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文 | 奇偶派，作者 | 葉子，編輯 | 釗

(資料圖片)

伴隨著疫情防控的常態(tài)化調(diào)整，2022年末“囤藥潮”席卷而來，抗原試劑盒、退燒藥、感冒藥、抗病毒藥等藥品出現(xiàn)脫銷現(xiàn)象，部分藥品價格水漲船高，一藥難求。

而在以布洛芬為代表的藥品脫銷之后，血制品中的免疫球蛋白也成為了熱門品種。1月初，多個城市出現(xiàn)“求購丙種球蛋白”熱，日常一瓶球蛋白的進(jìn)貨價約300多元，但目前個別市場的終端銷售中，卻出現(xiàn)了上千元的情況。

在藥品市場被掃蕩一空的同時，資本市場也同樣火熱，眾多血制品公司的股價紛紛走高，以上海萊士為例，股價從11月底的最低5.38元上漲到了1月3日的6.89元，漲幅接近30%。

在這藥品價格與公司股價雙雙走高的背后，實(shí)際上是長期以來默默無聞，無人問津的行業(yè)——血液制品行業(yè)，那么我國血制品行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀究竟如何？

本文將從行業(yè)短期狀況、長期發(fā)展前景與業(yè)內(nèi)有代表性的企業(yè)入手進(jìn)行分析，以期為讀者全面展現(xiàn)血制品行業(yè)。

短期，血制品供不應(yīng)求將持續(xù)

從供給端來看，三大因素決定血制品短期內(nèi)將持續(xù)存在供給緊張的狀況。

①國內(nèi)疫情蔓延疊加“淡季”影響，血漿供應(yīng)量快速下降。

防疫政策轉(zhuǎn)向后，國內(nèi)各地新冠感染快速蔓延，短期內(nèi)已經(jīng)影響到了漿站的正常采集，云南昆明、江蘇、山西、山東、江西等多地血庫紛紛告急，陷入了“無血可用”的地步。同時，冬季本身就是獻(xiàn)血的“淡季”，在兩大因素疊加影響下，血漿采集量快速降低。

②全球疫情導(dǎo)致海外采漿受限，進(jìn)口白蛋白數(shù)量首度出現(xiàn)下降。

從歐美國家年度獻(xiàn)漿數(shù)據(jù)及近五年國內(nèi)的白蛋白批簽發(fā)數(shù)據(jù)可以看出，雖然 2020、2021年都存在海外獻(xiàn)漿量下降的情況，但國內(nèi)進(jìn)口白蛋白數(shù)量不降反增。而2022年進(jìn)口白蛋白批簽發(fā)批次卻出現(xiàn)了同比下降 11%的狀況，這也是全球疫情三年以來，進(jìn)口白蛋白供給的首度下降。

③行業(yè)雙壁壘決定短期內(nèi)供給難以快速提升。

在中國，采漿站的數(shù)量受到政府的嚴(yán)格管控，在短期內(nèi)開設(shè)大量采漿站難上加難。同時，從單采血漿到血漿組分分離至最終無菌制劑生產(chǎn)過程中，對數(shù)十個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)和質(zhì)量穩(wěn)定性有著嚴(yán)格的要求。政策壁壘與技術(shù)壁壘共同決定了短期內(nèi)供給難以快速提升。

從需求端來看，血制品進(jìn)入新冠診療藥品清單，進(jìn)一步增加了需求：

疫情放開后，診療量激增，部分地區(qū)將人血白蛋白列入新冠臨床治療藥品名單，將靜注人免疫球蛋白列入新冠治療藥品指導(dǎo)性目錄建議清單，用于輔助新冠確證病歷特別是危重癥的治療。

而部分人出于對自身健康的擔(dān)憂，又一次發(fā)起了哄搶，多地藥房、醫(yī)院出現(xiàn)靜注人免疫球蛋白缺貨現(xiàn)象。記者致電多家藥店后得知，目前市面上的相關(guān)藥品已經(jīng)全部售罄。

長期，血制品行業(yè)仍存較大提升空間

短期內(nèi)，新冠爆發(fā)導(dǎo)致了血制品藥品供不應(yīng)求。而從長期看，血漿供需不平衡的狀況仍將長期存在，血制品行業(yè)擁有著極大的提升空間。

從供給端來看，三大因素決定血漿供給增長較慢。

①血制品行業(yè)實(shí)行“雙軌制”，導(dǎo)致血漿利用度較低。

面對地方血站不斷發(fā)生的事故，多種傳染病嚴(yán)重地威脅到了人民的生命安全。為了加強(qiáng)對血漿站的監(jiān)管，2006年，國家層面終下決心讓政府和血漿站分家，正式實(shí)行“雙軌制”。

“雙軌制”即醫(yī)療機(jī)構(gòu)輸血用血漿與企業(yè)生產(chǎn)成分血液制品無交集，醫(yī)療機(jī)構(gòu)輸血后，剩余血漿不允許提供給企業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)輸血。

而血制品企業(yè)的原料則來自于健康居民的捐獻(xiàn)，由血漿采集到產(chǎn)品生產(chǎn)的整個過程均在生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部完成，產(chǎn)品經(jīng)過批簽發(fā)后，直接銷往藥品經(jīng)營企業(yè)（經(jīng)銷商）、醫(yī)療機(jī)構(gòu)，最終由醫(yī)院、疾病控制中心等醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供給患者。

但實(shí)際上，醫(yī)療機(jī)構(gòu)輸血一般只需要濃縮的血細(xì)胞，而剩余的血漿中還含有很多可提取元素，可以用來生產(chǎn)血制品產(chǎn)品，但是出于安全與人道的考量，也為保證醫(yī)療用血需要，我國實(shí)行了雙軌制，但這也變相降低了血漿的利用度。

數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部，東吳證券研究所?圖源：奇偶派繪圖

②我國采漿站數(shù)量、平均單個漿站采集量均不及國際平均水平。

中國漿站數(shù)量和平均單個漿站采集量均不及國際平均水平。十三五期間，各省對漿站審批有所收緊，新增漿站數(shù)量顯著減少，同時，疊加疫情的影響，近3年采漿量一直維持在8000-9000噸的水平?jīng)]有提升。

2021年，全國在采單采血漿站共287個，采漿量9390噸，僅相當(dāng)于美國2019年采漿量的五分之一，而平均單個漿站采集的數(shù)量甚至不如美國的二分之一，漿站數(shù)量與平均單個漿站采集量均不及國際平均水平。

圖源：奇偶派繪制

③我國采漿政策更為嚴(yán)格。

上世紀(jì)末，由于采漿的巨大利益，導(dǎo)致許多大量地下采漿站出現(xiàn)，不規(guī)范、不衛(wèi)生的操作導(dǎo)致疾病傳播、賣血現(xiàn)象頻頻。自此后，國家層面下達(dá)了無數(shù)嚴(yán)苛的紅頭文件，導(dǎo)致中國采漿政策規(guī)定的采漿頻次、采集量、采漿間隔相比于歐美國家更加嚴(yán)格。

資料來源：智研觀點(diǎn)，衛(wèi)生部，衛(wèi)光生物招股書，Grifols公司公告，德邦研究所

從需求端來看，國內(nèi)血制品仍有較大提升空間。

①經(jīng)濟(jì)發(fā)展疊加人口老齡化，帶動血制品需求增加。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、醫(yī)療保障水平提高，中國正在快速邁入老齡化社會，血液制品臨床需求將不斷增加。根據(jù)Grifols公司預(yù)測，中國公共衛(wèi)生花費(fèi)預(yù)計會由2020年的9300億美元上升到2030年的2.87萬億美元，2020-2030年CAGR高達(dá)11.4%。

②與歐美相比，國內(nèi)血制品人均用量上還有不小的差距。

從人均使用量情況來看，中國居民人均血液制品用量遠(yuǎn)低于國際發(fā)達(dá)國家水平，人血白蛋白人均年消耗小于0.1g，免疫球蛋白人均年消耗小于0.01g，預(yù)計隨著后續(xù)加大推廣，人均血制品使用量將快速提升。

資料來源：衛(wèi)光生物招股說明書?圖源：奇偶派制作

在供需之外，高壁壘、強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)也決定了行業(yè)長期走好。

國內(nèi)血液制品生產(chǎn)始于上世紀(jì)60年代，經(jīng)過30年的發(fā)展，生產(chǎn)廠家一度總數(shù)達(dá)70家左右，但隨著血制品安全事故頻發(fā)，國家首先在血液制品行業(yè)內(nèi)推行GMP認(rèn)證制度，只有通過GMP認(rèn)證的企業(yè)才能夠生產(chǎn)經(jīng)營血液制品。

2001年起，國家進(jìn)一步實(shí)施管控，對血制品企業(yè)實(shí)行了總量控制，不再批準(zhǔn)成立新的血制品企業(yè)，血制品行業(yè)形成了存量廠商競爭的現(xiàn)狀，歷經(jīng)幾十年大量兼并、重組后，目前有血液制品批簽發(fā)及終端銷售的國內(nèi)血液制品制造商不足30家，行業(yè)集中度較高。

血制品高壁壘、強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)特性決定血制品市場份額將不斷向頭部玩家集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，長期利好業(yè)內(nèi)玩家。

一二線龍頭天壇生物博雅生物誰更有潛力？

先來看看一家當(dāng)前第二梯隊(duì)的血制品公司博雅生物。

兼并、重組成為業(yè)內(nèi)常態(tài)，央企華潤入主，讓博雅生物從血制品行業(yè)曾經(jīng)的第二梯隊(duì)有望進(jìn)入第一梯隊(duì)。

2021年11月，隨著博雅生物向華潤醫(yī)藥控股發(fā)行股份的完成，華潤醫(yī)藥一躍成為公司第一大股東，國資委成為最終實(shí)際控制人，也為博雅生物業(yè)務(wù)的開展帶來極大的好處。

血液制品作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的一個特殊分支，具有政策敏感性極強(qiáng)的特點(diǎn)，一家公司的核心競爭力往往都會落到采漿資源端，而新漿站的拓展更加考驗(yàn)公司的政府公關(guān)能力，預(yù)計華潤入主后，博雅生物采漿資源將獲得大幅提升。

同時，央企華潤的入主也有望為曾經(jīng)前控股股東高特佳集團(tuán)與博雅生物的糾紛畫上句號，推動博雅生物收購丹霞生物的工作。

目前，博雅生物在營漿站為14個，內(nèi)生式增長的漿站數(shù)為18個，外購擴(kuò)張式的漿站數(shù)為26個。在華潤的助力下，預(yù)計到2025年，博雅生物漿站數(shù)總量將會超過30個，采漿量有望提升至1000噸以上，可順利躋身血制品行業(yè)第一梯隊(duì)。

其中在產(chǎn)品層面，由于博雅生物工藝優(yōu)勢突出，牢牢占據(jù)了纖維蛋白原龍頭地位。

人纖維蛋白原分離技術(shù)要求較高，有能力制造的企業(yè)相對較少，博雅采用自有專利方法制備纖維蛋白原，產(chǎn)品收率達(dá)到1500——1600瓶/噸，位居行業(yè)前列。

憑借遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司的收率水平和對纖原不斷推進(jìn)地推廣，博雅已經(jīng)成為了業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的纖維蛋白原龍頭，在國內(nèi)擁有自主定價權(quán)。

而針對纖原的集采，公司也做出了回應(yīng)，表示短期內(nèi)集采會對業(yè)績造成一定程度的影響，但伴隨著規(guī)模增長、新產(chǎn)品上市推廣力加大度及調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品營銷政策等多種舉措，可以保證業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。

博雅生物相關(guān)人員在交流中也表示，藥品集采政策是大趨勢，血液制品作為藥品品類之一，必然在一定程度上受到政策影響，但因血液制品屬性特殊，整體影響相對有限。

在華潤控股博雅生物后，在血資源方面，無論是內(nèi)生式還是外延式的增長均得到了快速提升，加之博雅自身工藝以及銷售團(tuán)隊(duì)，未來有望躋身第一梯隊(duì)。

漿量決定收入。那么血制品第一、采漿之王天壇生物又如何了？

截至2021年，我國每年采漿量超過1000噸的企業(yè)主要包括天壇生物、華蘭生物、上海萊士，而天壇生物更是以1800噸的年采漿量位居榜首。

圖源：奇偶派繪制

在采漿量之外，天壇生物在技術(shù)上也遙遙領(lǐng)先對手，截至2021年，在華蘭生物與上海萊士只能從血漿中分離出11個品種的時候，天壇生物已經(jīng)擁有了14個品種。

但在采漿量和技術(shù)領(lǐng)先同業(yè)玩家的背后，天壇生物也有著自己的痛點(diǎn)：單位成本高，噸漿收入低。

圖源：奇偶派繪制

從兩張對比圖中可以看出，天壇生物的采漿站數(shù)量雖多，但單個漿站的采漿量卻在三巨頭中排倒數(shù)第一。而單個漿站的建造成本、運(yùn)營成本是固定的，這也意味著天壇生物的單位血漿成本，大概率是最高的。

而在收入端，天壇生物的平均噸收與華蘭生物和上海萊士相比也處于下風(fēng)，噸均創(chuàng)收為另外兩家的87%。

資源最好、技術(shù)最強(qiáng)的血制品龍頭，在規(guī)模效應(yīng)極強(qiáng)的行業(yè)中，但卻出現(xiàn)了單位成本更高、創(chuàng)收更低的現(xiàn)象，或許是國資背景帶來的反噬，但無論如何，都決定了天壇生物的單位盈利能力是遠(yuǎn)不如同業(yè)玩家的。

但從另外一個角度來看，天壇生物當(dāng)下的人工效率、生產(chǎn)效率都相對落后，在未來，若精細(xì)化戰(zhàn)略能成功落地，將單位成本與單位營收追上行業(yè)平均水平，那么原本就具有規(guī)模優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢的天壇生物，將會成為血制品行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭。

寫在最后

血液制品產(chǎn)業(yè)作為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的一個特殊分支，具有原料來源獨(dú)特、產(chǎn)品附加值高、政策敏感性強(qiáng)、行業(yè)進(jìn)入壁壘高、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)等特點(diǎn)。

而本輪疫情沖擊后，血制品行業(yè)安安靜靜躺在歷史角落中獨(dú)自發(fā)展的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了，未來將會作為一個獨(dú)立的行業(yè)，受到人們的廣泛關(guān)注。

目前，我國血液制品產(chǎn)業(yè)正處于規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)調(diào)整并重的轉(zhuǎn)型發(fā)展期，伴隨著采漿站的增加、采漿技術(shù)的升級、業(yè)內(nèi)玩家的兼并重組，在未來，血制品行業(yè)終將成熟，成為國民健康堅實(shí)、有力的后盾

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