文 | 楊萬里

編輯 | 德小強(qiáng)

(資料圖片僅供參考)

望著貴州茅臺(tái)2萬多億總市值，酒鬼酒心里可能不服氣。上世紀(jì)九十年代末，酒鬼酒似乎更勝一籌。

早在1997年，酒鬼酒便登陸了A股，四年之后（2001年）茅臺(tái)才成功實(shí)現(xiàn)IPO。

1998年，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.93億元，同期茅臺(tái)的歸屬凈利潤為1.469億元。當(dāng)時(shí)，酒鬼酒凈利潤水平排名全國第二，僅次于五糧液。

酒鬼酒的高光時(shí)刻不止是業(yè)績。坊間傳聞，該公司旗下白酒產(chǎn)品的售價(jià)曾超過茅臺(tái)。

然而，隨著酒鬼酒經(jīng)歷管理層變動(dòng)、大股東變化后，該公司逐漸掉隊(duì)了。如今，白酒一線梯隊(duì)是“茅五”，高端品牌代表是“茅五瀘”。

五年前，酒鬼酒董事長曾喊出“將內(nèi)參打造成第四大高端品牌”，但在前進(jìn)過程中充滿挑戰(zhàn)，包括高端品牌暫未挑起業(yè)績大梁、高端品牌較難被市場(chǎng)買賬。

與同行相比，酒鬼酒優(yōu)勢(shì)也不突出。該公司不僅沒有進(jìn)入中國白酒品牌前十名，業(yè)績規(guī)模與“茅五瀘”差距明顯。

昔日牛股變熊股

酒鬼酒的前身是湘西地區(qū)一家作坊酒廠。

1983年，“猴票之父”黃永玉設(shè)計(jì)湘泉包裝，開啟中國白酒陶器包裝時(shí)代；1987年，黃永玉設(shè)計(jì)酒鬼酒包裝，創(chuàng)立“酒鬼”品牌；2004年，黃永玉設(shè)計(jì)“內(nèi)參”包裝，創(chuàng)立“內(nèi)參”品牌。

1997年7月18日，酒鬼酒成功實(shí)現(xiàn)IPO，成為A股最早一批上市的酒企。

高光時(shí)刻，酒鬼酒的凈利潤規(guī)模超過茅臺(tái)，僅次于五糧液。但之后，隨著茅臺(tái)等白酒企業(yè)崛起，疊加酒鬼酒自身發(fā)展問題，該公司錯(cuò)過了進(jìn)入白酒第一梯隊(duì)的好時(shí)機(jī)。

2015年，中糧集團(tuán)接手酒鬼酒，這家企業(yè)逐漸進(jìn)入正軌。四年后，酒鬼酒迎來了一波歷史性牛市。

在2019年至2021年期間，得益于業(yè)績?cè)鲩L+市場(chǎng)炒作白酒股，酒鬼酒分別上漲146.88%、359.14%、36.7%。特別是2020年，酒鬼酒漲幅位居白酒板塊之首。

潮水褪去后，投資者的做多熱情逐漸消退。

2022年、2023年，酒鬼酒分別下跌34.69%、23.73%。截至5月16日，酒鬼酒最新股價(jià)為105.2元，總市值為341.8億元。相比昔日高點(diǎn)275.59元，股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)61.82%，即股價(jià)腰斬。

昔日牛股，已經(jīng)變成熊股。股價(jià)走弱背后，與公司業(yè)績變化有關(guān)。

2022年，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營收40.50億元，同比增長18.63%，2021年同期增速為86.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤10.49億元，同比增長17.38%，2021年同期增速為81.75%。不難發(fā)現(xiàn)，2022年業(yè)績?cè)鏊傧啾?021年大幅放緩。

2023年一季度，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營收9.646億元，同比下降42.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3億元，同比下降42.38%。

酒鬼酒方面解釋稱，與2022年一季度公司業(yè)績基數(shù)較高、費(fèi)用改革等因素有關(guān)。

A股的投資邏輯之一是業(yè)績驅(qū)動(dòng)。上市公司股價(jià)上行受業(yè)績高增長帶動(dòng)，一旦業(yè)績?cè)鏊俜啪徎蛳陆?，可能被機(jī)構(gòu)冷落。

數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度相比2022年一季度，有45家公募基金撤離酒鬼酒，持股比例下降了8.69%。

“高端夢(mèng)”難實(shí)現(xiàn)

2018年，酒鬼酒董事長王浩喊出口號(hào)，“將內(nèi)參打造成繼茅臺(tái)、五糧液、國窖1573之后的第四大高端品牌”。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

從品牌知名度看，酒鬼酒未進(jìn)入業(yè)內(nèi)前十。截至2022年末，中國白酒品牌前十名分別是茅臺(tái)、五糧液、國窖1573、YANGHE洋河、汾酒、劍南春、郎酒、貴州習(xí)酒、家大業(yè)大酒、水井坊。這份榜單里面沒有酒鬼酒的名字。

資料來源：中國品牌網(wǎng)、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

從白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，在白酒產(chǎn)量下滑背景下，白酒行業(yè)呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力逐漸凸顯，而酒鬼酒與同行相比有一定差距。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)有963家，實(shí)現(xiàn)營收6626.45億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額2201.72億元。

六大知名上市酒企茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河、汾酒、古井貢酒合計(jì)收入約為2962.24億元，占全國規(guī)模以上白酒企業(yè)總數(shù)值比例為44.7%；利潤總額約為為1665元，占全國規(guī)模以上白酒企業(yè)總數(shù)值比例為比例為75.62%。

也就是說，六大知名酒企占據(jù)了行業(yè)4成以上營收、7成以上利潤總額。未來，白酒行業(yè)頭部效應(yīng)會(huì)越來越明顯。再看酒鬼酒，公開數(shù)據(jù)顯示，該公司2022年?duì)I收排名A股白酒板塊第14名，2022年利潤總額排名第12名。

在強(qiáng)敵環(huán)伺環(huán)境中，酒鬼酒董事長公開表示打造出第四個(gè)高端品牌，對(duì)標(biāo)“茅五瀘”容易嗎？答案是比較難。

首先，市場(chǎng)似乎不認(rèn)可酒鬼酒的高端產(chǎn)品。

據(jù)了解，酒鬼酒旗下“內(nèi)參”系列零售建議價(jià)1499元/瓶，而在一些電商平臺(tái)上出現(xiàn)了價(jià)格倒掛現(xiàn)象，即出現(xiàn)了銷售價(jià)低于1000元的情形。

酒鬼酒也想解決這個(gè)問題。2022年9月24日，網(wǎng)上傳出一則“關(guān)于明確2023年52度內(nèi)參酒合同簽約量的通知”。有觀點(diǎn)認(rèn)為，“控量保價(jià)”消息的出現(xiàn)反應(yīng)了酒鬼酒在高端市場(chǎng)遇到了阻力。

其次，酒鬼酒的高端產(chǎn)品還不能挑起業(yè)績大梁。

截至2022年末，酒鬼系列、內(nèi)參系列、湘泉系列分別占酒鬼酒營收比重為56.06%、28.57%、5.45%。其中，次高端產(chǎn)品酒鬼系列占據(jù)一半以上營收，高端產(chǎn)品內(nèi)參系列占比不到三分之一。

再看同行，2022年，貴州茅臺(tái)旗下茅臺(tái)酒占營收比重86.89%；2022年，五糧液旗下五糧液產(chǎn)品（第八代五糧液）占營收比重為74.81%；券商機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖旗下國窖1573銷售占比達(dá) 60%以上。

此外，與公認(rèn)的高端品牌“茅五瀘”相比，酒鬼酒業(yè)績規(guī)模差距明顯。

以2022年數(shù)據(jù)為例，酒鬼酒的營收不到41億元，同期“茅五瀘”均在251億規(guī)模以上；酒鬼酒的利潤總額僅為14億元，同期“茅五瀘”的利潤總額均超過百億。

經(jīng)計(jì)算，去年，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖的營收分別是酒鬼酒的30.64倍、18.26倍、6.2倍，利潤總額分別是酒鬼酒的62.64倍、26.5倍、9.89倍。

進(jìn)一步看，茅臺(tái)是醬香酒的代表，五糧液、瀘州老窖是濃香酒的代表。2021年一組數(shù)據(jù)顯示，濃香和醬香分別占白酒市場(chǎng)比重為47.4%和31.5%。酒鬼酒主打馥郁香口感，目前算不上白酒主流。

我們關(guān)注到，酒鬼酒對(duì)經(jīng)銷商話語權(quán)減弱，主要衡量指標(biāo)之一是經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、預(yù)收貨款。

2022年，酒鬼酒預(yù)收貨款約為4.33億元，2021年約為13.81億元，同比下降約68.6%。

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