立以來0.4%、0.25%、0.15%的位置上。其估值無論是絕對(duì)水平還是相對(duì)水平，都處于極低水平。

其次來看交易的擁擠度。以中證新能指數(shù)歷史上周度的成交額來看，當(dāng)前新能源交易的熱度非常低，周度成交額僅為巔峰時(shí)期的25%左右。

而以公募基金對(duì)新能源的持倉(cāng)來看，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中，一季度電新行業(yè)成為公募減倉(cāng)之最。因此無論從交易的熱度還是公募的持倉(cāng)看，當(dāng)前新能源都是一個(gè)熱度處于低位的板塊，交易的擁擠度并不高，無論是機(jī)構(gòu)資金還是散戶，對(duì)于新能源可能都抱著冷眼旁觀或躺倒不動(dòng)的狀態(tài)。

至于中美關(guān)系，布林肯訪華一定程度上代表中美摩擦逐漸緩和的可能，財(cái)長(zhǎng)耶倫也稱美國(guó)希望與中國(guó)合作、并強(qiáng)調(diào)了與中國(guó)在貿(mào)易和投資上合作的重要性。所以在中美關(guān)系的影響上，可以更樂觀一些。

除了這些因素外，行業(yè)供求格局可能才是影響新能源表現(xiàn)的更重要因素，也決定著新能源中長(zhǎng)期的走勢(shì)。

需求方面，新能源賽道從2021年10月的高點(diǎn)跌至現(xiàn)在，期間大概可以分為兩個(gè)階段，前半段下跌原因的主導(dǎo)因素就在于預(yù)期需求的下滑。這其中既有過去高速增長(zhǎng)帶來的高基數(shù)效應(yīng)，也有過去幾年政策刺激帶來的需求提前透支，特別是新能源車方面。也正因?yàn)榇耍?023年初時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于今年新能源的需求增速是非常悲觀的。但從年初至今來看，無論是光伏還是新能源車，都呈現(xiàn)出了“弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的表現(xiàn)。例如光伏，根據(jù)國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，2023年前4月光伏新增裝機(jī)48.31GW，較2022年同期增長(zhǎng)186.2%；4月增速進(jìn)一步增加，新增光伏裝機(jī)達(dá)到14.65GW，同比增長(zhǎng)299.18%。新能源車同樣如此，2023年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)的新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)229.1萬(wàn)輛和222.2萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)42.8%。1-4月，新能源汽車出口也同樣達(dá)到了34.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過170%，4月新能源汽車出口更是環(huán)比大增28.6%。新能源汽車的出口已經(jīng)成為了貢獻(xiàn)出口重要的增量部分。

而長(zhǎng)期來看， 在光伏上游硅料價(jià)格下跌、新能源車上游鋰礦價(jià)格下跌的情況下，新能源整體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是在提升的，所以中長(zhǎng)期需求并沒有大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

供給端的惡化則是當(dāng)前導(dǎo)致新能源跌跌不休的另一重要因素。無論是光伏還是新能源車，過去幾年在下游需求和政策刺激下，都出現(xiàn)了大面積的擴(kuò)產(chǎn)。新能源車行業(yè)是不斷擴(kuò)充的造車新勢(shì)力玩家，光伏則是全產(chǎn)業(yè)鏈無論是主材還是輔材產(chǎn)能的翻倍式增長(zhǎng)，以及不斷出現(xiàn)的跨界玩家。體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)中，國(guó)產(chǎn)碳酸鋰價(jià)格從最高的60萬(wàn)/噸最低跌至18萬(wàn)元/噸，硅料價(jià)格同樣有類似跌幅，從最高點(diǎn)30萬(wàn)/噸，已經(jīng)跌至目前不到8萬(wàn)/噸。

供給端的惡化帶來的是頭部上市企業(yè)盈利能力的快速下滑，不僅要面臨收入和毛利的下降，同時(shí)供給增加還會(huì)帶來存貨的增長(zhǎng)，以及相應(yīng)的存貨減值，因此行業(yè)的盈利能力未來非常值得擔(dān)憂。

但是，以光伏為例來看，光伏供給出清從來都不是一個(gè)新故事，供給競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化，確實(shí)是目前影響廠商盈利的重要因素。但于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，產(chǎn)業(yè)鏈成本的下降反而有益于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升。而且光伏原材料的供給端在過去有顯著的周期屬性，擴(kuò)產(chǎn)——市場(chǎng)消化——再擴(kuò)產(chǎn)，光伏每一輪技術(shù)進(jìn)步或供給波動(dòng)導(dǎo)致的供給側(cè)出清，都會(huì)進(jìn)一步的提升市占率。對(duì)市場(chǎng)的影響，也都會(huì)在下一波技術(shù)產(chǎn)業(yè)化后得到修復(fù)，再創(chuàng)新高。

所以，短期來看供給是問題，長(zhǎng)期看是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

因此綜合來看，新能源短期的大漲，可能更多是流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來的情緒性回暖，實(shí)際基本面沒有那么快好轉(zhuǎn)。但資本市場(chǎng)總是先于產(chǎn)業(yè)，新能源上游原材料價(jià)格和指數(shù)估值，都已經(jīng)出現(xiàn)了極強(qiáng)的見底信號(hào)，如果秉承長(zhǎng)期持有的想法，當(dāng)前低估的新能源值得抄底買入，也許并不能立刻反轉(zhuǎn)大漲。對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期確定性的新能源而言，仍然需要一點(diǎn)耐心。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智

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