原創(chuàng) 劉曉博

最近兩天，多家投資機(jī)構(gòu)的“晨報(bào)”和部分媒體，關(guān)注了下面這個(gè)消息：

【資料圖】

消息來(lái)源是“貴州省人民政府發(fā)展研究中心”，結(jié)論是當(dāng)?shù)亍盎瘋ぷ鳌蓖七M(jìn)異常艱難，僅依靠自身能力已無(wú)法得到有效解決，建議向國(guó)研中心爭(zhēng)取智力支持。

那么：地方債問(wèn)題真的是否如此嚴(yán)重，貴州省的情況到底是個(gè)案，還是比較普遍的情況？會(huì)有更多的地方債務(wù)違約發(fā)生嗎？

討論這個(gè)問(wèn)題之前，我們先看一下官方研究機(jī)構(gòu)公布的，截至2022年末的三大部門(mén)杠桿率（債務(wù)率）。

可以看出，非金融企業(yè)杠桿率最高，接近161%。這個(gè)負(fù)債水平，在全球也是最高的，大約是美國(guó)非金融企業(yè)杠桿率的2倍，歐洲、日本的1.4倍，印度的3倍。

所以，中國(guó)的“非金融企業(yè)”杠桿率已經(jīng)沒(méi)有什么提升的空間了。居民杠桿率接近62%，雖然沒(méi)有發(fā)達(dá)國(guó)家高，但在新興經(jīng)濟(jì)體里算比較高的了，未來(lái)提升空間還有，但整體不大了。

政府杠桿率為50.4%，看起來(lái)不算高，尚有較大提升空間。但你要知道，這尚未包含65萬(wàn)億的城投債，如果把城投債視作地方政府的負(fù)債，則政府杠桿率將近100%。

整體而言，中國(guó)三大部門(mén)合計(jì)273%的杠桿率，在全球是比較高的水平。

下面這張圖，是截至2021末部分省市區(qū)的政府債務(wù)率和負(fù)債率情況。

上述表格里的“債務(wù)率”，是用地方政府負(fù)債除以當(dāng)?shù)啬曦?cái)政收入；負(fù)債率，是負(fù)債除以當(dāng)?shù)啬闓DP。其中的“廣義”，是計(jì)入了城投債。

可以看出，按照國(guó)際慣例計(jì)算出的廣義負(fù)債率，2021年末貴州省達(dá)到了118.3%，僅次于天津和甘肅，位居全國(guó)第三。超過(guò)100%的，還有青海省。

如果看地方債務(wù)跟當(dāng)?shù)鼐C合財(cái)力的關(guān)系，也就是上述表格里的“廣義債務(wù)率”，貴州達(dá)到了306%，這意味著地方債務(wù)達(dá)到了全省年度財(cái)政總收入的3.06倍。在這個(gè)指標(biāo)上，貴州只名列第7，還有6個(gè)省市——天津、北京、重慶、江蘇、湖南、云南，超過(guò)了貴州。

北京的債務(wù)率竟然也名列前茅，估計(jì)讓很多人大吃一驚！而這，恐怕正是最近兩年北京放松人才落戶，重新喚醒經(jīng)濟(jì)中心、金融中心（成立自貿(mào)區(qū)、北京證券交易所）的重要原因。

需要提醒大家的是，上述債務(wù)率、負(fù)債率，都是截至2021年的數(shù)據(jù)。2022年情況更差，全國(guó)賣地收入減收了2萬(wàn)億，各地賣地收入中一半來(lái)自地方融資平臺(tái)的托市，地方債務(wù)率繼續(xù)大幅攀升是必然的。

到2022年12月末，標(biāo)準(zhǔn)的地方債余額是35萬(wàn)億；但還有65萬(wàn)億各類城投債，是地方政府通過(guò)融資平臺(tái)借的。所以，目前地方債務(wù)總額接近100萬(wàn)億。

如果這些債務(wù)年利率是3.5%，每年僅利息支出就達(dá)到3.5萬(wàn)億。

怎樣解決日益膨脹的地方債務(wù)問(wèn)題？

第一個(gè)辦法跟債主們協(xié)商，重新簽署債務(wù)合同，拉長(zhǎng)債務(wù)期限、降低利率。

比如貴州遵義最大的城投債主體——遵義道橋建設(shè)集團(tuán)，把一筆156億的債務(wù)，展期到20年，利率大幅降低到3%到4.5%，而且前10年只付息、不還本，后10年分期還本：

這種合同之所以能簽下來(lái)，當(dāng)然是政府的支持和背書(shū)，金融機(jī)構(gòu)只能接受。

標(biāo)準(zhǔn)地方債的發(fā)行期限也大幅延長(zhǎng)了。比如根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2022年新發(fā)行的地方債平均發(fā)行期限為13.2年，其中一般債券7.9年，專項(xiàng)債券15.5年。

第二個(gè)辦法，是中央加大財(cái)政支付力度。

2022年，中央對(duì)地方的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付總額，達(dá)到了9.8萬(wàn)億，同比大增了18%。轉(zhuǎn)移支付，就是從發(fā)達(dá)地區(qū)調(diào)撥資金，支持落后地區(qū)。

目前全國(guó)對(duì)中央財(cái)政凈貢獻(xiàn)的省市只有：廣東、上海、北京、江蘇、浙江、福建、山東和天津，其他都是接受援助的。最近兩年，發(fā)達(dá)地區(qū)如深圳、杭州，體制內(nèi)人員都有不同程度的降薪，不是這些地方財(cái)政支撐不了原來(lái)的收入，而是要加大轉(zhuǎn)移支付的力度。

下圖是第三方研究機(jī)構(gòu)做的，貴州省城投平臺(tái)非標(biāo)違約情況一覽。

可見(jiàn)貴州目前的地方債務(wù)壓力的確不小。

為此，財(cái)政部專門(mén)出臺(tái)了文件，予以支持、幫扶：

其中具體措施包括：

1、統(tǒng)籌現(xiàn)有資金支持政策，加大對(duì)貴州轉(zhuǎn)移支付力度，增強(qiáng)基層財(cái)政保障能力。

2、指導(dǎo)貴州加大財(cái)政資源統(tǒng)籌力度，積極盤(pán)活各類資金資產(chǎn)，完善防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考核和問(wèn)責(zé)機(jī)制，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)。

3、研究支持貴州高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)開(kāi)展降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)試點(diǎn)。按照市場(chǎng)化、法治化原則，在落實(shí)地方政府化債責(zé)任和不新增地方政府隱性債務(wù)的前提下，允許融資平臺(tái)公司在與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)，降低債務(wù)利息成本。

4、統(tǒng)籌發(fā)展和安全，嚴(yán)格政府投資項(xiàng)目管理，在確保債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，科學(xué)分配新增地方政府債務(wù)限額，積極支持貴州符合條件的政府投資項(xiàng)目建設(shè)，嚴(yán)格落實(shí)專項(xiàng)債券負(fù)面清單管理要求，進(jìn)一步增強(qiáng)貴州發(fā)展動(dòng)力。

此后遵義道橋156億元債務(wù)的成功延期，跟上述文件的支持有很大關(guān)系。

地方債問(wèn)題“冰凍三尺，非一日之寒”，解決起來(lái)需要時(shí)間，需要多種手段并用。

而地方債問(wèn)題之所以日益嚴(yán)重，跟下面的K型分化有密切關(guān)系：

上圖是截至2023年2月末的全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)情況，平均增長(zhǎng)了5.5%，但其中主要靠國(guó)有投資（地方政府+國(guó)企）拉動(dòng)，增速達(dá)到了10.5%；而民間投資（民企+外企）的增速，只有0.8%

為什么地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，為什么國(guó)企央企負(fù)債率高，跟這種逆周期調(diào)控，或者集中精力辦大事，有密切關(guān)系。當(dāng)然，硬幣的另外一面就是：民間投資積極性不高。

要解決地方債務(wù)問(wèn)題，還是要走改革路、吃開(kāi)放飯，讓民企、外企有信心，老百姓有消費(fèi)能力、敢花錢。

對(duì)于地方債，中央曾表明過(guò)“不兜底”的態(tài)度：

但問(wèn)題是，如果地方債真的全面暴雷，對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷力將非常大。人口流失地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，將出現(xiàn)斷崖式下跌。

到那時(shí)，恐怕還是要救的，就像美國(guó)政府兜底暴雷銀行的全部存款一樣。

貴州的這則新聞告訴我們：隨著沿海地區(qū)都市圈、城市群的發(fā)展，城鎮(zhèn)化的馬太效應(yīng)會(huì)更加明顯，人口、資金、產(chǎn)能會(huì)進(jìn)一步向“南宋版圖”集中。

遠(yuǎn)離民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的、人口流失地區(qū)，才是明智的！包括不在這類地區(qū)投資房產(chǎn)，慎重購(gòu)買這類地區(qū)的債券等等。此外，你還要問(wèn)問(wèn)你購(gòu)買了理財(cái)產(chǎn)品的銀行，你的理財(cái)產(chǎn)品里是否對(duì)應(yīng)了這類債券！

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