筆者認(rèn)為，“非常規(guī)”的經(jīng)濟(jì)政策可能要來(lái)！

1

在說(shuō)明這個(gè)結(jié)論之前，很有必要先弄明白什么是非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策，它的出現(xiàn)到底意味著什么？

(資料圖片僅供參考)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要有兩種，一種是貨幣政策，歸央行管；另一種是財(cái)政政策，歸政府管。

央行降準(zhǔn)、降息等就屬于常規(guī)的貨幣政策，而像西方國(guó)家推出QE、負(fù)利率，甚至像我們央行搞“結(jié)構(gòu)性貨幣政策”就屬于非常規(guī)的貨幣政策。

同樣，國(guó)家支持某個(gè)行業(yè)而給出稅收優(yōu)惠、發(fā)債搞基建等就屬于常規(guī)的財(cái)政政策，而像西方國(guó)家搞“直升機(jī)撒錢”就屬于非常規(guī)的財(cái)政政策。

“常規(guī)”和“非常規(guī)”的區(qū)別在于后者量大份足，且方式不同以往！

這兩天有小作文說(shuō)我們可能降低存量房貸利率，這件事兒我早就通過彭博社了解到了。如果它落地，那么它就是非常規(guī)的財(cái)政政策。

為什么要區(qū)分它呢？

因?yàn)榉浅Ｒ?guī)的經(jīng)濟(jì)政策一旦出爐，一定是遇到了大麻煩，而傳統(tǒng)的方式一時(shí)半會(huì)兒又根本解決不了。

比如，為解決中小微企業(yè)融資難，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化等問題，我們推出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，俗稱中國(guó)版QE，看下圖：

比如日本90年代樓市和股市雙泡沫，經(jīng)濟(jì)惡化，于是日本率先開啟了量化寬松，并把利率干到負(fù)值；

比如美國(guó)2020年面對(duì)疫情直接開啟無(wú)限量化寬松，甚至在后續(xù)直接“直升機(jī)撒錢”......

這些都是非常之時(shí)采取的非常之策！

那么，我們到底遇到了什么麻煩，也要祭出非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策？

我的答案是：老百姓缺錢，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)自發(fā)收縮，常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策一時(shí)半會(huì)兒又很難解決。

2

要說(shuō)明這個(gè)問題，我們必須先明白一個(gè)道理。

那就是，一個(gè)人的支出是另外一個(gè)人的收入，經(jīng)濟(jì)要想不收縮，就必須有人花錢！

宏觀經(jīng)濟(jì)分析也是如此，他們通常把“人”歸為三類：

一類是居民（部門）、一類是企業(yè)（部門），另一類是政府（部門）。

老百姓花錢，企業(yè)就有銷售收入；企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)買機(jī)器買材料，老百姓就有工作有收入。

然而，如果一個(gè)部門花的錢很少或者不花錢了，其它部門就沒有收入，整個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)就被打斷。

今天我們遇到的問題就是這樣：居民手里缺錢、沒得花，導(dǎo)致企業(yè)不賺錢也不愿意擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)循環(huán)被打斷了。

怎么辦？

先按老辦法走：財(cái)政花錢，央行配合！

高層希望達(dá)到的效果是：“財(cái)政搞基建花錢（央行配合降息）-——企業(yè)擴(kuò)大投資——增加居民就業(yè)和收入——居民有收入再增加消費(fèi)——企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張......”

現(xiàn)實(shí)是，整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)的鏈條太長(zhǎng)太長(zhǎng)了，只要有一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，整個(gè)政策效果就會(huì)大打折扣。

去年我們新增了28萬(wàn)億人民幣，GDP新增卻只有區(qū)區(qū)的6萬(wàn)億。今年一季度又增加了15萬(wàn)億，卻只帶來(lái)了1.35萬(wàn)億的GDP新增。

這意味著什么？

意味著財(cái)政錢也花了不少（并非央行錢印多了），但經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出卻沒有那么多！

意味著常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)的流程不暢，一定是哪里出了問題把管子給堵住了。

那么，這個(gè)堵點(diǎn)是什么？

有人說(shuō)是財(cái)政最近花錢花的少，有人說(shuō)是房地產(chǎn)沒有起來(lái)缺個(gè)蓄水池，有人說(shuō)是......

以上說(shuō)法都有道理，但筆者認(rèn)為都沒有說(shuō)到點(diǎn)子上，讓我說(shuō)就是：

我們所有人都低估了居民資產(chǎn)負(fù)債表受損的程度??！

我們所有人都低估了居民資產(chǎn)負(fù)債表受損的程度！！

我們所有人都低估了居民資產(chǎn)負(fù)債表受損的程度?。?/strong>

3

何為居民資產(chǎn)負(fù)債表？

說(shuō)白了就是我們每個(gè)人的小賬本。

工資是我們的主要資產(chǎn)，房貸、車貸、消費(fèi)貸等是我們的負(fù)債。

所謂的受損程度就是，資產(chǎn)減去負(fù)債到底存在多大缺口。

我認(rèn)為所有人都低估了這個(gè)缺口。

因?yàn)?，如果居民收入趕不上當(dāng)前負(fù)債的支出，或者心里想著未來(lái)會(huì)出現(xiàn)這種局面，那么即便是他拿到了收入，也不愿意花，而會(huì)第一時(shí)間存起來(lái)或者把債還了。

這個(gè)現(xiàn)象催生出來(lái)一系列我們經(jīng)常聽到的詞，比如“流動(dòng)性陷阱”、“去杠桿”或者“負(fù)債最小化”。

有人說(shuō)，這有啥不好的？！

我想說(shuō)的是，少部分人或少部分群體根據(jù)自己的情況去杠桿沒有問題，但經(jīng)濟(jì)最怕整體在去杠桿，而且由某一個(gè)群體集體去杠桿?。?/strong>

因?yàn)槿ジ軛U一旦加速，會(huì)讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速冷卻，手里的資產(chǎn)如房子、股票、債券等都會(huì)下跌。

如此一來(lái)，每個(gè)背債人的小本本都會(huì)出現(xiàn)巨大的資產(chǎn)負(fù)債表缺口。而且缺口會(huì)隨著資產(chǎn)貶值的速度越來(lái)越快而越來(lái)越大，并通過某部門向其他部門傳導(dǎo)。

這就是經(jīng)濟(jì)中所謂的“債務(wù)——通縮”風(fēng)險(xiǎn)。

好不夸張地說(shuō)，所有的金融危機(jī)均是小本本失衡危機(jī)。

最近，經(jīng)濟(jì)圈傳出衡量居民去杠桿速度的一張圖，他是拿RMBS來(lái)衡量居民還房貸速度的，結(jié)論是最近幾個(gè)月，居民去杠桿的速度很快。

這個(gè)圖數(shù)據(jù)的真實(shí)性到底如何還不得而知，但是它實(shí)實(shí)在在地反應(yīng)了一個(gè)問題：

居民在去杠桿！

CPI、社融中的居民融資、民營(yíng)企業(yè)的投資增速都直接或間接地反應(yīng)了這個(gè)問題。

4

那么該怎么解決呢？

既然傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)渠道受阻，而且短時(shí)間又難以疏通，那么我們高層大概率就會(huì)繞過經(jīng)濟(jì)政策的正常傳導(dǎo)流程而直接讓錢流向居民終端——即，非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策！

上文所謂降低存量房貸利率的傳聞就屬于非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策，因?yàn)樗唤?jīng)過管子直接將居民的負(fù)債降低從而快速讓居民的小本本平衡。

賬本平衡了，信心自然也就慢慢起來(lái)了。

但是筆者認(rèn)為它落實(shí)的難度有些大，因?yàn)榘簇?fù)債比例，就會(huì)存在公平問題，按困難程度，又很難衡量......

相反，以發(fā)行特別國(guó)債的方式，集中地幫助企業(yè)、居民和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表系統(tǒng)性修復(fù)的可能性最大（也僅僅是一種推斷）。

至于最終會(huì)采取什么非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策還不得而知，但是可以肯定的是，居民端的資產(chǎn)負(fù)債表失衡問題不迅速解決，老方法的效果很難從根本上得到改善。

總之，大家要千萬(wàn)注意這一政策，一定要特別特別注意：

因?yàn)橐坏┞涞?，?jīng)濟(jì)會(huì)立馬興奮起來(lái)，新政策下的投資機(jī)會(huì)也會(huì)瞬間反轉(zhuǎn)?。?！

關(guān)鍵詞：