美元匯率在去年秋季穩(wěn)步攀升至長期高點(diǎn)后，近期一直在迅速下跌。

(資料圖)

市場對美國利率的預(yù)期放緩很大程度上解釋了這種轉(zhuǎn)變，但這并不是全部。事實(shí)上，要理解美元最近的疲軟以及它下一步可能走向何方，除了美聯(lián)儲的行動，美國之外發(fā)生的事件也十分重要。

這一切都要?dú)w因于美元在全球貨幣市場上的獨(dú)特地位，美元可以在兩種截然相反的環(huán)境中升值。在一定程度上，由于美元的全球儲備貨幣地位，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)不佳時(shí)，它也能表現(xiàn)得很好。在這種情況下，投資者希望獲得美國資產(chǎn)(尤其是美債)的相對流動性和安全性。

但是當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)，美元也會走強(qiáng)，甚至比其他國家的經(jīng)濟(jì)增長更為強(qiáng)勁。與此同時(shí)，對美國國債收益率和股票回報(bào)相對更具吸引力的預(yù)期會增加美元的需求。

當(dāng)一個(gè)國家表現(xiàn)尚可，但沒有比同行更好（或相對更差）時(shí)，該國的貨幣往往表現(xiàn)不佳。這種環(huán)境通常意味著，美國的利率差異不太可能成為吸引資本流入美國的主要因素。在這種情況下，美國投資者通常更有信心在海外資產(chǎn)上承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在這些市場前景改善的情況下。這正是2023年迄今為止發(fā)生的情況——美元兌大多數(shù)發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的匯率迅速下跌。

但是要看到美元繼續(xù)貶值，我們還需要看到世界其他地區(qū)繼續(xù)發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并實(shí)施將資本轉(zhuǎn)移到這些市場的政策。

隨著美國通脹有所緩解，美元已經(jīng)貶值/來源：FT

例如，中國現(xiàn)在正在重新開放，在市場情緒轉(zhuǎn)為積極的情況下，消費(fèi)者支出將走強(qiáng)，這同時(shí)會惠及到那些對中國增長趨勢敏感的地區(qū)，從關(guān)鍵大宗商品到最受中國人歡迎的旅游目的地。毫無疑問，泰銖從年初到現(xiàn)在一直表現(xiàn)得這么好離不開這個(gè)原因，因?yàn)槿藗冾A(yù)計(jì)將有大量中國游客去泰國消費(fèi)。

與此同時(shí)，在歐洲，溫和的天氣情況幫助支撐了該地區(qū)強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。

如果世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)改善，同時(shí)美聯(lián)儲又放慢加息步伐，美元可能會進(jìn)一步下跌。這將鼓勵(lì)投資者尋求獲得更具吸引力的估值，并通過增加對非美國資產(chǎn)的敞口來實(shí)現(xiàn)更大的多樣化。

除了暗示美國股市在相對價(jià)值上繼續(xù)表現(xiàn)不佳外，這一趨勢還將減輕其他央行的一些壓力，這些央行在過去幾個(gè)季度不得不進(jìn)行干預(yù)并提高利率，試圖減緩本幣拋售。

但是提醒一句，在去年許多市場參與者和各國央行都遭遇了慘痛的失誤之后，有一點(diǎn)需要格外注意，發(fā)生意外的可能性仍然很高，不管是國際局勢還是歐洲的能源價(jià)格。

此外，正是全球的樂觀情緒導(dǎo)致美元從近期高點(diǎn)回落，這可能為下一次避險(xiǎn)埋下了種子。美元迅速貶值將為美國通脹提供一個(gè)不受歡迎的支持——美聯(lián)儲將更傾向于保持緊縮政策，即便這意味著經(jīng)濟(jì)衰退加劇。

我們所處的世界各種催化劑，這些可能都會重新引發(fā)對全球增長和穩(wěn)定的擔(dān)憂，或者導(dǎo)致美元再次走強(qiáng)。所以雖然目前美元下跌了，但并不一定會一直保持這個(gè)狀態(tài)。

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