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荊軻 |?編輯

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當(dāng)?shù)貢r(shí)間9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登與民主、共和兩黨國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人在白宮面對(duì)面談判，希望就提高政府債務(wù)上限達(dá)成折衷協(xié)議，但未能打破僵局。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫早前警告，美國(guó)最早可能在6月1日出現(xiàn)債務(wù)違約。

美國(guó)政府雇員協(xié)會(huì)對(duì)拜登及美財(cái)長(zhǎng)耶倫提起一項(xiàng)訴訟，要求美國(guó)政府取消債務(wù)上限，并防止債務(wù)達(dá)到上限給雇員造成停薪、裁員或強(qiáng)制休假的風(fēng)險(xiǎn)。

X日臨近（X日是指非常規(guī)措施和現(xiàn)金用盡，財(cái)政部可能出現(xiàn)技術(shù)性違約的日期），美國(guó)債務(wù)違約的幾率有多大？哪些資產(chǎn)將受到影響？

談崩了！拜登、耶倫遭起訴

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二(5月9日)，美國(guó)總統(tǒng)拜登在白宮與國(guó)會(huì)眾議院議長(zhǎng)、共和黨人麥卡錫進(jìn)行談判，試圖打破兩黨圍繞美國(guó)31.4萬(wàn)億美元債務(wù)上限問(wèn)題長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的僵局，避免在5月底之前發(fā)生嚴(yán)重違約。

據(jù)外媒報(bào)道，整個(gè)會(huì)議持續(xù)了大約不到半個(gè)小時(shí)，而如此前警告的那樣，雙方在提高債務(wù)上限問(wèn)題上未能取得進(jìn)展。麥卡錫會(huì)后表示，“沒(méi)有看到任何新的進(jìn)展”。他表示，周五將繼續(xù)與拜登討論債務(wù)上限問(wèn)題。

參加會(huì)談的美國(guó)參議院共和黨領(lǐng)袖米奇·麥康奈爾仍試圖讓外界放心他們會(huì)達(dá)成協(xié)議?！懊绹?guó)不會(huì)違約，從來(lái)沒(méi)有，也永遠(yuǎn)不會(huì)，”麥康奈爾稱(chēng)。

拜登提到，他仍希望能夠親身出席在日本舉行的G7峰會(huì)，但如果債限問(wèn)題沒(méi)有得到解決，行程將有可能受到影響。

美國(guó)民主共和兩黨在提高債務(wù)上限這一問(wèn)題上互不退讓。拜登和國(guó)會(huì)民主黨人一直在推動(dòng)“清潔”提高債務(wù)上限，即提高債務(wù)上限不附帶任何條件。但國(guó)會(huì)共和黨人正在推動(dòng)將削減開(kāi)支與提高債務(wù)上限掛鉤。

針對(duì)共和黨人大幅削減政府開(kāi)支的要求，拜登認(rèn)為這樣做會(huì)傷害到美國(guó)的普通家庭。他舉例稱(chēng)，如果按照共和黨的方案削減開(kāi)支，數(shù)百萬(wàn)仰賴(lài)“聯(lián)邦醫(yī)療補(bǔ)助”的人將有可能失去醫(yī)療方面的保障，退伍軍人診療機(jī)構(gòu)的門(mén)診量也將減少3000萬(wàn)人次。不過(guò)為使兩黨達(dá)成一致，拜登承諾將認(rèn)真研究收回未被使用的為應(yīng)對(duì)新冠疫情而撥出的救濟(jì)資金。另外，拜登并未排除通過(guò)援引憲法第14條修正案（修正案第四款規(guī)定，得到法律批準(zhǔn)的美國(guó)公共債務(wù)，包括因支付平定作亂或反叛有功人員的退休金和賞金而產(chǎn)生的債務(wù)，其有效性不容質(zhì)疑。部分議員認(rèn)為，該條款意味著政府暫停還債將違反憲法，因此拜登可以繞開(kāi)國(guó)會(huì)直接援引該條款讓政府繼續(xù)發(fā)行新債以?xún)斶€舊債）這一具有爭(zhēng)議的手段來(lái)解決問(wèn)題。

美國(guó)白宮日前警告稱(chēng)，如果發(fā)生債務(wù)違約，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能遭到嚴(yán)重?fù)p害，或?qū)е聰?shù)百萬(wàn)就業(yè)崗位喪失。

白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)（CEA）上周三發(fā)布的分析報(bào)告顯示，短期違約將導(dǎo)致50萬(wàn)個(gè)工作崗位流失，失業(yè)率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，年化國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP)將下降0.6%；如果違約持續(xù)一整個(gè)財(cái)政季度，那么股市將暴跌45%，GDP將下降6.1%，并可能導(dǎo)致830萬(wàn)個(gè)工作崗位流失，失業(yè)率上升5個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，美國(guó)政府雇員協(xié)會(huì)對(duì)拜登及美財(cái)長(zhǎng)耶倫提起一項(xiàng)訴訟，要求美國(guó)政府取消債務(wù)上限，并防止債務(wù)達(dá)到上限給雇員造成停薪、裁員或強(qiáng)制休假的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月1日，耶倫表示，美國(guó)聯(lián)邦政府可能最快于6月1日突破債務(wù)上限并違約。疊加第一共和銀行倒閉，當(dāng)日美國(guó)3個(gè)月國(guó)債收益率快速提升17bp至5.27%。

回顧：這次最像2011年

2011年債務(wù)上限危機(jī)中，美國(guó)兩黨在2011年8月2日即所謂的X-Date前幾個(gè)小時(shí)才達(dá)成協(xié)議，盡管美國(guó)并未真正違約，但由于財(cái)政懸崖臨近對(duì)市場(chǎng)造成了恐慌情緒，2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾決定首次將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)由AAA降為AA+。

中泰證券指出：美國(guó)已有104次上調(diào)債務(wù)上限的記錄，但在不同財(cái)政、貨幣環(huán)境中，每一次債務(wù)危機(jī)發(fā)酵及演繹路徑及程度均有不同。在民主黨執(zhí)政并且是分裂政府的情況下，債務(wù)上限危機(jī)的解決往往會(huì)一波三折。當(dāng)前與2011年債務(wù)上限時(shí)期的政治周期比較相似。

2008年奧巴馬政府時(shí)期，國(guó)會(huì)和總統(tǒng)均在民主黨執(zhí)政之下，而2010年的中期選舉后，民主黨失掉了眾議院，共和黨取得眾議院之后開(kāi)始限制奧巴馬政府的支出及相關(guān)刺激計(jì)劃。直至2011年美國(guó)于5月16日再次觸及債務(wù)上限，兩黨對(duì)預(yù)算削減和債務(wù)上限調(diào)整互不讓步。美國(guó)兩黨針對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題于 2011 年有過(guò)激烈的博弈，在財(cái)政部所宣布的潛在違約日當(dāng)天，債務(wù)上限問(wèn)題才得到解決。

其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2011年經(jīng)歷2008年金融危機(jī)沖擊之后的表現(xiàn)較為相似。2008年美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)此美國(guó)采取了包括救助方案、擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策以及推行各種產(chǎn)業(yè)促進(jìn)政策在內(nèi)的一系列應(yīng)對(duì)措施，美國(guó)GDP環(huán)比在2009年3季度再次轉(zhuǎn)為正值，但在2011年1季度和3季度又陷入了負(fù)增長(zhǎng)。同樣在2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國(guó)在大范圍經(jīng)濟(jì)刺激政策下經(jīng)濟(jì)增速迎來(lái)反彈，但隨著刺激政策效果逐漸減退，經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩。

此外，金融危機(jī)和新冠疫情后美國(guó)紛紛推行了大規(guī)模財(cái)政刺激政策，均導(dǎo)致了美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字率短期激增，加大了美國(guó)的債務(wù)償付壓力。2011-2013年連續(xù)三年美國(guó)債務(wù)都觸及債務(wù)上限，相對(duì)應(yīng)的，2020年新冠大刺激以來(lái)，2021年8、12月及23年1月也較快地出現(xiàn)了三次債務(wù)上限的觸及。

中泰證券認(rèn)為：相比2011年、2013年的因債務(wù)上限導(dǎo)致的政府關(guān)門(mén)危機(jī)，當(dāng)前在美國(guó)流動(dòng)性的緊縮周期中，債務(wù)上限危機(jī)會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)的大幅加息在緩解通脹“高燒”的同時(shí)也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了一定威脅，疊加近期SVB銀行危機(jī)導(dǎo)致的銀行擠兌潮讓全球?qū)τ诿纻男判拇蟠蛘劭郏驋伿勖纻俣冗M(jìn)一步加快，這也一定程度上加劇了長(zhǎng)短端美債收益率的倒掛。

可能“有驚無(wú)險(xiǎn)”？

興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，2023年債務(wù)上限風(fēng)波的影響，可能是有驚擾，但不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

回顧歷史，由于美國(guó)政府違約這一問(wèn)題非常嚴(yán)重，因而美國(guó)兩黨雖然多次就債務(wù)上限展開(kāi)博弈，但都能在“最后一刻”達(dá)成解決債務(wù)上限危機(jī)的協(xié)議。由于政府違約的嚴(yán)重程度極大，導(dǎo)致兩黨誰(shuí)都無(wú)法承受放任違約之重。

若兩黨遲遲未就債務(wù)上限解決達(dá)成共識(shí)，若造成美國(guó)技術(shù)性違約或類(lèi)似2011年美國(guó)長(zhǎng)期資信評(píng)級(jí)被下調(diào)，則全球資本市場(chǎng)均將受到明顯沖擊。

張憶東表示：預(yù)計(jì)債務(wù)上限最終還是可以得到解決，但兩黨處于政治目的可能拖到最后一刻從而對(duì)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定程度的壓制。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示：本次債務(wù)上限之爭(zhēng)的結(jié)果，可能有5種情形。

情形1：達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，在“X日期”前簽署立法提高或暫停債務(wù)上限。

情形2：權(quán)宜之計(jì)短期延長(zhǎng)債務(wù)上限，從而有更多時(shí)間磋商，但同時(shí)也會(huì)拉長(zhǎng)戰(zhàn)線(xiàn)、延長(zhǎng)市場(chǎng)恐慌情緒、加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面負(fù)擔(dān)。

情形3：民主黨議員的“放行請(qǐng)?jiān)浮背晒Α?/p>

情形4：白宮自行解決(例如援引憲法第14修正案，駁斥債務(wù)上限的規(guī)定)。

情形5：聯(lián)邦政府債務(wù)違約，引發(fā)深度衰退。

其中情形1和2的概率較大，情形3和4概率很小，情形5發(fā)生概率極小。歷史上，美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)曾導(dǎo)致美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)、政府短暫停擺，但從未發(fā)生聯(lián)邦政府債務(wù)違約。

張靜靜認(rèn)為：債務(wù)上限問(wèn)題或從三方面加速美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿：第一，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。美債拋售、利率飆升，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重挫。第二，經(jīng)濟(jì)衰退。利率飆升將波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)，打擊消費(fèi)和投資，失業(yè)率上升。第三，政府的償債負(fù)擔(dān)因利率上升而加重。因此，如果債務(wù)上限危機(jī)加劇，那么6月不再加息、下半年降息的預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化。

哪些資產(chǎn)最有機(jī)會(huì)？

A、黃金：

2011 年 7 月 1 日，當(dāng)財(cái)政部宣布確定潛在違約日為 8 月 2 日之后，黃金行情啟動(dòng)。7 月 1 日至 9 月 6 日，COMEX 黃金價(jià)格由 1483.9 美元/盎司上漲至 1873.7 美元/盎司，金價(jià)上漲 26.2%。但債務(wù)上限解決后，美元流動(dòng)性階段性收緊，黃金則面臨一定的短期調(diào)整壓力。

如拉長(zhǎng)投資維度，中長(zhǎng)期內(nèi)，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力，地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的資產(chǎn)安全情緒增強(qiáng)，以及去美元化的預(yù)期逐漸加強(qiáng)，作為安全保值屬性的黃金仍有較大的配置機(jī)遇。

B、美元：

美元方面，短期走勢(shì)會(huì)受政府執(zhí)政力的影響。從財(cái)政部開(kāi)始警示債務(wù)上限問(wèn)題、直到修改債務(wù)上限最終落地，美元往往處于下行期。

但中泰證券指出：歷史上看，分裂政府格局下每次債務(wù)上限解決之后都會(huì)帶來(lái)美元指數(shù)周線(xiàn)級(jí)別的反彈行情。

1）2011年奧巴馬政府時(shí)期，債務(wù)上限于2011年8月2日上調(diào)，隨后美元指數(shù)從8月的74.57上升至2012年1月的81.45；

2）2013年2月債務(wù)上限問(wèn)題解決之后的2月至7月之間，美元指數(shù)表現(xiàn)從78上升至84.44；

3）2014年2月的債務(wù)上限風(fēng)波之后，美元指數(shù)表現(xiàn)從2月的80.50上升至10月的86.65，疊加美國(guó)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟及美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備開(kāi)啟加息周期的預(yù)期，最終助推美元指數(shù)進(jìn)入了走強(qiáng)周期，于2015年4月漲超100點(diǎn)大關(guān)。

C、美股：

招商證券張靜靜表示：美股方面，“X日期”前，美股經(jīng)歷一輪快速下跌，VIX(芝加哥期權(quán)期貨交易所使用的市場(chǎng)波動(dòng)性指數(shù))迅速上升；待債務(wù)上限法案落地后預(yù)計(jì)股市將止跌回穩(wěn)。當(dāng)前美股或仍有一波調(diào)整，隨后可安穩(wěn)看多。

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