《投資時(shí)報(bào)》研究員 羅藝

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希望從代工名廠升級(jí)為國(guó)貨之光的倍加潔（603059.SH），近年已做出不少嘗試。其最近一次被市場(chǎng)稱為“蛇吞象”式的收購(gòu)，則是該公司在轉(zhuǎn)型之路上跨出的最大一步。

近日，倍加潔發(fā)布公告稱，公司與北京君聯(lián)、北京翰盈簽署了《關(guān)于薇美姿實(shí)業(yè)（廣東）股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)北京君聯(lián)、北京翰盈持有的薇美姿共計(jì)16.4967%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)4.71億元。

之所以此次收購(gòu)被冠之以“蛇吞象”，是因?yàn)閿M收購(gòu)標(biāo)的薇美姿擁有國(guó)產(chǎn)名牌牙膏“舒客”。后者在C端擁有較大影響力和知名度，因此從大眾的認(rèn)知來(lái)看，倍加潔從品牌上弱于收購(gòu)標(biāo)的。

從體量來(lái)看，薇美姿2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.13億元，凈利潤(rùn)為1.93億元，而倍加潔同期營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為10.39億元和7478萬(wàn)元，薇美姿的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均遠(yuǎn)超倍加潔。

倍加潔的“弱勢(shì)”還體現(xiàn)在收購(gòu)資金儲(chǔ)備上。公告顯示，倍加潔此次擬以現(xiàn)金收購(gòu)薇美姿16.5%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)4.71億元，但目前倍加潔賬面現(xiàn)金僅一億元，其他款項(xiàng)需繼續(xù)籌集。

不過(guò)，倍加潔想要將薇美姿并入的信心很堅(jiān)決。此次交易前，倍加潔已通過(guò)旗下股權(quán)投資基金持有薇美姿15.78%的股權(quán)，本次交易完成后，公司最終持有薇美姿的股份將達(dá)32.17%。

為何倍加潔將目光投向薇美姿，《投資時(shí)報(bào)》研究員就相關(guān)問(wèn)題電郵溝通提綱至倍加潔相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

有分析認(rèn)為，倍加潔并入薇美姿，或與其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展遇到阻力相關(guān)。2022年上半年，前者核心海外市場(chǎng)營(yíng)收和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品濕巾銷量縮減嚴(yán)重。此外，公司自建品牌的增長(zhǎng)一直不如預(yù)期。

早在2018年上市當(dāng)年，倍加潔就宣稱已形成ODM為主、兼顧自主品牌，國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)并重的業(yè)務(wù)格局，但直至今日仍難說(shuō)上述轉(zhuǎn)型已完成。而此次重金外延收購(gòu)薇美姿，顯示出倍加潔欲借助后者的渠道網(wǎng)絡(luò)，打開(kāi)C端通道的意圖明顯。

代工業(yè)務(wù)占比超九成

倍加潔起步于揚(yáng)州杭集鎮(zhèn)。杭集被稱為“中國(guó)的牙刷之都”，有著300多年創(chuàng)制牙刷的歷史。在外貿(mào)興盛之后，每年有幾十億支牙刷從杭集流向全球各地。

倍加潔的創(chuàng)始人張文生也為揚(yáng)州人，他于1997年將個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶執(zhí)照換成公司牌照，成立了今天的倍加潔的前身——揚(yáng)州明星牙刷有限公司。

彼時(shí)，像張文生一樣開(kāi)辦牙刷廠的個(gè)體戶，在杭集鎮(zhèn)有200多人。張文生并未走上同樣誕生于鎮(zhèn)上的“三笑牙刷”這樣的自建品牌的路線，而是依靠代加工和貼牌。據(jù)悉，在創(chuàng)業(yè)第一年其就實(shí)現(xiàn)了600萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)額。

據(jù)招股書信息顯示，目前，倍加潔與舒客、冷酸靈、云南白藥等國(guó)內(nèi)知名品牌商均保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶關(guān)系，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷英國(guó)、荷蘭、法國(guó)等國(guó)家。招股書顯示，2016年，公司營(yíng)收達(dá)4.52億元，其中，自主品牌營(yíng)收實(shí)現(xiàn)0.81億元。據(jù)此估算，當(dāng)年公司ODM業(yè)務(wù)占比達(dá)82%。

時(shí)至2018、2019年，該公司ODM模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6.82億元、7.33億元，分別增長(zhǎng)16.17%和7.55%。這兩年中，公司ODM業(yè)務(wù)占營(yíng)收比均超過(guò)9成。

近年來(lái)，該公司未在財(cái)報(bào)中公告自主品牌和ODM代工業(yè)務(wù)的具體數(shù)據(jù)，但從海外市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司仍以代工業(yè)務(wù)為主。

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，倍加潔的牙刷、濕巾等產(chǎn)品出口量一直位居前列，而海外市場(chǎng)主要以代工模式為主，因此可以從海外市場(chǎng)數(shù)據(jù)側(cè)面看出公司代工業(yè)務(wù)的趨勢(shì)。另?yè)?jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年公司海外銷售達(dá)4.43億元，占當(dāng)年?duì)I收比55.28%；2020年、2021年，公司海外市場(chǎng)營(yíng)收占比提升，分別為63.16%和66.80%。

因代工業(yè)務(wù)毛利率較自主品牌低，因此，倍加潔在毛利率與同行相比處于不高的水平。以2020年為例，倍加潔的毛利率為22.95%，薇美姿的毛利率則為58.1%，2021年倍加潔的毛利率近一步下滑至20.56%。

而2022年上半年，公司海外營(yíng)收則出現(xiàn)了同比較大下滑，2022上半年海外營(yíng)收達(dá)2.9億元，占營(yíng)收比61.25%，但營(yíng)收額與2021年上半年的4億元相比，同比大幅減少，2021年上半年海外銷售占營(yíng)收比為71.73%。

倍加潔2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)情況（元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

自建品牌進(jìn)展緩慢

在海外市場(chǎng)不穩(wěn)定狀況下，倍加潔更希望自建品牌得到快速發(fā)展。

事實(shí)上，早在2001年6月，倍加潔就已增加經(jīng)營(yíng)范圍，開(kāi)始創(chuàng)建企業(yè)自主品牌。至2018年公司上市當(dāng)年，倍加潔宣稱已形成ODM為主、兼顧自主品牌，國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)并重的業(yè)務(wù)格局。但直至今日，該公司自主品牌仍難成規(guī)模。

據(jù)此前發(fā)布的招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，公司自主品牌銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為15.38%、12.92%和11.79%，2018年該比重降至9.27%，2019進(jìn)一步下降至8.36%。而從營(yíng)收來(lái)看，2015年至2019年，自主品牌的營(yíng)收均未突破億元大關(guān)，這在競(jìng)爭(zhēng)激烈的口腔護(hù)理快銷品中，屬于非常小的體量。

從近年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，倍加潔在加快C端布局。2021年報(bào)顯示，公司當(dāng)年銷售費(fèi)用達(dá)9157.72萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)177.73%。但上述投入尚未產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)。目前，倍加潔依托子公司上海益生商務(wù)有限公司做自主品牌，而2021年報(bào)顯示，上海益生目前凈資產(chǎn)為-624.84萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1205.14萬(wàn)元。

另?yè)?jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品銷售渠道中，電商、大賣場(chǎng)和超市的渠道份額分別為37.4%、35.4%和8.2%，而其中，電商渠道份額增長(zhǎng)迅速。

從線上渠道來(lái)看，倍加潔天貓旗艦店銷量數(shù)據(jù)顯示，其大多數(shù)產(chǎn)品月銷量少于100件，而京東旗艦店中銷量排名第一的產(chǎn)品，在京東雙只普通刷頭牙刷榜中排第29名。

倍加潔在2021年報(bào)中稱，自主品牌“倍加潔”已全線進(jìn)入全國(guó)大部分一二線城市的國(guó)際性及本土大型超市。公司認(rèn)為，目前倍加潔的市場(chǎng)渠道和市場(chǎng)分銷模式為公司產(chǎn)能的擴(kuò)張和產(chǎn)品線豐富提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

但該公司近年產(chǎn)能利用率，也能從側(cè)面說(shuō)明倍加潔在零售市場(chǎng)的開(kāi)拓并未如預(yù)期。信息顯示，2021年公司牙刷產(chǎn)能為6.72億只，但實(shí)際產(chǎn)量為3.2億只，產(chǎn)能利用率不足50%。

倍加潔2021年銷售費(fèi)用

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

并入薇美姿能帶來(lái)什么？

如今，在C端運(yùn)營(yíng)多年仍無(wú)太大起色的倍加潔，獲得了并購(gòu)薇美姿的機(jī)會(huì)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，薇美姿及旗下“舒客”品牌，以5.3%的市場(chǎng)份額獲得了2020年全部口腔護(hù)理產(chǎn)品零售額計(jì)第四的排名，排行榜前三名為歐美大品牌。換句話說(shuō)，在上述口徑統(tǒng)計(jì)下，薇美姿可位列口腔護(hù)理產(chǎn)品零售額國(guó)內(nèi)品牌第一。這樣的渠道和品牌影響力，恰是倍加潔所急需的。

招股書顯示，薇美姿成立于2014年，旗下?lián)碛惺婵?、舒客寶貝量大口腔護(hù)理品牌。據(jù)薇美姿官網(wǎng)顯示，其產(chǎn)品遍布全國(guó)各省市，鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并已進(jìn)駐沃爾瑪、家樂(lè)福、永旺、永輝、歐尚等國(guó)內(nèi)大型連鎖賣場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了KA賣場(chǎng)、大型百貨店、日化化妝品連鎖渠道、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店的覆蓋。

在電子商務(wù)方面，薇美姿在包括天貓、京東、拼多多及其他主流電商平臺(tái)及抖音、小紅書等新興線上渠道的覆蓋。

2021年，倍加潔稱在積極尋找對(duì)外投資和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)薇美姿正謀劃登陸港股。隨后，倍加潔在當(dāng)年年報(bào)中就表示“戰(zhàn)略投資薇美姿”。通過(guò)投資薇美姿，上市公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將有所加強(qiáng)，同時(shí)，因其主要業(yè)務(wù)為口腔護(hù)理產(chǎn)品代工，薇美姿為國(guó)內(nèi)口腔護(hù)理品牌優(yōu)質(zhì)公司，兩者能形成品牌互補(bǔ)。

就此，倍加潔也進(jìn)一步明確了內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式增長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展路徑，表示后續(xù)將在外延式增長(zhǎng)上進(jìn)行進(jìn)一步探索。

事實(shí)上，薇美姿與倍加潔的業(yè)務(wù)交融早已開(kāi)始。據(jù)薇美姿公布的招股書顯示，倍加潔自2015年開(kāi)始就是薇美姿生產(chǎn)手動(dòng)牙刷產(chǎn)品的供應(yīng)商。截至2021年9月，薇美姿對(duì)倍加潔的采購(gòu)額占薇美姿總采購(gòu)成本的7.3%，總金額為5071.4萬(wàn)元，是其五大供應(yīng)商之一。

從早已開(kāi)展業(yè)務(wù)合作層面來(lái)講 ，雙方在股權(quán)上的再綁定，將有助于倍加潔進(jìn)一步綁定薇美姿這一大客戶。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一舉動(dòng)，或讓以代工業(yè)務(wù)為主的倍加潔丟失一些與薇美姿有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的潛在客戶。

在中國(guó)消費(fèi)者經(jīng)歷由口腔淺層護(hù)理到深層護(hù)理的轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，市場(chǎng)機(jī)會(huì)巨大，這也推動(dòng)了行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。近年來(lái)，口腔護(hù)理行業(yè)內(nèi)工廠間的合并，工廠收購(gòu)品牌，品牌投資工廠的案例都在增加。

2022年7月，青蛙王子母公司未來(lái)發(fā)展控股宣布出售青蛙王子（福建）嬰童護(hù)理用品有限公司全部股份，交易代價(jià)為5000萬(wàn)元，此筆交易的接盤方最終為青蛙王子產(chǎn)品的塑膠外包裝代工企業(yè)——絲耐潔（福建）口腔健康科技有限公司。

而外資企業(yè)則在計(jì)劃進(jìn)一步貼近中國(guó)市場(chǎng)。獅王在今年2月1日宣布，將在上海新建研發(fā)基地，5月將成立100%投資的子公司，資本金約為3.3億日元，主要以牙膏等口腔護(hù)理產(chǎn)品為主，力求開(kāi)發(fā)符合中國(guó)當(dāng)?shù)匦枨蟮纳唐贰?/p>

口腔保健賽道風(fēng)潮漸起，倍加潔此舉能能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，值得持續(xù)關(guān)注。

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