作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的車厘子

(資料圖片)

最近，網(wǎng)上各種信息傳遞了一個信號，即基建投資預(yù)期增加。

起因是1月新增社融（社會融資規(guī)模）5.98萬億元，小幅高于彭博一致預(yù)期的5.4萬億元。其中，尤其是企業(yè)短期與中長期貸款，同比增長明顯。

來源：東興證券

企業(yè)貸款增加，通常意味著企業(yè)有做投資、建設(shè)的規(guī)劃。這種表現(xiàn)，也給市場吃了一顆定心丸。

受此影響，液壓也迎來了短暫利好。大龍頭恒立液壓（601100）、艾迪精密（603638）明顯走強。

液壓系統(tǒng)是一種傳動系統(tǒng)，下游工程機械為第一大需求領(lǐng)域，占比達40.5%。也正因此，液壓行業(yè)及公司，受工程機械周期影響明顯。

只是如今，工程機械行業(yè)已經(jīng)明確進入下行周期?；ㄍ顿Y是否真能如期增加？地產(chǎn)投資又是否會拖后腿？

等待恒立液壓和艾迪精密的，究竟是頹勢扭轉(zhuǎn)，還是繼續(xù)疲軟？

一、下行起點，一年不如一年

首先明確一點，企業(yè)貸款增加，往往對應(yīng)的是制造業(yè)投資增加，并不能和基建劃等號。

事實上，現(xiàn)在市場上，認為基建投資預(yù)期增加的基本邏輯，是M2（廣義的貨幣供應(yīng)量）同比增速掉頭向上，說明央行向社會投放的資金總量在增加。

那么資金投到哪去呢？前面提到的企業(yè)貸款是一個方面，另外在消費疲軟的背景下，拉動GDP增長的有效手段，就是基建。

誠然，這個邏輯講得通。自2022年下半年起，基建投資增速，確已出現(xiàn)攀升。

但要注意，M2不可能無限投放。因為M2過多，最直接的后果就是通貨膨脹。而從數(shù)據(jù)來看，有限的基建投資拉動，顯然還不足以對沖工程機械行業(yè)的走衰。

2022年前三季度，受工程機械景氣度影響，恒立液壓營收已同比下降17.58%，艾迪精密營收同比下降31.6%。

這是因為，工程機械行業(yè)面前，擺著兩大阻礙。

1?地產(chǎn)

除基建外，地產(chǎn)也是決定工程機械行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。而自2021年起，地產(chǎn)投資增速便開始直線下降。

雖然近年來，地產(chǎn)刺激政策持續(xù)加碼。但是，根據(jù)1月社融數(shù)據(jù)顯示，新增居民短期貸款額，從去年同期的千億，下降到了341億。新增居民長期貸款額，則從7000多億，下降到了2231億！

來源：公開數(shù)據(jù)

這么夸張的下降幅度足以表明，居民購房需求or購房意愿，相當疲軟。

而且，從長遠來看，全國人口已進入負增長。截至2022年末，全國人口141175萬人，比上年末減少85萬人。

地產(chǎn)行業(yè)的興衰，本質(zhì)上取決于需求。如今需求已經(jīng)有了下坡趨勢。這對于地產(chǎn)行業(yè)的影響，無疑是最為根本，也最為致命的。

2?周期

另外當前，工程機械行業(yè)正處在下降周期中，且預(yù)計將持續(xù)至2024-2025年。

周期的產(chǎn)生，主要是源于工程機械設(shè)備存在8-10年的壽命周期。上一輪的下降周期，是2011年-2015年。

而本輪，2021年到頂后，2022年已進入下降通道。

不出意外的話，此后兩三年內(nèi)，工程機械的行情，恐將一年不如一年。

二、跳出周期，高端化大勢所趨

咱們接著聊回液壓。

覆巢之下，焉有完卵？不過剔除周期影響，長遠來看，液壓公司本質(zhì)上比拼的是技術(shù)。

整體而言，我國液壓市場大而不強。低端液壓件過剩，競爭激烈。而高端液壓件則長期依賴進口。

從具體產(chǎn)品來看，液壓系統(tǒng)的核心元件包括液壓泵、液壓閥、液壓馬達、液壓油缸等。

其中，液壓油缸產(chǎn)品價值占比約為19%，而從企業(yè)生產(chǎn)價值量分布來看，油缸占比已達35.6%。

而液壓泵、閥、馬達則正相反，其技術(shù)附加值高，難度大，亟待國產(chǎn)化。

因此，液壓公司若想實現(xiàn)可持續(xù)增長，液壓件的高端化勢在必行。

1?成長性

目前，恒立液壓走的就是從液壓油缸，向泵閥馬達延伸的路線。截至2021年，其營收仍以油缸為主，占比55.72%，泵閥為輔，占比34.76%。

而艾迪精密則略有不同。艾迪精密主營兩大類產(chǎn)品，一是破碎錘，用于與液壓工程機械配套使用，進行破拆作業(yè)。二是液壓件，但不生產(chǎn)油缸，只生產(chǎn)泵、閥、馬達。

根據(jù)2021年度數(shù)據(jù)來看，恒立液壓的油缸業(yè)務(wù)，以及艾迪精密的破碎錘業(yè)務(wù)，營收增速都已明顯放緩。尤其是艾迪精密，2021年破碎錘營收已同比下降13.38%。

來源：2021年度數(shù)據(jù)整理

不過，在高端液壓件領(lǐng)域，艾迪精密則大有后來者居上的趨勢。

2021年，艾迪精密液壓件營收同比增長61.44%，遠高于恒立液壓泵閥的38.37%。誠然，這其中有基數(shù)小的原因。但是，拉出銷量數(shù)據(jù)來看，無論是增速還是絕對增量，艾迪精密都遠勝恒立液壓。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

顯然，在高端液壓件，這項更有前景的業(yè)務(wù)上，艾迪精密更具成長性。

2?盈利性

不過，同樣生產(chǎn)高端液壓件，艾迪精密雖增速可觀，但盈利性卻大不如恒立液壓。

2021年，艾迪精密液壓件的毛利率為32.47%，而恒立液壓泵閥的毛利率可達51.98%。

進一步拆分成本、收入來看，恒立液壓的產(chǎn)品單價，要遠高于艾迪精密。

來源：2021年度數(shù)據(jù)整理

這就說明，要么是艾迪精密的產(chǎn)品差，要么是其議價能力弱。當然，也有可能是故意為之，通過低價策略加速擴張。

不過，從產(chǎn)品研發(fā)投入這個角度來看，艾迪精密確實要比恒立液壓差了一大截。

根據(jù)2022年前三季度數(shù)據(jù)顯示，恒立液壓研發(fā)費用5個億，而艾迪精密只有6900萬。

照此來看，艾迪精密專攻高端液壓件，成長性確實不錯，可惜搶占的，恐怕也是高端產(chǎn)品中的低端市場，盈利能力堪憂。

三、抓住了未來，還是失去了未來？

總體來說，周期性行業(yè)的業(yè)績走向，相對明確。

作為裝備制造業(yè)核心零部件的液壓件，其周期波動與工程機械行業(yè)息息相關(guān)。而工程機械的景氣度，又直接受地產(chǎn)投資、基建投資影響。

在M2增加，貨幣政策寬松的背景下，基建投資預(yù)期上行，但是，地產(chǎn)投資恐難隨其后，行業(yè)整體的下降趨勢也很難掉頭。

不過長遠來看，周期性行業(yè)起起落落本就正常。跳出周期來看，公司好壞，取決于是否有發(fā)展前景。

與大龍頭恒立液壓相比，艾迪精密專攻高端液壓件，其最大的看點是增長速度快。只是為此也付出了不小的代價。不僅毛利率低，而且銷售費用高。

2022年前三季度，艾迪精密銷售費用率5.12%，恒立液壓只有1.25%。綜合導(dǎo)致，恒立液壓凈利率可達29%，而艾迪精密卻只有11%。

液壓這個賽道，低端競爭加劇，高端化大勢所趨。所以本質(zhì)上，比拼的還是公司進行高端產(chǎn)品研發(fā)的實力。只是如果沒有盈利，如何支撐研發(fā)？

艾迪精密，究竟是抓住了未來，還是失去了未來？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

關(guān)鍵詞： 基建投資