《投資時報》研究員 辛夷

(資料圖片僅供參考)

獨立便攜，開袋即食。

率先推出“每日堅果”類產品，并以堅果相關產品為核心的休閑食品生產商——青島沃隆食品股份有限公司（下稱沃隆食品），日前正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請在A股主板上市。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過2500萬股，擬募集資金7.00億元，將全部用于“生產智能化改造及智能倉儲物流中心建設項目”“品牌形象及全渠道銷售網絡建設項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱沃隆食品招股書注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報告期），公司營收利潤增速不穩(wěn)，產品單一，收入較為依賴混合堅果產品。同時，該公司重銷售輕研發(fā)，實控人楊國慶與前妻關聯(lián)交易也遭監(jiān)管部門關注。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至沃隆食品相關部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復。

“堅果局”如何突破？

沃隆食品的前身是成立于2016年5月的青島沃隆食品有限公司（下稱沃隆有限），2021年10月，沃隆有限整體變更為股份有限公司。

該公司主要產品分為五大類，包括混合堅果、單品堅果、每日果干、烘焙食品、禮盒系列。報告期內，該公司分別實現主營業(yè)務收入11.59億元、8.79億元、10.96億元、4.28億元。其中2020年收入有所下降。同年，公司利潤也出現顯著降低，從2019年的13140.72萬元，降至2020年的8892.48萬元，降幅為32.33%。

回顧沃隆食品的發(fā)展歷程可以看到，該公司一直較為依賴堅果食品。

2015年，受困于堅果禮盒滯銷的楊國慶，創(chuàng)新性開創(chuàng)了小包裝混合堅果產品，并成為當年爆款。這一變化也給沃隆食品創(chuàng)造了高收益。

而作為混合堅果的開創(chuàng)者，沃隆食品多年來仍較為依賴該產品。報告期內，該公司混合堅果類產品收入占主營業(yè)務收入的比重分別為92.14%、85.73%、75.74%、69.62%，雖呈逐年下降趨勢，但占比仍較高。相比于產品種類更趨豐富的三只松鼠、良品鋪子等公司，沃隆食品在產品多樣性方面顯出不足。

從大包裝轉向單獨小包裝的變化，也極易被復制。經過幾年的發(fā)展，沃隆食品逐漸失掉了先發(fā)優(yōu)勢。

數據顯示，沃隆食品率先推出的“每日堅果”類產品，初期在這一細分產品中占據了高比例的市場份額。2019年及以前，沃隆食品在混合堅果行業(yè)的市場份額最高。2019年，該公司的市場份額為13.0%，位居行業(yè)第一；但在2020年，公司市場份額出現了明顯下滑，降至7.6%，三只松鼠以10.2%的市場份額位居行業(yè)第一；2021年，沃隆食品的市場份額繼續(xù)下滑至7.2%，位列第三。

而堅果類休閑食品行業(yè)壁壘整體不高，且線上渠道流量去中心化的特點，導致新品牌會逐漸蠶食原有市場份額。在休閑食品行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的階段，新興的、區(qū)域性的休閑食品企業(yè)逐步涌現，若沃隆食品不能更新產品的差異化優(yōu)勢，可能會導致公司市場占有率繼續(xù)下滑。

沃隆食品主營業(yè)務收入分產品種類情況（萬元、%）

數據來源：沃隆食品招股書

研發(fā)占比低于0.3%

由于近年來公司產品競品增多，為保持競爭力，維護市場地位，沃隆食品持續(xù)增加宣傳推廣費用以及對電商平臺的投入。

如2016年，沃隆天貓旗艦店上線，并陸續(xù)入駐京東商城等主流電商平臺；2019年，在影視劇《都挺好》《小歡喜》等影片中，該公司產品以沉浸式情節(jié)植入，為的是提升品牌知名度；2020年，公司營銷火力全開，亦植入《我是余歡水》《巡回檢察組》等多部影視劇。

或受此影響，沃隆食品銷售費用率持續(xù)上升。報告期內，該公司銷售費用分別為1.90億元、1.79億元、2.16億元、9990.71萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為16.34%、20.10%、19.50%、22.92%，維持增長趨勢。

在高營銷投入下，沃隆食品研發(fā)費用卻顯不足。數據顯示，該公司各期研發(fā)費用分別為37.63萬元、157.61萬元、188.45萬元、91.72萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為0.03%、0.18%、0.17%、0.21%，與銷售投入差距極大。

同行業(yè)可比公司三只松鼠、良品鋪子的研發(fā)費用率普遍在0.5%左右，鹽津鋪子的研發(fā)費用率最高，2022年上半年為2.44%，幾乎是沃隆食品同期研發(fā)費用率的10倍。

沃隆食品在招股書中表示，研發(fā)費用率較同行業(yè)平均水平低，主要原因是可比上市公司產品種類、研發(fā)項目多，公司產品相對單一，主打堅果系列產品，發(fā)生的研發(fā)費用低。

值得注意的是，沃隆食品上市的時機恰逢全面注冊制改革，改革后主板定位為突出大盤藍籌特色，明確重點支持業(yè)務模式成熟、經營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。

根據近期市場流傳的主板IPO“紅綠燈”信息，食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費類企業(yè)或屬于上市受限行業(yè)，其中研發(fā)能力強、行業(yè)地位突出的企業(yè)在A股才有機會。

在單品紅利已褪，研發(fā)投入不足的情況下，沃隆食品要取得新的發(fā)展仍有不少關口要邁過。

沃隆食品期間費用及占營業(yè)收入比例的情況如下（萬元、%）

數據來源：沃隆食品招股書

與前妻仍存合作

從股權結構來看，沃隆食品的控股股東、實際控制人為楊國慶，現任公司董事長兼總經理，其直接持有公司5557.50萬股，通過沃隆控股間接控制公司1125.00萬股。整體來看，楊國慶合計控制該公司6682.50萬股，占比89.10%。

《投資時報》研究員注意到，沃隆食品前身沃隆有限最初由楊國慶、黃緒鋒、張立業(yè)共同出資設立。2019年，黃緒鋒將其所持沃隆有限的18.80%股權轉讓給楊國慶；2020年，張立業(yè)將其所持沃隆有限的14.10%股權轉讓給楊國慶。對于兩位原始股東在上市前夕退出沃隆食品的原因，該公司并沒有給出明確解釋。

而2021年5月，沃隆有限又吸收隆璟達投資、沃隆控股以及楊國慶近親屬楊丹、楊靖、楊國榮成為新股東，該公司開始向家族企業(yè)邁進。

另外，值得注意的是，楊國慶與妻子史麗于2017年3月28日協(xié)議離婚，雙方名下的存款、房產、車輛已進行分割。但二人在離婚后，仍存在資產合作、關聯(lián)交易。

2018年，史麗和楊國慶弟弟楊國榮、姐夫孫光輝共同出資成立青島欣沃農業(yè)科技有限公司（下稱欣沃農業(yè)），2020年4月，楊國榮、孫光輝將持有的欣沃農業(yè)股權全部轉給史麗。而2020年6月，沃隆食品通過欣沃農業(yè)收購了蓋亞食品70%的股權。在招股書中，沃隆食品坦承，基于實際重于形式原則，認定史麗為沃隆食品關聯(lián)方。

離婚后的二人仍存在多方面關聯(lián)，很難不令市場疑慮這背后是否存在未披露的利益安排。證監(jiān)會也要求沃隆食品說明楊國慶與前妻股權分配問題，以及史麗與楊國慶親屬共同出資設立欣沃農業(yè)的原因及合理性。

關鍵詞： 市場份額 投資時報