更多CXO選手正在向生產(chǎn)環(huán)節(jié)圈地。

4月12日，陽光諾和（688621.SH）發(fā)布并購北京朗研生命科技控股有限公司（下稱“朗研生命”）的草案。

(資料圖)

按照計劃，陽光諾和擬以股份支付+現(xiàn)金+定增配套募資方式，作價16.11億元收購朗研生命100%股權(quán)。

這可能會成為陽光諾和從臨床前及臨床綜合階段研發(fā)服務(wù)（下稱“CRO”）拓展至合同研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)（下稱“CDMO”）一體化戰(zhàn)略邁出的第一步，也是效率最高的一種路徑。

“上市公司通過本次交易，主營業(yè)務(wù)將進一步向CDMO業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸，構(gòu)建 ‘CRO+CDMO’一體化服務(wù)平臺，為客戶提供‘臨床前研究+臨床研究+定制化生產(chǎn)’綜合服務(wù)?！标柟庵Z和表示，“構(gòu)建上市公司‘研發(fā)+生產(chǎn)’一體化服務(wù)體系，提升上市公司在所處行業(yè)的競爭實力，完善上市公司的戰(zhàn)略布局?！?/p>

近年來，CRO行業(yè)逐漸陷入“內(nèi)卷”，為藥企提供更多服務(wù)以拓寬收入規(guī)模，逐漸成為業(yè)內(nèi)公司的共識，而陽光諾和的如今選擇或許也只是這一背景下的橫切面。

然而信風（ID:TradeWind01）注意到，如今陽光諾和的收購與其此前IPO階段的部分表述存在背離。

陽光諾和曾在上市審核階段表示研發(fā)、生產(chǎn)的“專業(yè)化”才是未來的發(fā)展趨勢，而如今不到兩年，陽光諾和卻主動通過收購切入CDMO環(huán)節(jié)，似乎不僅與此前觀點相左，也違背了此前承諾——其與朗研生命各自不進入對方的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

信風（ID:TradeWind01）就此向陽光諾和尋求置評，但截至截稿前并未收到對方答復(fù)。

“劃江而治”承諾被推翻

按照計劃，陽光諾和此次對實控人利虔旗下的朗研生命100%股權(quán)收購作價約為16.11億元。

交易完成后，朗研生命將成為陽光諾和的全資子公司。

陽光諾和則將從CRO拓展至CDMO，形成藥物開發(fā)、生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

信風（ID:TradeWind01）注意到，陽光諾和科創(chuàng)板IPO時，其與朗研生命之間是否存在潛在同業(yè)競爭問題就得到過交易所的關(guān)注。

彼時陽光諾和曾承諾其與朗研生命將“劃江而治”，即二者互相不進入對方的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

“未來，發(fā)行人將繼續(xù)從事藥物研發(fā)外包服務(wù)業(yè)務(wù)，不會從事藥物生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)；實際控制人控制的醫(yī)藥制造業(yè)板塊企業(yè)將繼續(xù)從事藥品的生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，不會從事藥物研發(fā)外包服務(wù)業(yè)務(wù)；實際控制人控制的兩個業(yè)務(wù)板塊不會進入對方業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！标柟庵Z和的IPO材料指出。

盡管如此，但這個問題仍然在證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)受到了追問。

“說明僅以發(fā)行人資產(chǎn)和業(yè)務(wù)申請首發(fā)上市的原因和合理性，是否屬于行業(yè)通常做法，發(fā)行人有關(guān)‘將繼續(xù)從事藥物研發(fā)外包服務(wù)業(yè)務(wù)，不會從事藥物生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)’承諾是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢?！弊C監(jiān)會指出。

彼時陽光諾和承認本計劃將朗研生命一同打包上市，但由于后者的業(yè)務(wù)發(fā)展情況并不符合上市條件，因此陽光諾和只能選擇“單飛”。

“實際控制人利虔對朗研生命各板塊業(yè)務(wù)發(fā)展情況及未來發(fā)展規(guī)劃進行了梳理，認識到朗研生命整體業(yè)務(wù)尚不具備證券化條件，但陽光諾和有限具備獨立發(fā)展及證券化的條件?！标柟庵Z和表示。

不僅如此，陽光諾和還指出CRO、CDMO的“專業(yè)分工”才是未來發(fā)展趨勢。

“藥品生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)在行業(yè)準入、資金和技術(shù)、市場、品牌等方面具有較高 的壁壘?！标柟庵Z和表示，“CRO企業(yè)拓展藥品生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，將面臨投資回收期較長，甚至無法收回投資成本的風險。因此，CRO 企業(yè)拓展藥品生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)不屬于CRO行業(yè)發(fā)展趨勢?！?/p>

但在此次收購中，陽光諾和居然給出了與此前解釋截然相反的說法。

此次收購草案中，陽光諾和稱“CRO+CDMO”符合行業(yè)發(fā)展方向。

“制藥企業(yè)對成本控制及生產(chǎn)效率提升的需求增長，推動CRO企業(yè)進一步向CDMO業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸?！标柟庵Z和表示。

有市場人士猜測，或許上市后收購朗研生命早已是陽光諾和的計劃之一。

因為早在陽光諾和IPO前，朗研生命背后就已潛伏著武漢國資控制的武漢火炬創(chuàng)業(yè)投資有限公司、廣發(fā)證券控制的廣州廣發(fā)信德一期健康產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）等一眾投資機構(gòu)，而通過發(fā)行股份的方式將股份轉(zhuǎn)換為對陽光諾和的持股，無疑是為其提供了較好的退出路徑。

信風（ID:TradeWind01）也就前述問題求證陽光諾和，但截至發(fā)稿前并未得到回復(fù)。

CDMO狂奔

CRO、CDMO實質(zhì)都是代工，前者代工發(fā)生在藥物開發(fā)的上游環(huán)節(jié)，而后者則涉及生產(chǎn)的下游環(huán)節(jié)，CRO、CDMO合二為一相較于只聚焦單一環(huán)節(jié)來說，企業(yè)的收入規(guī)模更有可能得到擴大。

“CRO現(xiàn)在內(nèi)卷嚴重，CDMO的話還有工藝研發(fā)、生產(chǎn)的部分，附加值比較高，門檻至少比單純的CRO高一些。所以CRO+CDMO這種一體化服務(wù)才有可能把整體的收入規(guī)模做大。”上海一位創(chuàng)新藥PE人士對信風（ID:TradeWind01）表示。

聚焦CRO的陽光諾和業(yè)績規(guī)模天花板確實相對有限。

2020年至2022年，營業(yè)收入分別為3.47億元、4.94億元和6.77億元，同期歸母凈利潤分別為0.72億元、1.06億元和1.56億元。

朗研生命2022年收入已達到6.17億元，與陽光諾和不相上下。

據(jù)測算，交易完成后的陽光諾和2022年收入和凈利潤可達到12.34億元、2.37億元，較交易前高出82.37%、50.24%。

朗研生命做出業(yè)績承諾，2023年至2025的凈利潤合計不低于3.78億元。

“本次交易完成后，雙方能夠在技術(shù)服務(wù)、客戶拓展、經(jīng)營管理等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，上市公司能夠進一步完善業(yè)務(wù)布局，提升行業(yè)競爭實力?！标柟庵Z和表示。

陽光諾和管理層似乎對此次并購寄予了厚望。

“目前朗研CDMO的規(guī)模更大，但CMC（藥學研究）未來的發(fā)展也不容忽視。未來公司將核心發(fā)展原料藥CDMO、制劑CRO及制劑生產(chǎn)銷售，三駕馬車齊頭并進，打造內(nèi)部生態(tài)系統(tǒng)。”陽光諾和管理層曾表示。

加碼“CRO+CDMO”背后的驅(qū)動力還指向了目前藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）等多家公司均已構(gòu)建一站式服務(wù)的模式，這意味著，不能提供增值服務(wù)的CXO企業(yè)或有可能面臨出局。

“一站式服務(wù)最大的好處就是，客戶可以把一款藥從立項到生產(chǎn)都委托給一家公司，不用在不同階段找不同的機構(gòu)。當行業(yè)內(nèi)大家都做一站式，你不做的話那可能你的競爭力就會比別人弱?！北本┮晃粍?chuàng)新藥投資人士指出。

目前來看，這一商業(yè)模式已然得到印證。

藥明康德2022年CRDMO業(yè)務(wù)創(chuàng)收216.37億元，同比增長達151.80%。

不過陽光諾和的研究方向仍然聚焦于仿制藥，此番并購雖然擴大了收入規(guī)模，但創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的短板或仍未補齊。

年報顯示，截至2022年底，陽光諾和擁有不少于37款在研仿制藥，而在研創(chuàng)新藥則只有12款；朗研生命主要產(chǎn)品則是原國家二類新藥、首仿制劑及藥。

本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多

關(guān)鍵詞：