中信證券：全面修復(fù)行情的第二波即將開啟，中大盤成長成為新洼地

年初以來，經(jīng)濟實現(xiàn)快速恢復(fù)，市場經(jīng)歷外資和內(nèi)資接力，各主要指數(shù)漲幅明顯。展望3月和二季度，我們認(rèn)為經(jīng)濟快速恢復(fù)仍將持續(xù)，政策預(yù)期仍會上修，海外流動性和地緣擾動迅速提前反映在定價中，后續(xù)邊際影響開始減弱，預(yù)計兩會前后增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復(fù)行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期，增配中大盤成長。

(相關(guān)資料圖)

首先，經(jīng)濟恢復(fù)正在途中，信心傳導(dǎo)需要時間，復(fù)蘇仍在早期，遠(yuǎn)未到擔(dān)心政策力度和持續(xù)性的時候，兩會期間新政府班子預(yù)計會傳遞堅定恢復(fù)經(jīng)濟的政策信號，激發(fā)市場信心。其次，美聯(lián)儲加息預(yù)期在強勁就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)披露后上修，市場迅速完成重定價，地緣擾動在近期密集發(fā)生，但投資者對后續(xù)可能的風(fēng)險事件已有預(yù)期。最后，年初以來市場依次經(jīng)歷外資回補和活躍內(nèi)資接力，預(yù)計后續(xù)主旋律是增量資金入場，大小風(fēng)格分化程度已經(jīng)達到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。

中信建投證券：春季行情正進入難賺錢的魚尾階段

輪動加速，兩會臨近，市場進入觀察等待期，海外數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來緊縮壓力；城投債、地緣風(fēng)險可能帶來階段性上升擾動，春季行情進入較難賺錢的魚尾階段。結(jié)構(gòu)上回歸基本面，布局一季報向好方向，有季報支撐的新能源方向亦不宜過度悲觀。

春季行情正進入難賺錢的魚尾階段。歷史經(jīng)驗規(guī)律顯示的兩會前及兩會期間行情相對低迷。同時，當(dāng)前美國延續(xù)韌性的家庭消費支出下PCE超預(yù)期回升，市場對于聯(lián)儲的緊縮預(yù)期得以強化，美元、美債的連續(xù)走強也扭轉(zhuǎn)了人民幣升值趨勢，外資結(jié)束連續(xù)14周凈買入，此外，地緣政治風(fēng)險與城投債波動對投資者情緒周期的影響同樣值得警惕，從多方面因素綜合評估，本輪春季行情正進入難賺錢的魚尾階段。

布局一季報向好方向，新能源短期不宜再過度悲觀。配置適當(dāng)向一季報業(yè)績向好方向偏移，包括：1）開工旺季投資鏈及漲價鏈品種：基建年后項目開工率較佳，小金屬預(yù)計高增；電力盈利周期反轉(zhuǎn)驗證；2）部分消費及醫(yī)藥：結(jié)合高頻景氣看，一季報預(yù)計出行鏈中的酒店/旅游景區(qū)、餐飲鏈中的預(yù)制菜/白酒/乳制品、影視，以及藥店/中藥等消費板塊具相對更優(yōu)預(yù)期；3）景氣的新能源方向：儲能訂單飽滿，光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)前期降價后排產(chǎn)上行，汽車特斯拉鏈/新技術(shù)方向逆勢量增等。尤其值得一提的是，結(jié)合預(yù)期估值考慮，前期落后的新能源方向短期不宜再過度悲觀。

國泰君安證券：暫避逆風(fēng)，確定性成為股票策略重點

內(nèi)部變化趨緩，外部風(fēng)險加大，宏觀不確定性上升，市場將面臨階段性的逆風(fēng)。投資者風(fēng)險承擔(dān)的意愿和偏好下降，由此市場難以長時間維持在一個狹窄的震蕩區(qū)間，股票價格波動和調(diào)整的壓力將重新提升。值得注意的是，年度股票策略觀點依然樂觀，N型走勢“?；仡^”，下一次系統(tǒng)性買入機會的信號或來自于債券利率對經(jīng)濟恢復(fù)和通脹周期的確認(rèn)，以及超額儲蓄真正意義上的釋放。

當(dāng)貼現(xiàn)率變化不那么穩(wěn)定，確定性成為股票策略重點，關(guān)注周期品漲價和國產(chǎn)裝備替代。個股推薦：精選開工與漲價，掘金硬科技。1、節(jié)后訂單加速交付，量增價穩(wěn)的新能源裝備等制造?？春蔑L(fēng)光儲（上能電氣/長盛軸承）、通用自動化（紐威數(shù)控/歐科億）、電網(wǎng)智能化（威勝信息）等。2、受益于需求復(fù)蘇，傳統(tǒng)行業(yè)開工與供需較緊的漲價周期品?？春媒姑海喊箔h(huán)能）、工業(yè)金屬（明泰鋁業(yè)受益）、化工石化（寶豐能源，巨化股份受益）等。主題推薦：國產(chǎn)裝備/虛擬現(xiàn)實/國企改革/國貨消費。

海通證券：牛市第一波上漲未完，短期行業(yè)或均衡

關(guān)注積極的信號。最近市場偏弱，但需重視一些積極信號?；久嫔希禺a(chǎn)銷售、消費、出行高頻數(shù)據(jù)逐漸回暖。資金面上，春節(jié)后外資流入明顯放緩，但融資余額已經(jīng)明顯上升，近期公募密集發(fā)行，內(nèi)資正在接力。參考?xì)v史，牛市第一波上漲未完，短期行業(yè)或均衡。全年成長更強，如數(shù)字經(jīng)濟代表的TMT、新能源結(jié)構(gòu)性亮點。消費領(lǐng)域重視供給收縮明顯的子行業(yè)。

全年成長空間更大，成長板塊中重視數(shù)字經(jīng)濟。首先在政策上，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)正是擴內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合，具備供給創(chuàng)造需求的特質(zhì)，已成為重塑經(jīng)濟增長的重要抓手，政府對相關(guān)領(lǐng)域的投入或?qū)⒉粩嗉哟?。其次在技術(shù)上，人工智能等技術(shù)落地行業(yè)，正加速數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，海內(nèi)外科技巨頭均在積極布局ChatGPT；根據(jù)36Kr，ChatGPT有望在智能客服、虛擬人、游戲等領(lǐng)域得到更大落地應(yīng)用。此外，關(guān)注新能源的結(jié)構(gòu)性機會。我們認(rèn)為2023年可關(guān)注板塊中景氣度有望維持高位的細(xì)分領(lǐng)域，如儲能、新能源車智能化等。全年維度關(guān)注消費復(fù)蘇。業(yè)績修復(fù)預(yù)期下，當(dāng)前估值相對合理、機構(gòu)配置上升空間大的啤酒、酒店、黃金珠寶行業(yè)或相對較優(yōu)。

中金公司：中期市場機會仍大于風(fēng)險，看節(jié)奏，重結(jié)構(gòu)

我們認(rèn)為當(dāng)前A股震蕩整理、寬基指數(shù)走勢相對平穩(wěn)的特征仍可能仍將延續(xù)一段時間，“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)”，近期海外宏觀環(huán)境對港股的影響可能高于A股。中期來看，A股整體估值雖有修復(fù)但仍處歷史中低位，投資者對經(jīng)濟信心正逐步改善，當(dāng)前位置也不必過于謹(jǐn)慎，未來伴隨基本面實質(zhì)性復(fù)蘇得到更多數(shù)據(jù)驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風(fēng)險。

建議在兩會前后關(guān)注以下幾個方面：1）政策基調(diào)：穩(wěn)增長、擴內(nèi)需；2）高質(zhì)量發(fā)展：重點關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、數(shù)字經(jīng)濟和國企改革等議題；3）中國式現(xiàn)代化相關(guān)領(lǐng)域的建設(shè)，包括科技創(chuàng)新、安全、綠色發(fā)展等中長期方向。

配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長。1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

安信證券：山腰處歇腳，低位股迭起

困局，何以破？當(dāng)前市場核心矛盾還在“強預(yù)期+弱現(xiàn)實”，依然對應(yīng)核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。在強預(yù)期和弱現(xiàn)實背后的投資理念：好價格是壓倒性占優(yōu)于好景氣和好公司的，好價格往往是轉(zhuǎn)瞬即逝的，低位股的迭起依然是輪動的主旋律。在此，我們對市場的評估維持此前判斷：“山腰處歇腳”+“低位股迭起”。A股“躁動”指數(shù)還不能明確當(dāng)前“冬日里的小陽春”已經(jīng)結(jié)束，短期市場走勢和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)主要由資金交易及主體決定，量化私募的交易活躍一定程度上混淆了基于宏觀策略視角下的觀察，但可以明確的是人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7）的回擺是A股市場再次走強的重要條件，同時短期需要確認(rèn)公募申贖比回升的過程，市場在此之前處于“山腰處歇腳”。

行業(yè)配置建議：普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造占優(yōu)，尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。重點關(guān)注：1、機械設(shè)備：通用設(shè)備、自動化設(shè)備，2、電子：消費電子、光學(xué)光電子、半導(dǎo)體，3、電力設(shè)備：電機、風(fēng)電設(shè)備、電池，4、計算機：軟件開發(fā)、IT服務(wù)、計算機設(shè)備，5、國防軍工：航空裝備、航海裝備，6、傳媒：游戲、數(shù)字媒體。

興業(yè)證券：市場有望重新回到景氣驅(qū)動模式之中

市場在經(jīng)歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財報業(yè)績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內(nèi)政策逐漸明朗、經(jīng)濟復(fù)蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅(qū)動、基本面審美模式之中。首先，參考過往經(jīng)驗，當(dāng)行業(yè)輪動達到極點后，除少數(shù)開啟普漲、普跌的情況外，市場接下來大多進入結(jié)構(gòu)性行情，并形成季度級別的新主線。此外，當(dāng)前市場在經(jīng)濟復(fù)蘇、政策寬松預(yù)期上的分歧，將隨著3、4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露，以及兩會、政治局會議的定調(diào)，而最終實現(xiàn)彌合、統(tǒng)一。最后，極致輪動行情的結(jié)束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復(fù)、風(fēng)險偏好改善，內(nèi)資機構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位后續(xù)有望逐步回升，3、4月份市場或?qū)⒂瓉砀鄼C構(gòu)增量資金。

配置建議：短期尋找低位補漲機會，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關(guān)注“強者恒強”與困境反轉(zhuǎn)兩個方向。

申萬宏源證券：行情有阻力，沒有重大下行風(fēng)險

行情有阻力，沒有重大下行風(fēng)險。短期行情遇到三方面阻力：(1) 國際關(guān)系敏感窗口到來。(2) 信貸和房地產(chǎn)政策收緊擔(dān)憂。(3) 美聯(lián)儲緊縮加碼預(yù)期居高不下。這些因素構(gòu)成短期行情的阻力，但不構(gòu)成重大下行風(fēng)險。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵判斷的基礎(chǔ)：政策刺激不是必要條件，疫后經(jīng)濟內(nèi)生動力恢復(fù)才是核心。二手房市場活躍度提升，反映居民信心恢復(fù)節(jié)奏較快。中國處于疫后復(fù)蘇驗證的“甜蜜期”，我們對驗證期的態(tài)度，應(yīng)該是期待，而非恐懼。

繼續(xù)看好價值和周期贏在當(dāng)下，聚焦行業(yè)格局優(yōu)化的方向，推薦地產(chǎn)鏈(家用電器、消費建材、房地產(chǎn))和內(nèi)需周期(煤炭、銅、鋁)。全年來看，困境反轉(zhuǎn)的計算機(信創(chuàng)、AI)、傳媒(互聯(lián)網(wǎng)、游戲)和醫(yī)藥生物(創(chuàng)新藥、醫(yī)療耗材、中藥)全年可能反復(fù)有機會。

天風(fēng)證券：布局“四月決斷”

匯率再次逼近7，如何看待股票和匯率的關(guān)系？1. 海外加息預(yù)期大幅上修，美元走強。當(dāng)前市場對流動性的變化更加敏感，加息預(yù)期大幅上修的過程，都對應(yīng)著美元指數(shù)走強、權(quán)益資產(chǎn)承壓。2. 匯率貶值對A股市場的沖擊具有結(jié)構(gòu)性。核心資產(chǎn)短期走勢與匯率有一定鏡像關(guān)系，但有自身產(chǎn)業(yè)周期的板塊與匯率關(guān)系不大。3.震蕩市中，“無人問津”時可多一些“逆向思維”。

下一階段可逐步轉(zhuǎn)向基本面，布局“四月決斷”。（1）一季度：主題策略。流動性好、數(shù)據(jù)真空期，主題策略相對有效。主題配置方向主要有：政策催化的板塊如信創(chuàng)、農(nóng)業(yè)等，事件催化的板塊如軍工電子、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等。3月之后可開始布局基本面，或階段性配置一些低估值、高股息的方向，如紅利指數(shù)、公用事業(yè)等，等待基本面信息更明朗之后再切換。（2）二三季度：基本面策略。業(yè)績披露較密集、生產(chǎn)和消費等高頻數(shù)據(jù)可跟蹤，基本面投資相對有效。配置方向：一是經(jīng)濟復(fù)蘇驗證主線，關(guān)注估值未過度透支的方向：消費類比如美容護理、醫(yī)療服務(wù)、餐飲旅游、藥店等，生產(chǎn)類比如建筑建材、家居、化工、機床設(shè)備等；二是景氣維持較高或可能底部反轉(zhuǎn)的成長板塊，比如軍工電子、大儲、光伏輔材、人工智能、半導(dǎo)體設(shè)計、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈等。（3）四季度：低估值策略。年底政策多，做多政策驅(qū)動板塊或估值切換板塊的策略相對有效，特別是11月之后。此時可關(guān)注政策催化的方向比如大安全、人工智能，或者做低估值高股息的估值切換，如紅利指數(shù)、公用事業(yè)、食飲、家電等。

信達證券：指數(shù)風(fēng)險尚且不大，較大概率繼續(xù)上漲到3月中下旬

去年11月到2月初的指數(shù)上漲，已經(jīng)持續(xù)了3個月，部分投資者擔(dān)心時間上已經(jīng)達到上漲的極限。在2019年-2021年的牛市中，有整體性盈利兌現(xiàn)的時間，每次指數(shù)持續(xù)抬升的時間均能超過3個月，但在沒有整體性盈利兌現(xiàn)的階段，指數(shù)持續(xù)上漲大多不會超過一個季度。

我們認(rèn)為，由于疫情和春節(jié)后，經(jīng)濟恢復(fù)還在持續(xù)，這一次上漲在時間上超過3個月是有可能的。中國經(jīng)濟意外指數(shù)顯示，歷史上，每年1-2月，經(jīng)濟預(yù)期較為穩(wěn)定，從3月開始到6月，經(jīng)濟預(yù)期往往會出現(xiàn)較大波動，3月份超預(yù)期和低預(yù)期概率相同，4-6月經(jīng)濟表現(xiàn)大多低于預(yù)期。當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟處在疫情后比較容易恢復(fù)的階段，2-3月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然存在超預(yù)期的可能。指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。

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