文 | 楊萬里

私募大佬馮柳“吃醋”了。

(資料圖片僅供參考)

近日，恒順醋業(yè)披露了2022年年報(bào)，在前十大股東名單中，馮柳旗下高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金（簡(jiǎn)稱“高毅鄰山1號(hào)”）在去年第四季度有加倉動(dòng)作，持股數(shù)量提升至1850萬股，成為公司第二大股東。

截至去年四季度末，高毅鄰山1號(hào)持股市值為2.28億元。花費(fèi)數(shù)億元買一只消費(fèi)股，馮柳為何這么操作呢？可能與其投資風(fēng)格有關(guān)。

有媒體曾報(bào)道稱，“馮柳對(duì)于消費(fèi)品行業(yè)有著深刻的理解...對(duì)市場(chǎng)共識(shí)有自己獨(dú)特的理解方式，善于在市場(chǎng)悲觀預(yù)期下尋找樂觀的角度，尋找逆向投資的機(jī)會(huì)”。

恒順醋業(yè)似乎比較符合上述特征，該公司近年在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷。

自2020年8月份漲至27.42元后，恒順醋業(yè)便開始震蕩下行，最低跌至9.75元。當(dāng)前，公司最新收盤價(jià)為12.88元，總市值為129.2億元，相比昔日高點(diǎn)，其股價(jià)跌幅超52%。

導(dǎo)致股價(jià)腰斬的原因之一是公司盈利數(shù)據(jù)不佳。

2020年至2022年，恒順醋業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.24億元、18.93億元、21.39億元，分別同比增長(zhǎng)10.46%、-6.45%、12.98%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.153億元、1.189億元、1.380億元，分別同比增長(zhǎng)-2.87%、-62.28%、16.04%。

2020年，恒順醋業(yè)“增收不增利”；2021年，公司營(yíng)收、凈利呈現(xiàn)雙降；2022年，公司營(yíng)收、凈利雙增，但凈利潤(rùn)規(guī)模仍未恢復(fù)到2020年時(shí)期一半水平。

在2020年至2022年期間，恒順醋業(yè)的毛利率從40.91%下降至34.37%，凈利率從15.86%下降至6.05%。

過去三年，恒順醋業(yè)的業(yè)績(jī)經(jīng)歷了一輪調(diào)整，既與消費(fèi)環(huán)境變化，又與自身費(fèi)用投入等因素有關(guān)。

恒順醋業(yè)是一家什么樣的公司？資料顯示，它是國(guó)內(nèi)第一家上市的公司，被外界稱為“食醋第一股”。目前，該公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包括醋、料酒、醬油等，一半以上市場(chǎng)來源于華東地區(qū)。

據(jù)了解，食醋行業(yè)頭部集中度偏低。2021年度數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)產(chǎn)量10萬噸以上的食醋企業(yè)僅3家，占總數(shù)32家的比例為9%。

由于食醋行業(yè)比較分散，因此場(chǎng)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不少。例如，山西老陳醋、鎮(zhèn)江香醋（恒順醋業(yè)是代表）、保寧醋、永春老醋四個(gè)品牌位于第一梯隊(duì)，海天味業(yè)、李錦記、中炬高新等品牌位于第二梯隊(duì)。

當(dāng)恒順醋業(yè)與傳統(tǒng)醋企競(jìng)爭(zhēng)之際，其它調(diào)味品企業(yè)也參與其中。

再看料酒行業(yè)，華東地區(qū)以老恒和、恒順醋業(yè)、寶鼎等品牌為主，華南地區(qū)以海天、廚邦等品牌為主，西南地區(qū)以千禾、巨龍等品牌為主。由于各地區(qū)口味和接受風(fēng)格不同，料酒行業(yè)具有較強(qiáng)的地域性差異。

最后看醬油行業(yè)，市場(chǎng)份額最高的是海天味業(yè)，其次是美味鮮和李錦記、加加，恒順醋業(yè)的市場(chǎng)份額占比不足1%。

綜合看，恒順醋業(yè)在食醋行業(yè)優(yōu)勢(shì)比較明顯，在料酒和醬油行業(yè)的優(yōu)勢(shì)則不顯著。該公司后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 流通股東