周日貴金屬時間，小伙伴們大家好。

【資料圖】

隨著美國一系列好于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露，國際金銀價格實在撐不住了，尤其是白銀，跌幅較大。

不過，我們做內(nèi)盤的小伙伴卻沒那么傷，因為人民幣匯率幫忙托底了，基本化解了金銀價格的下跌。我們可以看到，人民幣金價底部形態(tài)完全沒有破壞，人民幣白銀也沒有創(chuàng)新低。

金銀價格去年四季度的上漲，主要是基于美聯(lián)儲加息接近尾聲，美國衰退呼之欲出。而二月份以來的這輪調(diào)整，是因為美國最近公布的一系列重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)都好于預期，通脹又高于預期，市場開始懷疑美國的衰退還會不會來？同時認為美聯(lián)儲有理由進一步抬高終端利率。

那么美國的衰退還會不會來呢？中金公司最近的一個報告我覺得很具有參考意義，我整理一下給小伙伴們分享。

經(jīng)濟是否陷入衰退，主要是通過各種經(jīng)濟活動指數(shù)來判斷的，中金公司的這篇報告梳理了美國不同部門的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，并構建了一個綜合性指標來全面刻畫美國經(jīng)濟走勢。

他們選用了來自生產(chǎn)、消費、就業(yè)等7個領域的31個經(jīng)濟指標構建美國經(jīng)濟活動指數(shù)，他們給起了個名字叫USEAI（U.S. Economic Activity Index），可以說覆蓋范圍比較廣、代表性也很強。

我們看到，截至2023年2月第三周，USEAI呈下降趨勢，多數(shù)分項指標表現(xiàn)疲軟，但就業(yè)是一個例外。1月新增非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)強勁，失業(yè)率又維持在歷史低位。

為什么美國的就業(yè)數(shù)據(jù)這么好呢？一個解釋是就業(yè)數(shù)據(jù)具有滯后性，而且疫后服務業(yè)復蘇不平衡會加劇滯后性。另一個解釋是勞動力供給收縮下，企業(yè)囤積勞動力。另外還有一種可能，產(chǎn)業(yè)政策促使一些行業(yè)回流美國，增加了對勞動力的需求。如果是前兩種情形，美聯(lián)儲持續(xù)加息或使經(jīng)濟進一步承壓，最終還是可能走向衰退。如果是后一種情形，那意味著美國經(jīng)濟韌性提升，“軟著陸”概率增加，但這也會使美聯(lián)儲貨幣緊縮的時間持續(xù)更久?？梢哉f，這是貴金屬投資者最不愿意看到的情形。

那么美國衰退的概率有多大呢？中金公司使用USEAI對衰退做概率預測，如果包含就業(yè)分項，顯示今年第四季度發(fā)生衰退的概率為52.4%，也就一半一半。

而如果看剔除就業(yè)的分項指標，美國經(jīng)濟衰退概率仍然不小。目前顯示第一、二季度衰退概率分別為44.9%和56.6%，不過這個數(shù)據(jù)是比前一周大幅下降的。衰退概率下降主要因為1月零售銷售數(shù)據(jù)大超預期，以及12月進出口數(shù)據(jù)有所改善。

不過，零售數(shù)據(jù)有韌性應該與美國居民消費借貸擴張有關，但隨著美聯(lián)儲加息和美國銀行信貸條件收緊，這一趨勢可能難以持續(xù)。

因此，盡管近期數(shù)據(jù)顯示“軟著陸”概率上升，但中金公司認為，在貨幣金融收緊的背景下，美國經(jīng)濟周期下行的大方向沒變，從絕對水平看，衰退概率仍然不低。

以上觀點不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

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