韓利明

此番，海森藥業(yè)擬上市募資6億元。

浙江東陽擬再添富豪家族？

(相關(guān)資料圖)

自2021年12月報送首份上市申報稿，沉寂一年多后，海森藥業(yè)于日前再次披露招股說明書，計劃于深交所主板上市。深交所上市審核委員會定于3月13日召開會議，審核海森藥業(yè)首發(fā)上市。

資料顯示，海森藥業(yè)是一家從事化學藥品原料藥及中間體研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，設立于1998年2月，注冊地為浙江東陽，公司產(chǎn)品主要包括安乃近、阿托伐他汀鈣、硫糖鋁和PHBA。其中，國家藥監(jiān)局曾發(fā)文停止安乃近注射液等品種在我國的生產(chǎn)、銷售和使用。

“主要產(chǎn)品分別面臨禁產(chǎn)、禁售，以及集中帶量采購，雙重壓力之下，對公司未來發(fā)展將產(chǎn)生巨大沖擊?！?海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東向時代周報記者分析，“公司要調(diào)整經(jīng)營發(fā)展策略，研發(fā)新產(chǎn)品，布局新業(yè)務，開拓新市場，尋找新的業(yè)績增長點，探索轉(zhuǎn)型升級之道。同時，還要加強內(nèi)控和財務管理，增強抵御風險的能力?！?/p>

海森藥業(yè)是典型的家族式企業(yè)。招股說明書顯示，本次發(fā)行完成后，王式躍、王雨瀟和郭海燕仍將直接、間接控制69.88%的股份。其中，王雨瀟為王式躍和郭海燕之女。

資深投行人士王驥躍向時代周報記者解釋，“國內(nèi)這種股權(quán)結(jié)構(gòu)很常見。某種程度上，有實際控制人的，比沒實際控制人的，可能還更穩(wěn)定些。”

值得注意的是，在擬上市的前三年里，王氏家族從海森藥業(yè)里獲得了大量分紅。

2019年至2021年，海森藥業(yè)現(xiàn)金分紅分別為1958.4萬元、5100萬元和1142.4萬元。按照此前王式躍家族直接、間接控股93.18%股份，王式躍家族三年內(nèi)獲得分紅7641.5萬元。

圍繞相關(guān)問題，時代周報記者致電海森藥業(yè)，截止發(fā)稿未獲回復。

拳頭產(chǎn)品開始遭限用

安乃近曾是常用的解熱鎮(zhèn)痛藥，在我國上市時間較早，制劑種類包括口服、注射、滴鼻液等。2020年，藥監(jiān)局發(fā)文對安乃近片等相關(guān)品種說明書進行修訂，同時停止安乃近注射液等品種在我國的生產(chǎn)、銷售和使用。

海森藥業(yè)解釋，上述政策未禁止安乃近口服制劑（如片劑）的使用，且安乃近在歐洲市場未全面禁用，以及安乃近在獸用領域的廣泛應用，我國安乃近原料藥的產(chǎn)銷呈平穩(wěn)增長趨勢。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，海森藥業(yè)的安乃近銷售收入仍呈上漲趨勢，分別為8270.62萬元、8378.38 萬元、1.02億元和 4729.17萬元，但占各期主營業(yè)務收入的比例已逐漸下降，分別為31.06%、29.56%、26.34%和22.50%。

業(yè)內(nèi)分析，安乃近已有替代藥品，布洛芬、阿司匹林、撲熱息痛使用廣泛，疊加安乃近國內(nèi)市場逐漸萎縮，未來海森藥業(yè)如果不能快速提升安乃近的出口份額，預計該項業(yè)務收入將會下滑。

事實上，多家藥企布局安乃近，海森藥業(yè)的安乃近出口量也并不算高。藥監(jiān)局數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，我國安乃近相關(guān)藥品生產(chǎn)批準文號856條，涉數(shù)百家企業(yè)。國內(nèi)生產(chǎn)安乃近的廠家主要為山東新華制藥、河北冀衡藥業(yè)、武漢武藥，其中山東新華制藥市占率最高。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，我國出口安乃近的數(shù)量分別為7344.94噸、9093.62噸、10563.89噸、4521.76噸。同期，海森藥業(yè)出口安乃近的數(shù)量分別占當年全國出口量的10.53%、8.71%、9.67%、9.26%，大約占據(jù)出口份額的10%左右。

海森藥業(yè)也提示相關(guān)風險，公司安乃近的內(nèi)銷業(yè)務下游客戶主要為口服片劑生產(chǎn)商，外銷業(yè)務下游客戶所在市場對安乃近相關(guān)制劑的需求較大。但如果境內(nèi)外進一步升級對安乃近限制使用的相關(guān)政策，則公司安乃近原料藥業(yè)務將受到不利影響。

擴建產(chǎn)能消化有待驗證

海森藥業(yè)也在“另謀出路”。據(jù)招股書信息，此番海森藥業(yè)擬募資6億元，其中將投入3.2億元用于年產(chǎn)200噸阿托伐他汀鈣等原料藥生產(chǎn)線技改項目。但該公司是否能消化新增產(chǎn)能，還有待驗證。

就目前來看，海森藥業(yè)阿托伐他汀鈣的年產(chǎn)能足以滿足現(xiàn)有產(chǎn)量及銷量需求。近年來，該產(chǎn)品產(chǎn)能不斷提升，由30噸提升至100噸，對應的產(chǎn)能利用率波動較大，2019年至2022年上半年分別為28.15%、81.68%、57.15%、84.41%，尚未達到滿產(chǎn)狀態(tài)。產(chǎn)銷率分別為83.89%、75.51%、98.39%和89.32%。

該產(chǎn)品銷售較為依賴下游客戶。阿托伐他汀鈣片于2019年開始執(zhí)行集中帶量采購，彼時，海森藥業(yè)阿托伐他汀鈣原料藥的下游制劑客戶齊魯制藥（海南）、福建東瑞制藥集采中標，該公司阿托伐他汀鈣銷售量顯著增加。

2019年至2021年，海森藥業(yè)阿托伐他汀鈣的銷售收入從1177.72萬元增長至8501.36萬元，營收占比由4.42%上升至21.90%。

但因綁定集采，海森藥業(yè)在定價策略上也相對被動。同期阿托伐他汀鈣銷售單價分別為1662.56元/千克、1909.89元/千克、1511.90元/千克，截至2022年上半年，單價下滑至1220.55元/千克。

據(jù)海森藥業(yè)分析，2020 年，公司阿托伐他汀鈣銷售單價有所上升，主要系因阿托伐他汀鈣境內(nèi)外銷售價格差異，公司向上述集采中標客戶的銷售價格相對較高，上述集采中標客戶向公司采購數(shù)量和金額穩(wěn)步提升，拉高了公司阿托伐他汀鈣產(chǎn)品平均銷售單價。

2021年和2022年上半年，阿托伐他汀鈣銷售單價下降，主要系隨著上述集采中標客戶的采購量擴大，公司與其重新議價，下調(diào)了銷售價格。

事實上，阿托伐他汀鈣的市場競爭相對激烈。截至招股書簽署日，我國取得阿托伐他汀鈣原料藥生產(chǎn)批文的企業(yè)有27家，共獲得29個批文，包括樂普藥業(yè)、海正藥業(yè)、江北藥業(yè)等。海森藥業(yè)目前尚未有上下游配套延伸，相比樂普藥業(yè)等，該公司的產(chǎn)業(yè)鏈有進一步完善的空間。

銷售費用率高于同行

在發(fā)力阿托伐他汀外，海森藥業(yè)也意識到研發(fā)能力對于藥企的重要性，此番募資預計投入1.15億元用于研發(fā)中心及綜合辦公樓建設項目。

時代周報記者注意到，與同行業(yè)可比上市公司相比，海森藥業(yè)歷年研發(fā)費用較低。2019年至2022年上半年，該公司研發(fā)費用分別為942.02萬元、1082.56萬元、1206.82萬元、 580.1萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為3.53%、3.80%、3.10%和2.74%。

海森藥業(yè)解釋，公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系公司為非上市公司，資金實力相對較弱。未來隨著公司募投項目“研發(fā)中心及綜合辦公樓建設項目”建成，公司研發(fā)實力將進一步增強。

但實際上，海森藥業(yè)賬上現(xiàn)金充足，資產(chǎn)負債率也相對較低。截至各報告期期末，海森藥業(yè)賬上貨幣資金分別為9214.81萬元、1.4億元、2.05億元、2.24億元；資產(chǎn)負債率（合并）分別為23.31%、23.23%、24.31%、21.08%。

與低研發(fā)費用不同的是，海森藥業(yè)銷售費用率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

對此，海森藥業(yè)解釋，公司銷售費用率高于美諾華、天宇股份、富祥藥業(yè)和奧翔藥業(yè)，主要系這四家公司不存在制劑業(yè)務，或制劑業(yè)務銷售占比較小，不存在市場推廣費用或市場推廣費用較少。

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