作者：徐風(fēng)，編輯：小市妹

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近期的保險(xiǎn)板塊成了市場(chǎng)“香餑餑”。近20個(gè)交易日，保險(xiǎn)精選指數(shù)漲幅超過(guò)20%，其中新華保險(xiǎn)漲幅接近30%。

在這背后，是新華保險(xiǎn)大幅飆漲的業(yè)績(jī)。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.1億，同比增長(zhǎng)17.44%；凈利潤(rùn)69.17億，同比增長(zhǎng)了114.81%，創(chuàng)造了歷史新高。

業(yè)績(jī)大漲、股價(jià)飆升，新華保險(xiǎn)又行了？

【投資扛大梁】

近期保險(xiǎn)股的行情中，新華保險(xiǎn)表現(xiàn)十分搶眼。

今年一季度，主要上市保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)均有復(fù)蘇，新華保險(xiǎn)凈利潤(rùn)增速僅次于中國(guó)人保，高于中國(guó)人壽、中國(guó)太保等頭部險(xiǎn)企。

深挖新華保險(xiǎn)凈利潤(rùn)暴增的原因，主要跟投資收益有關(guān)。

保險(xiǎn)股股價(jià)主要受資產(chǎn)端和負(fù)債端影響，資產(chǎn)端主要是投資方面的收益，負(fù)債端主要是人身險(xiǎn)產(chǎn)險(xiǎn)等傳統(tǒng)保險(xiǎn)品種。

一季度隨著資本市場(chǎng)的復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，去年還是業(yè)績(jī)拖累項(xiàng)的“投資”，今年直接成了“大腿”，帶動(dòng)了行業(yè)的投資端收益。

一季度新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值收益91.6億，相較于去年同期-10.9億的負(fù)戰(zhàn)績(jī)收益大幅提升。

由于公司一季報(bào)執(zhí)行了行業(yè)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，選擇不追溯上年調(diào)整投資業(yè)務(wù)的同期數(shù)據(jù)，使得凈利潤(rùn)受資本市場(chǎng)影響的彈性更大。

對(duì)比一眾險(xiǎn)企，新華保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)收益率是最高的。一季度新華ROE為5.9%，高于人保的5%、太保的4.9%及國(guó)壽的4%。

但新華保險(xiǎn)投資收益大增的另一面，是核心業(yè)績(jī)指標(biāo)的落后。NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）、新保費(fèi)增速等指標(biāo)延續(xù)了2022年下降趨勢(shì)。

從負(fù)債端保費(fèi)來(lái)看，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入647.72億，同比下降了0.2%，低于同期銀保監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)原保費(fèi)收入9.24%的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。

在保險(xiǎn)服務(wù)收入上，一季度新華保險(xiǎn)收入為135.58億，同比下降了4.4%，也低于人保的5.8%、國(guó)壽的2.3%及太保的6.9%收入增速。

另外，對(duì)于另一個(gè)保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)的核心指標(biāo)NBV，新華保險(xiǎn)同樣跑輸了同業(yè)。

NBV之所以重要，其反映的是新增的一元保費(fèi)對(duì)公司凈利潤(rùn)的價(jià)值貢獻(xiàn)，數(shù)值越高代表公司保單盈利能力也就越強(qiáng)。

一季度隨著行業(yè)負(fù)債端的好轉(zhuǎn)，各大險(xiǎn)企NBV也隨之反彈。據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，新華保險(xiǎn)預(yù)計(jì)僅為3%，低于太保的16.6%和國(guó)壽的7.7%。NBV反彈力度較弱說(shuō)明其主營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型成效仍待觀察。

新單保費(fèi)增速指標(biāo)也是如此，幾大險(xiǎn)企中新華保險(xiǎn)的增速是最慢的。一季度公司新單保費(fèi)增速僅為-5.2%，低于國(guó)壽等同業(yè)。

新華保險(xiǎn)主業(yè)復(fù)蘇較慢，與此前其戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型失利有關(guān)。

【轉(zhuǎn)型不力】

在主要險(xiǎn)企中墊底的新華保險(xiǎn)，也曾有過(guò)輝煌時(shí)刻。

據(jù)聯(lián)合資信研究，新華保險(xiǎn)在2022年國(guó)內(nèi)人身險(xiǎn)市場(chǎng)份額排名第5位，而就在10年前，公司一度沖到了行業(yè)前三。

新華保險(xiǎn)于1996年成立，在國(guó)壽等頭部險(xiǎn)企中是成立最晚的，在那個(gè)以規(guī)模論英雄的年代，公司作為后起之秀，規(guī)模增長(zhǎng)十分迅速。

2008年新華保險(xiǎn)保費(fèi)坐上快車道，到2013年就超過(guò)了千億，并在行業(yè)排名中“坐三望二”，位居行業(yè)第一梯隊(duì)。

但“老三”的位置并沒(méi)有坐太久，從2013年開始的5年時(shí)間里，新華保險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)近乎停滯，逐步掉出了頭部梯隊(duì)。

實(shí)際上，新華保險(xiǎn)不是不努力。2013年，時(shí)任董事長(zhǎng)康典開始謀劃轉(zhuǎn)型，并將2013年定義為壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，只是整體進(jìn)展十分緩慢。

到2015年，新華保險(xiǎn)的個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)從2013年的1021.89億增長(zhǎng)到1105.6億，僅增長(zhǎng)了8.19%。而整個(gè)行業(yè)的個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)收入同期從1.72萬(wàn)億增長(zhǎng)到2.43萬(wàn)億，規(guī)模增長(zhǎng)了41.28%。

2015年正值行業(yè)保險(xiǎn)代理人模式興起之時(shí)，一眾險(xiǎn)企紛紛將之作為規(guī)模增長(zhǎng)的突破口。而新華保險(xiǎn)沒(méi)能跟上行業(yè)這一轉(zhuǎn)型步伐，仍強(qiáng)調(diào)對(duì)高價(jià)值的養(yǎng)老和健康等行業(yè)的深耕，導(dǎo)致其在保險(xiǎn)規(guī)模上逐步落后。

這是新華保險(xiǎn)掉隊(duì)的關(guān)鍵。

財(cái)報(bào)顯示，新華保險(xiǎn)從2013年到2016年，代理人數(shù)量從20.1萬(wàn)增長(zhǎng)至32.8萬(wàn)，增幅為63.18%；同期行業(yè)則從260萬(wàn)增長(zhǎng)超過(guò)600萬(wàn)，增長(zhǎng)超1倍有余。

掉隊(duì)的另一大原因，是大砍銀保渠道。

2016年初，萬(wàn)峰的上任進(jìn)一步明確了新華保險(xiǎn)的主攻方向：提升個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)、期交保費(fèi)占比，削減銀保渠道保費(fèi)和躉交保費(fèi)占比，并將2016-2017年定義為轉(zhuǎn)型期。簡(jiǎn)而言之，就是要在代理人模式上快速上量。

但萬(wàn)峰的改革并沒(méi)取得多大成效，代理人渠道規(guī)模雖在增長(zhǎng)，銀保渠道卻拖了后腿。其中代理人渠道的保費(fèi)占比從2013年的37.63%提升到了2018年的81%，銀保渠道從2013年的539.95億下滑至2018年的207.93億，下滑幅度超60%。

轉(zhuǎn)型的陣痛期也如約而至，在其它險(xiǎn)企大步前進(jìn)的同時(shí)，新華保險(xiǎn)在2016和2017年連續(xù)兩年?duì)I收凈利負(fù)增長(zhǎng)，其市場(chǎng)份額也滑落至第9名，跌落到第二梯隊(duì)。

此外，新華保險(xiǎn)的掉隊(duì)還受到管理層頻繁變動(dòng)、企業(yè)戰(zhàn)略多次變更的影響。

回頭來(lái)看，新華保險(xiǎn)在2016年后的7年間更換了4任董事長(zhǎng)，2019年初萬(wàn)峰離任，來(lái)自新華保險(xiǎn)大股東中央?yún)R金的劉浩凌空降出任董事長(zhǎng)。

劉浩凌一上任便提出了“二次騰飛”目標(biāo)，又開始重拾銀保渠道，意在擴(kuò)大規(guī)模。雖然公司整體保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)了，但也導(dǎo)致2019年新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅下滑，相對(duì)2018年降幅達(dá)20%。

劉浩凌在任僅17個(gè)月便辭任，繼任者徐志斌同樣來(lái)自大股東中央?yún)R金，而此前他并沒(méi)有保險(xiǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，在位時(shí)間也僅有1年多。2023年1月，新華保險(xiǎn)本土系李全開始出任董事長(zhǎng)。

李全作為新華保險(xiǎn)的“老人”，于2010年加盟新華保險(xiǎn)，在2016年底就開始兼任副董事長(zhǎng)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，市場(chǎng)對(duì)其也給予了較大期待。

【主業(yè)復(fù)蘇仍待觀察】

隨著代理人紅利消退，同時(shí)疊加疫情反復(fù)、車險(xiǎn)綜合費(fèi)改、資本市場(chǎng)波動(dòng)等不利因素，整個(gè)行業(yè)都處在調(diào)整周期，代理人數(shù)量和新業(yè)務(wù)價(jià)值都處在下滑狀態(tài)。

據(jù)東吳證券研究，2022年A股上市險(xiǎn)企NBV僅為2019年的45.2%。

而新華保險(xiǎn)不論是代理人數(shù)量還是新業(yè)務(wù)價(jià)值量降幅不僅高于行業(yè)水平，也超過(guò)了國(guó)壽等頭部險(xiǎn)企。其代理人數(shù)量由2020年高峰的60.6萬(wàn)人降至2022年的20萬(wàn)以下，新業(yè)務(wù)價(jià)值相對(duì)于2018年的高點(diǎn)更是打了近2折。

“過(guò)去幾年我們的隊(duì)伍下降幅度比較大，我們希望他們能一起熬過(guò)‘寒冬’，但流失依然是巨大的，因?yàn)闆](méi)有業(yè)務(wù)、沒(méi)有收入?！毙氯A保險(xiǎn)副總裁龔興峰感慨道。

近年來(lái)，行業(yè)推進(jìn)的代理人模式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)代理人的綜合素質(zhì)和平均產(chǎn)出，才能提高新業(yè)務(wù)價(jià)值量。當(dāng)下的幾大險(xiǎn)企中，新華保險(xiǎn)的人均產(chǎn)能和收入都是最低的。

據(jù)東吳證券測(cè)算，2022年新華保險(xiǎn)的代理人月人均收入為2892元，低于國(guó)壽、太保和人保的6135元、2923元和4242元；人均產(chǎn)能為3237元，也低于上述三家的11155元、6844元和3995元。

站在“中特估”行情節(jié)點(diǎn)上，新華保險(xiǎn)股價(jià)未來(lái)能否繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)態(tài)勢(shì)，還要看負(fù)債端主業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)度。

負(fù)債端的關(guān)鍵則在于代理人。一季度新華保險(xiǎn)的代理人數(shù)量仍在減少，由于其NBV人均產(chǎn)能低于其他頭部險(xiǎn)企，代理人數(shù)量能否實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)對(duì)于新業(yè)務(wù)價(jià)值和業(yè)務(wù)營(yíng)收都至關(guān)重要。

一個(gè)積極因素是，在大環(huán)境復(fù)蘇的預(yù)期下，保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端確實(shí)也在改善，一季度頭部險(xiǎn)企NBV增速轉(zhuǎn)正就說(shuō)明了這一點(diǎn)。另外，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，4月監(jiān)管層對(duì)險(xiǎn)企產(chǎn)品利率進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求新開發(fā)產(chǎn)品利率上限由3.5%調(diào)整為3%，但沒(méi)有說(shuō)明具體實(shí)施期限。在當(dāng)下現(xiàn)有高定價(jià)產(chǎn)品還未退市的空檔期，無(wú)疑將會(huì)刺激老產(chǎn)品銷售。

因此，新華保險(xiǎn)應(yīng)該盡快完善代理人薪酬、管理培訓(xùn)等方面制度，不斷吸引和培養(yǎng)高質(zhì)量代理人，才是實(shí)現(xiàn)排名趕超的王道。

在行業(yè)負(fù)債端復(fù)蘇的當(dāng)下，二季度才是檢驗(yàn)成色的關(guān)鍵時(shí)刻。

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