【內(nèi)容導(dǎo)讀】

(相關(guān)資料圖)

一、基本面

1、PMI指數(shù)4連跌，創(chuàng)出半年以來新低

2、12月社融規(guī)模低于預(yù)期，M2環(huán)比下滑0.6%

3、房地產(chǎn)銷售回暖動能仍顯不足

4、購置稅優(yōu)惠政策發(fā)力，汽車銷售增速回升

5、通脹方面，PPI繼續(xù)走低，CPI指數(shù)走平

二、流動性

1、宏觀流動性：公開操作利率不變 寬信用政策將延續(xù)

2、微觀流動性：基金發(fā)行回暖外資大幅凈回流

三、配置策略

1、債券：債券收益率維持震蕩

2、基金：權(quán)益類基金回升趨勢明顯

3、股票：普漲后或有分化，科技和消費仍是焦點

一．基本面：最壞的時期或已過去

1月17日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)：初步核算，2022年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1210207億元，按不變價格計算，比上年增長3.0%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.8%，二季度增長0.4%，三季度增長3.9%，四季度增長2.9%。從環(huán)比看，四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值與三季度持平。隨著地方兩會召開，各地紛紛出爐2023年GDP增長目標(biāo)，普遍在5.5%之上，這意味著隨著疫情防控的全面放寬，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響最壞的時期已經(jīng)過去。2023年元旦乃至春節(jié)，多項消費數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明確的復(fù)蘇跡象，但穩(wěn)增長政策落實、外部環(huán)境等因素的影響，仍然具有一定的不確定性。在A股年初已經(jīng)出現(xiàn)一定升幅之際，仍需保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

圖表1：經(jīng)濟(jì)周期核心增長指標(biāo)（PMI-3MA）和通脹指標(biāo)（PPI定基指數(shù)）

數(shù)據(jù)來源：Choice，巨豐金融研究院

第一，PMI指數(shù)4連跌，創(chuàng)出半年以來新低。2022年12月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI為47.0%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.6%。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)供需進(jìn)一步走弱、內(nèi)外需下行壓力加重、服務(wù)業(yè)與建筑業(yè)景氣度回落。從國家統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)來看，疫情形勢的演變對中國經(jīng)濟(jì)造成了短期沖擊。但積極的變化正在發(fā)生：春節(jié)期間，部分城市的旅游數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)至接近2019年春節(jié)的水平，白云機場春節(jié)國內(nèi)旅客量達(dá)到疫情前水平，電影春節(jié)檔票房達(dá)到67.5億元。2023年復(fù)蘇的大方向較為確定，而復(fù)蘇的幅度及斜率仍然有賴于穩(wěn)增長政策的落實與加碼。

圖表2：PMI指數(shù)連續(xù)4個月回落

數(shù)據(jù)來源：Choice，巨豐金融研究院

第二，12月社融規(guī)模低于預(yù)期，M2同比增長11.8%。2022年12月，新增社融1.31萬億元，比上年同期少增1.05萬億元；新增人民幣貸款增加1.44萬億元，比上年同期多增4004億元；M2同比增長11.8％，低于前值12.4％。展望未來，穩(wěn)增長背景下，隨著信貸開門紅，加之專項債發(fā)行進(jìn)入新一財年，政府債券融資平淡狀態(tài)可能也會有所改善，社融后續(xù)或有支撐。

圖表3：社會融資總量12月滾動增量及同比變化

數(shù)據(jù)來源：Choice，巨豐金融研究院

第三，房地產(chǎn)行業(yè)迎來“三支箭”，銷售回暖動能仍顯不足。去年11月以來，多項支持房地產(chǎn)企業(yè)融資政策陸續(xù)落地，支持房企融資“三支箭”格局已經(jīng)形成，“保項目、保企業(yè)”并行。但從市場表現(xiàn)來看，短期房地產(chǎn)市場銷售尚未呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。2022年12月份，70個大中城市中商品住宅銷售價格下降城市個數(shù)有所增加，各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比持平或下降，一線城市同比上漲、二三線城市同比下降。12月份，70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環(huán)比下降城市有55個，比上月增加4個。2022年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%；其中，住宅投資100646億元，下降9.5%。2022年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示12月全國新發(fā)放個人住房貸款平均利率為4.26%，為2008年有統(tǒng)計以來的歷史最低水平。在首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制、加大房地產(chǎn)信貸投放力度等政策的支持下，預(yù)計2023年房貸利率仍有進(jìn)一步下行空間?？紤]到2023Q1仍面臨較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，居民收入增速承壓，房地產(chǎn)銷售或依然低迷。

第四，購置稅優(yōu)惠政策發(fā)力，汽車銷售增速回升。1月10日，乘聯(lián)會發(fā)布乘用車市場最新銷量數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2022年12月乘用車市場零售216.9萬輛，同比增長3%，與11月同比下降9.1%形成巨大的反差，環(huán)比增長31.4%，實現(xiàn)自2008年以來最強的12月環(huán)比增速。1-12月乘用車市場累計零售2054.3萬輛，同比增長1.9%，同比凈增38.6萬輛，其中購車稅優(yōu)惠政策啟動以來的6-12月同比增加145.2萬輛。新能源市場方面，12月新能源乘用車零售銷量達(dá)到64.0萬輛，同比增長35.1%。1-12月保持趨勢性上升走勢，累計零售567.4萬輛，同比增長90.0%。2023年新能源汽車隨著銷量基數(shù)擴(kuò)大，同比增速勢必放緩。1月上半個月乘聯(lián)會主要廠商乘用車零售銷量同比下降21%，環(huán)比下跌11%，顯示春節(jié)假日因素對于汽車消費有一定的影響。

第五，通脹方面，CPI持平，PPI低于預(yù)期。2022年12月CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)平，PPI環(huán)比下降0.5％。因12月翹尾因素歸零，CPI同比上行0.2個百分點至1.8％，PPI同比跌幅收窄0.6個百分點至-0.7％?？傮w來看，CPI基本符合市場預(yù)期，PPI明顯低于市場預(yù)期。展望下一階段，春節(jié)將至，往年春節(jié)所在月的CPI環(huán)比通常是一年中的高點，且1月CPI翹尾因素約為1.4％，為2023年最高水平，因此1月CPI同比或創(chuàng)2023年上半年高點。春節(jié)因素消退后，季節(jié)性需求回落，CPI趨于下行。

圖表4：PPI 2021年10月創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，通脹開始走低

數(shù)據(jù)來源：Choice，巨豐金融研究院

二．流動性：寬松不改權(quán)益類市場回暖

1、宏觀流動性：公開操作利率不變寬信用政策將延續(xù)

1月16日，央行開展7790億元中期借貸便利(MLF)操作，中標(biāo)利率為2.75%，同上期保持一致。同時，央行還開展7天期逆回購操作820億元，14天期740億元，利率分別為2%和2.15%，均同上期保持一致。1月MLF操作量為7790億，到期量為7000億，這意味著本月央行實施了790億凈投放。央行在去年12月開展6500億元MLF，凈投放1500億元，截至目前，央行已經(jīng)連續(xù)兩月加量續(xù)作。1月MLF加量續(xù)作，符合近年來春節(jié)前央行MLF操作的一般規(guī)律，也有助于控制市場利率中樞上行，穩(wěn)定市場預(yù)期，同時也有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

連續(xù)多月MLF操作利率不變，符合市場預(yù)期，1月MLF利率不動，預(yù)計當(dāng)月5年期以上LPR報價有可能下調(diào)；9月以來商業(yè)銀行啟動新一輪銀行存款利率下調(diào)，疊加12月降準(zhǔn)落地，將為報價下調(diào)5年期以上LPR提供動力。多方預(yù)計，一季度前后仍有降準(zhǔn)、降息的可能。主要是國內(nèi)有效需求不足仍是主要矛盾，外需前景趨弱，國內(nèi)穩(wěn)增長政策需要適度加力，通過降息、降準(zhǔn)，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，增強金融機構(gòu)擴(kuò)張信貸能力，央行降息、降準(zhǔn)加大穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長力度，有助于提振市場信心。

2、微觀流動性：基金發(fā)行回暖外資呈現(xiàn)凈回流

微觀流動性跟蹤依然圍繞四類主體、兩個層面展開。所謂四類主體，是指個人投資者、一般法人、公募私募基金等國內(nèi)機構(gòu)以及外資機構(gòu)，其中波動較大的主要是個人、基金和外資，這也是我們跟蹤的重點。所謂兩個層面，是指自有資金和杠桿資金，目前以場內(nèi)杠桿也就是券商融資業(yè)務(wù)為主。

（1）散戶：市場持續(xù)回暖賺錢效應(yīng)推升投資者開戶數(shù)反彈。隨著去年年末市場的觸底反彈以及新年伊始的市場回升，市場情緒呈現(xiàn)出快速回暖，市場賺錢效應(yīng)也逐步增長，在市場整體環(huán)境向好下，市場新增投資者開戶數(shù)也明顯找那個增加。與此同時，人民幣持續(xù)升值，疊加美國通脹（CPI）繼續(xù)回落，貨幣政策呈現(xiàn)放緩趨勢，市場各項情緒得到大幅提振者修復(fù)，使得杠桿情緒與股民情緒提升，在內(nèi)、外部情緒共同向好下，市場迎來結(jié)構(gòu)性牛市行情將繼續(xù)促進(jìn)新增投資者開戶數(shù)增加。

（2）基金：市場風(fēng)險偏好提升權(quán)益類基金發(fā)行回暖。數(shù)據(jù)顯示，1月份第一周新成立的基金中，超八成是股票型、混合型基金，包括銀華創(chuàng)新動力優(yōu)選混合、中銀招盈一年持有混合等。此外，在1月新發(fā)基金中，權(quán)益類基金占比較高。目前，有46只權(quán)益類基金正在或即將在1月發(fā)行。隨著A股市場賺錢效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，權(quán)益類基金新發(fā)市場有望回暖，一方面是擴(kuò)內(nèi)需政策后續(xù)依然存在發(fā)力空間；另一方面，當(dāng)前A股整體及主要板塊的估值性價比依然較高，國內(nèi)宏觀流動性環(huán)境較好，且外資1月以來呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，整體政策和流動性環(huán)境可支持市場走好走穩(wěn)。在流動性預(yù)期邊際改善下，市場風(fēng)險偏好整體上升帶動估值彈性擴(kuò)張，市場“春季躁動”行情值得期待，而在行業(yè)配置上，普遍看好成長板塊以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下行業(yè)，如：消費、地產(chǎn)，具體高端制造、新能源、半導(dǎo)體、基建、地產(chǎn)鏈、消費及醫(yī)藥板塊。

（3）外資：市場回暖提振北向資金持續(xù)回流。隨著新年市場的整體回暖，市場情緒也出現(xiàn)逐步回升，同時，疊加人民幣持續(xù)升值，中國資產(chǎn)再迎外資關(guān)注，截止1月20日，北向資金呈現(xiàn)持續(xù)凈回流，當(dāng)前北向資金凈回流近1154.33億元，其中滬股通凈流入596.16億，深股通凈流入558.17億，市場的階段性回暖或繼續(xù)引發(fā)北向資金流入。

（4）杠桿資金：市場回暖杠桿資金回流。截至1月19日，滬深兩市的融資融券余額為15305.57億元，相較上個交易日減少20.69億元，其中融資余額14363.57億元，相較上個交易日減少23.24億元。分市場來看，滬市兩融余額為8149.36億元，相較上個交易日減少5.89億元，深市兩融余額7156.22億元，相較上個交易日減少14.81億元。節(jié)日效應(yīng)引發(fā)杠桿資金節(jié)前減少，不過，從中期趨勢看，市場已步入結(jié)構(gòu)性牛市格局，杠桿資金有望在市場持續(xù)回暖下出現(xiàn)回升。

…

風(fēng)險提示：

1、美元收縮超預(yù)期，帶動美債利率大幅上行；

2、歐美股市趨勢性下跌，對國內(nèi)市場擾動；

3、國內(nèi)疫情反復(fù)，對經(jīng)濟(jì)的擾動；

4、國內(nèi)政策低于預(yù)期，復(fù)蘇緩慢；

關(guān)鍵詞：