界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

中國鋁業(yè)（601600.SH）2022年的“期末考”并不合格。

【資料圖】

這家鋁行業(yè)絕對(duì)龍頭公司去年?duì)I收2909億元，同比減少2.64%；歸屬凈利潤41.92億元，同比下滑27.22%。單季度來看，公司第四季度營收849.16億元，同比下滑18.32%；歸屬凈利潤竟虧損3.75億元，同比下滑183%。

更值得注意的是，中國鋁業(yè)已連續(xù)兩個(gè)季度營收利潤雙降。接近千億市值的中國鋁業(yè)到底怎么了？這輪鋁周期已經(jīng)走向尾聲了嗎？

被子公司反超的凈利潤

鋁是世界上產(chǎn)量和用量僅次于鋼鐵的有色金屬，應(yīng)用范圍廣泛，屬于典型的周期性行業(yè)。鋁產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菍X土礦通過拜耳法轉(zhuǎn)化為氧化鋁，然后再以氧化鋁為原料輔以碳素陽極生產(chǎn)成電解鋁（高溫熔鹽電解工藝生產(chǎn)），電解鋁添加合金元素后，通過各種工藝生產(chǎn)出符合下游需求的鋁型材、鋁箔等產(chǎn)品并最終應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)。

中國鋁業(yè)擁有完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)涵蓋了從礦產(chǎn)資源開采、氧化鋁生產(chǎn)（電解鋁生產(chǎn)最重要的原材料，主要的鋁來源）、炭素（電解鋁生產(chǎn)原材料之一）、電解鋁和鋁合金生產(chǎn)、貿(mào)易、物流服務(wù)、能源電力等多個(gè)方面。公司氧化鋁產(chǎn)能全球第一、高純鋁產(chǎn)能全球第一、原鋁產(chǎn)能全球第二、精細(xì)氧化鋁產(chǎn)能全球第一。

值得一提的是，2022年9月中國鋁業(yè)耗資66.62億元收購云治集團(tuán)持有的云鋁股份（000807.SZ）19%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司持有云鋁股份29.10%的股權(quán)，成為云鋁股份的控股股東，云鋁股份納入公司合并報(bào)表范圍。2022年云鋁股份營收484.63億元，歸屬凈利潤45.69億元，體量不到中國鋁業(yè)五分之一的云鋁股份，凈利潤已超過自己的控股股東。

供大于求

中國鋁業(yè)虧損更多原因是持續(xù)兩年的“鋁?！币呀?jīng)結(jié)束了。

截至3月20日，A00鋁價(jià)為1.82萬元/噸，相較2022年底的1.87萬元/噸下滑2.67%，相較2022年高點(diǎn)的2.39萬元/噸更是下滑23.85%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

表面上看，鋁還是供不應(yīng)求。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局(下稱WBMS)公布的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022年全球原鋁產(chǎn)量為6830.46萬噸，消費(fèi)量為6850.77萬噸，全球原鋁市場供應(yīng)短缺20.31萬噸。

實(shí)際上，鋁拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)WBMS數(shù)據(jù)，2022年11月、12月和2023年1月，全球原鋁產(chǎn)量分為575.11萬噸、579.92萬噸和577.84萬噸，消費(fèi)量分別為582.71萬噸、579.18萬噸和557.45萬噸，對(duì)應(yīng)分別為缺口7.6萬噸、過剩0.74萬噸和過剩20.39萬噸。供大于求的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。

供大于求在庫存上體現(xiàn)的更為明顯。截至3月16日，國內(nèi)電解鋁庫存水平為121.1萬噸，處于3年高位。庫存是行業(yè)的“護(hù)城河”，國內(nèi)電解鋁庫存水平保持在高位，短期對(duì)于鋁價(jià)將產(chǎn)生抑制作用。

數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

供給創(chuàng)歷史新高并達(dá)到“天花板”。由于我國早前將電解鋁列為過剩產(chǎn)能行業(yè)，因此相關(guān)電解鋁產(chǎn)能提升實(shí)際是受到限制的。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，我國電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能的總天花板約為4500萬噸，截止2022年底，我國電解鋁總產(chǎn)能為4445萬噸，創(chuàng)出歷史新高，已接近產(chǎn)能天花板。

數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

在供給暴漲下，短期來看需求端恢復(fù)還需時(shí)日。根據(jù)Bloomberg 數(shù)據(jù)，2021年我國鋁消費(fèi)最重要的兩個(gè)產(chǎn)業(yè)為建筑（消費(fèi)占比27%，主要為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）和交通運(yùn)輸（消費(fèi)占比24%，主要為汽車）。

房地產(chǎn)方面，2022年商品房累計(jì)銷售面積13.58億平方米，同比下降24.3%，房地產(chǎn)新開工面積12.06億平方米，同比下降39.4%，房地產(chǎn)投資額13.29萬億，同比下降10%。標(biāo)普信評(píng)預(yù)計(jì)2023年全年商品房銷售額或?qū)⑾禄?%左右，相較2022年降幅收窄。受制于房地產(chǎn)行業(yè)影響，空調(diào)銷量也有所下滑。據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)推總數(shù)據(jù)，2022年中國空調(diào)市場全渠道銷量5714萬臺(tái),同比下降3.3%。

汽車方面，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別為2702.1萬輛和2686.4萬輛，同比增長3.4%和2.1%。今年前兩個(gè)月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成362.6萬輛和362.5萬輛，同比分別下降14.5%和15.2%。

此外，今年開始我國對(duì)電解鋁出口關(guān)稅從15%調(diào)整至30%，由此也將一定程度上抑制鋁材出口。

打開的“水龍頭”

更令人擔(dān)心的是，電解鋁上游氧化鋁的產(chǎn)能擴(kuò)張還在繼續(xù)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)新建成項(xiàng)目1050萬噸，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能已達(dá)9695萬噸，同比增加9.42%，建成產(chǎn)能再創(chuàng)歷史新高。從在產(chǎn)產(chǎn)能看，根據(jù)阿拉丁(ALD)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年1月國內(nèi)氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能高達(dá)8100萬噸，處于近年來絕對(duì)高位，鋁擴(kuò)產(chǎn)的水龍頭已經(jīng)打開。

數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

過高產(chǎn)能直接導(dǎo)致低下的產(chǎn)能利用率。截至今年1月，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能利用率僅為80.79%，處于歷史低位。中期來看，氧化鋁仍將面臨產(chǎn)能過剩局面，價(jià)格恢復(fù)不容樂觀。

數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

值得一提的是，由于鋁本身具有的商品屬性和以美元計(jì)價(jià)的原因，鋁也具有一定的金融屬性特征。多數(shù)情況下，鋁價(jià)主要反應(yīng)其商品屬性，但隨著美元加息周期結(jié)束預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，中長期來看，金融屬性也將對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生積極影響。

關(guān)鍵詞：