證券市場周刊

受益于疫情所催化的筆記本電腦及平板電腦市場回暖，億道信息經(jīng)營業(yè)績在IPO前表現(xiàn)出驚人的成長性能否持續(xù)？上市前公司高于行業(yè)均值的毛利率在上市后能否繼續(xù)領(lǐng)先？報告期內(nèi)，公司貨幣資金和有息負(fù)債雙雙高企的背后是否有隱情？

(資料圖片)

劉楠／文

2月14日，深圳市億道信息股份有限公司（下稱“億道信息”，證券代碼：001314.SZ）正式登陸深交所。

億道信息是一家以O(shè)DM為模式，專業(yè)從事筆記本電腦、平板電腦及其他智能硬件等電子設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，下游客戶主要為消費類電子產(chǎn)品及行業(yè)三防類電子產(chǎn)品品牌商和系統(tǒng)集成商，終端用戶為電子產(chǎn)品消費者及行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域需求者。

受益于新冠疫情所催化的全球消費者在線辦公和在線教育的需求，筆記本電腦及平板電腦市場回暖，億道信息經(jīng)營業(yè)績因此表現(xiàn)出不凡的成長性。

但隨著這股熱潮的減退，億道信息經(jīng)營業(yè)績的高成長性還能否持續(xù)？上市前，公司消費類電子產(chǎn)品及三防類電子產(chǎn)品持續(xù)高于行業(yè)均值的毛利率在上市后還能否繼續(xù)領(lǐng)先？在貨幣資金不斷增加已高達(dá)近5億元的同時，有息負(fù)債也從0增加到上億元，公司貨幣資金和有息負(fù)債雙雙高企的背后是否有隱情？這些疑問的答案都值得市場予以持續(xù)關(guān)注。

業(yè)績高增長是否可持續(xù)

據(jù)招股書披露，億道信息主營業(yè)務(wù)收入來自消費類電子產(chǎn)品和行業(yè)三防類電子產(chǎn)品兩大部分。2019-2021年及2022年1-9月（下稱“報告期”），公司消費類電子產(chǎn)品收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為81.89%、88.54%、90.97%和87.14%，是公司的主要收入來源。

2020年以來，新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，居家辦公、居家娛樂及在線教育等方式的普及使得筆記本電腦及平板電腦市場需求量短期內(nèi)大幅增長。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年至2021年，全球PC出貨量分別為2.79億臺和3.49億臺，同比分別增長約11%和15%；全球平板電腦出貨量分別為1.64億臺和1.69億臺，同比分別增長約13%和3%。

憑借筆記本電腦及平板電腦市場回暖的東風(fēng)，2020年及2021年，億道信息消費類電子產(chǎn)品銷售收入實現(xiàn)大幅增長。2019-2021年，公司消費類電子產(chǎn)品銷售收入分別為8.42億元、16.21億元和29.58億元，2020年及2021年，公司消費類電子產(chǎn)品銷售收入增速分別高達(dá)92.59%和82.45%。

在消費類電子產(chǎn)品高速增長的帶動下，2020年及2021年，億道信息經(jīng)營業(yè)績成長迅速。

2019-2021年，億道信息實現(xiàn)營業(yè)收入11.09億元、19.11億元和33.92億元，2020年及2021年，實現(xiàn)營業(yè)收入同比分別增長72.33%和77.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元、1.85億元和2.27億元，2020年及2021年，實現(xiàn)歸母凈利潤同比分別增長217.07%和23%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.73億元、1.72億元和2.15億元，扣非歸母凈利潤同比分別增長134.18%和25.04%。

但這一波市場繁榮在持續(xù)兩年后就開始轉(zhuǎn)向。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，全球PC出貨量為2.92億臺，同比下滑約16.3%，全球平板電腦出貨量為1.63億臺，同比下滑3.3%。

受此影響，億道信息原本高速增長的經(jīng)營業(yè)績，在2022年也戛然而止。

據(jù)招股書披露，2022年1-9月，億道信息營業(yè)收入和凈利潤同比有所下降。2022年全年，公司預(yù)計營業(yè)收入?yún)^(qū)間為27.35億元至30.65億元，較上年同期變動-19.36%至-9.63%；歸母凈利潤區(qū)間為1.9億元至2.14億元，較上年同期變動-16.28%至-5.71%；扣非歸母凈利潤區(qū)間為1.73億元至1.92億元，較上年同期變動-19.61%至-10.78%。

此外，根據(jù)IDC最新預(yù)測，2023年全球個人電腦和平板電腦的出貨量將降至4.031億臺，同比下降11.2%，其中，平板電腦出貨量為1.423億臺，同比下降12%，傳統(tǒng)電腦出貨量為2.608億臺，同比下降10.7%。IDC認(rèn)為，由于消費者不再受到疫情的限制，個人電腦的商業(yè)訂單基本完成，個人電腦市場在2022 年下半年已經(jīng)發(fā)出了一個明確的信號：端點設(shè)備不再是重點，2023年將是清理庫存和調(diào)整優(yōu)先級的時候。

由此來看，在消費類電子市場這波繁榮過去之后，億道信息能否持續(xù)其IPO前的高成長性將要畫上一個大大的問號。

異于同業(yè)的毛利率

2019-2021年，億道信息主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.57%、21.21%和17.07%。其中，消費類電子產(chǎn)品毛利率分別為17.64%、18.45%和14.72%，三防類電子產(chǎn)品的毛利率分別為44.89%、42.47%和40.78%。

可見，2019-2021年，億道信息主營業(yè)務(wù)毛利率和三防類電子產(chǎn)品毛利率均呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，消費類電子產(chǎn)品毛利率則波動下滑。

與同業(yè)公司相比，2019-2021年，億道信息消費類電子產(chǎn)品和三防類電子產(chǎn)品的毛利率均領(lǐng)先于行業(yè)均值。

招股書顯示，鑒于目前國內(nèi)尚無與公司主營業(yè)務(wù)完全一致的上市公司，億道信息結(jié)合產(chǎn)品類型、業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營模式、終端客戶等角度，選擇兆馳股份（002429.SZ）、聞泰科技（600745.SH）、視源股份（002841.SZ）和奮達(dá)科技（002681.SZ）作為公司消費類電子產(chǎn)品的同業(yè)可比公司，選擇優(yōu)博訊（300531.SZ）作為公司三防類電子產(chǎn)品的同業(yè)可比公司。

2019-2021年，兆馳股份消費類電子產(chǎn)品毛利率分別為12.91%、13.81%和12.97%；聞泰科技分別為9.36%、12.11和8.71%；視源股份分別為17.66%、17.08%和14.18%；奮達(dá)科技分別為18.53%、19.4%和8.38%；行業(yè)均值分別為14.62%、15.6%和11.6%。

2019-2021年，優(yōu)博訊三防類電子產(chǎn)品毛利率分別為35.96%、33.96%和27.57%。

不難看出，2019-2021年，億道信息消費類電子產(chǎn)品毛利率變動趨勢和可比公司及行業(yè)均值基本一致，都是波動下滑，且均比行業(yè)均值超出3個百分點左右；三防類電子產(chǎn)品毛利率變動趨勢和優(yōu)博訊保持一致，都是持續(xù)下滑，但由于億道信息毛利率的下滑幅度明顯低于優(yōu)博訊，因此，億道信息和優(yōu)博訊之間的毛利率差距逐漸加大，2019年，二者的差距為8.93%，到2021年，這一差距已經(jīng)達(dá)到13.21%。

不過，在消費類電子市場熱潮減退的背景下，億道信息持續(xù)領(lǐng)先于同業(yè)的毛利率還能否繼續(xù)保持領(lǐng)先，將會是市場的關(guān)注點之一。

有息負(fù)債高企

報告期內(nèi)，除高速增長的經(jīng)營業(yè)績令人驚異外，億道信息突然大幅增加的有息負(fù)債也不得不令人關(guān)注。

報告期各期末，億道信息短期借款分別為896.02萬元、380.51萬元、1502.02萬元和4911.55萬元；長期借款分別為0億元、0億元、0.44億元和1.68億元。

據(jù)招股書披露，億道信息長期借款是用于坪山研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項目；公司短期借款主要為滿足因原材料采購及存貨增加而不斷加大的流動資金需求。

報告期內(nèi)，億道信息原材料采購額分別為13.99億元、35.15億元、49.32億元和26.2億元，采購額增加較快。報告期各期末，公司存貨余額分別為2.03億元、4.17億元、5.08億元和5.9億元，存貨余額持續(xù)增加。

確實，報告期內(nèi)，為了滿足不斷增加的訂單需求以及應(yīng)對原材料的缺貨風(fēng)險和價格波動風(fēng)險，億道信息用于原材料采購的資金大幅增加；同時，公司持續(xù)高企的存貨也占用了不少的資金。這些均會增加公司對流動資金的需求。

因此，億道信息一方面通過增加借款來滿足經(jīng)營流動資金需求，另一方面，億道信息此次首發(fā)上市成功募集資金12.2億元，扣除發(fā)行費用（不含增值稅）募集資金凈額為10.9億元。其中4.5億元也將用于補充流動資金。

可奇怪的是，億道信息的賬面資金似乎并不緊張。

報告期各期末，億道信息持有的貨幣資金分別為1.58億元、3.77億元、5.65億元和4.92億元，在資產(chǎn)中的占比分別為31.24%、34.96%、35.8%和28.87%。

報告期內(nèi)，億道信息獲得的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.07億元、1.78億元、2.61億元和-0.81億元。

也就是說，2019-2021年，億道信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額在持續(xù)增加。

億道信息在持有大額貨幣資金且經(jīng)營性現(xiàn)金流入充足的情況下，卻仍要依賴增加有息負(fù)債及募集資金來滿足流動資金需求，背后的邏輯值得深思。

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