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錯(cuò)失“水果第一股”后，百果園終于登陸資本市場(chǎng)。

(資料圖)

1月16日，水果連鎖零售商深圳百果園實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百果園”）正式在港交所上市，股票代碼為02411.HK。此次，百果園全球發(fā)售約7894.75萬(wàn)股股份，每股定價(jià)5.6港元，約募資3.66億港元。

當(dāng)日開盤，百果園即漲16.43%，盤中持續(xù)走高，一度漲近25%，市值超百億港元。截至19日收盤，百果園報(bào)6.08港元，較前一日跌1.46%，總市值為96億港元。

作為港股2023年的第一個(gè)消費(fèi)IPO，加之市場(chǎng)反饋正向，百果園一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。但回顧這一路走來(lái)，不僅經(jīng)歷了模式數(shù)度調(diào)整，而且多次輾轉(zhuǎn)港股和深市，可謂坎坷。如今，身處高度分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，百果園仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。

一年?duì)I收百億，八成依賴加盟店

百果園，由余惠勇夫婦創(chuàng)立于2001年，最初只是一家51平米的水果小店，開業(yè)生意意外火爆，當(dāng)時(shí)有報(bào)道稱，第一天銷售額達(dá)到了1.9萬(wàn)元，首月銷售額近41萬(wàn)，這讓余惠勇下定決心開“連鎖”。

然而，剛開到第三家直營(yíng)店，余惠勇便發(fā)現(xiàn)，門店生意雖好，開店成本也高，實(shí)際并不賺錢，于是轉(zhuǎn)向了“輕資產(chǎn)”的加盟模式。該模式下，百果園擴(kuò)張迅速，至2008年已有100多家門店。

只是隨著體量變大，加盟模式天然存在的弊端難免暴露，即不便于統(tǒng)一管理和運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致門店貨品的品控和服務(wù)問題難以得到有效解決。因此，之后的三年里，百果園喊停了加盟模式，并以參股的方式陸續(xù)回收加盟店的控制權(quán)。

直到資本開始入局。天眼查信息顯示，自2015年至IPO前，百果園一共進(jìn)行了7輪融資，投資方達(dá)20多家，包括深創(chuàng)投、中金資本、招商資本等機(jī)構(gòu)。其中，僅2018年一年，百果園就獲得了3輪融資，B輪融資規(guī)模達(dá)到15億元；2020年3月最后一次股權(quán)交易時(shí)，百果園估值達(dá)到120億元。

在資本的加持下，百果園再度開啟加盟模式，且擴(kuò)張速度進(jìn)一步加快。2019年至2021年，百果園新開門店數(shù)量分別為928家、695家和865家。截至2022年11月，百果園共有5613家門店，其中5594家為加盟店，占比高達(dá)99.67%。這些加盟店中，又有4556家由百果園管理，1038家由區(qū)域代理管理。

正是這些加盟店，支撐起了百果園的百億級(jí)收入。據(jù)其招股書，百果園的營(yíng)收2019年時(shí)為89.76億元，在2020年受到疫情影響略降至88.54億元，但2021年一舉突破百億大關(guān)至102.89億元。2022年上半年，百果園營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng)了7%，達(dá)到了59.15億元。

來(lái)自：百果園招股書

收入主要由四部分構(gòu)成：水果及其他食品銷售占比高達(dá)97%左右，特許權(quán)使用費(fèi)及特許經(jīng)營(yíng)收入占比不到2%，余下是會(huì)員收入和其他收入。其中，由百果園管理的加盟店的收入占產(chǎn)品銷售收入的比例，2019年至2022年上半年分別為87.9%、84.5%、81.3%和80.3%。

利潤(rùn)率僅3%，創(chuàng)始人稱有提升空間

盡管規(guī)模已相當(dāng)可觀，百果園還是不太賺錢。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，百果園的凈利潤(rùn)分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元和1.90億元，凈利潤(rùn)率僅為2.8%、0.5%、2.2%和3.1%。

事實(shí)上，水果零售行業(yè)的毛利率本就不高。如百果園在招股書中所言，“相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)傳統(tǒng)的水果價(jià)值鏈普遍存在低效率、多層次配送，導(dǎo)致?lián)p耗率較高等問題。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，行業(yè)損耗率普遍在35-45%范圍內(nèi)波動(dòng)，疊加多層次分銷成本后，行業(yè)利潤(rùn)率較低。”

不過，2019年至2022年上半年，百果園的毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%和11.5%，呈上升趨勢(shì)，卻仍低于某友商，同期平均毛利率為17.6%，且低于行業(yè)平均水平，安信證券研報(bào)稱生鮮電商行業(yè)平均毛利率在15%左右。

這與其供應(yīng)鏈模式有關(guān)。據(jù)了解，百果園一早就切入了水果種植和采后處理環(huán)節(jié)，但其生產(chǎn)基地的生產(chǎn)和品種有限，主要還是依賴從源頭或者經(jīng)銷商手中進(jìn)行采購(gòu)，導(dǎo)致成本增加。

反映在招股書中：2019年至2022年上半年，百果園的銷售成本分別為80.99億元、80.46億元、91.33億元和52.37億元，占總營(yíng)收的90.2%、90.9%、88.8%和88.5%。其中采購(gòu)成本占比均在95%以上。

來(lái)自：百果園招股書

此外，進(jìn)軍大生鮮領(lǐng)域和發(fā)展線上業(yè)務(wù)，也拖累了百果園的毛利率。2019年，百果園線上毛利率為2.8%；隨著大生鮮訂單線上銷量上升，配送費(fèi)用及包裝費(fèi)用增加，2020年線上渠道的毛利率降至-4.9%；2021年和2022年上半年，該數(shù)據(jù)均有所改善，分別為-0.3%和-0.1%，只仍處于虧損狀態(tài)。

值得注意的是，在敲鐘發(fā)言里，余惠勇表示，百果園在毛利方面亦有很大的提升空間。從招股書公布的上市融資用途看，其計(jì)劃通過改善供應(yīng)鏈體系，收購(gòu)發(fā)展聯(lián)盟，孵化自主品牌產(chǎn)品等來(lái)改善。

水果零售三巨頭角逐資本市場(chǎng)

在水果零售界，素有“南百果、北鮮豐、西洪九”的說(shuō)法，三者在同一個(gè)時(shí)代成長(zhǎng)起來(lái)，走出了不同的路子——百果園和鮮豐水果都通過加盟進(jìn)行擴(kuò)張，只前者側(cè)重2B模式，后者則是O2O模式；洪九果品主打“端到端”模式，做的是批發(fā)生意，如今又將在資本市場(chǎng)展開角逐。

2022年9月5日，洪九果品率先登陸港交所，拿下“水果第一股”，上市四個(gè)多月，其股價(jià)最高漲超146.25%，后大幅跳水，目前報(bào)33.4億港元，較發(fā)行價(jià)下跌了16.5%。在此之前，洪果九品在IPO大門外徘徊了三年之久。

百果園也曾苦IPO久矣。2020年6月，百果園首次向證監(jiān)會(huì)提交境外IPO審批申請(qǐng)，計(jì)劃到港上市，未果；同年11月，又與民生證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，改為在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，也無(wú)后續(xù)；2022年5月，百果園再向港交所遞交了上市申請(qǐng)，之后提交的資料失效；到如今第四次招股才成功上市。截至1月19日收盤，百果園股價(jià)報(bào)6.08港元，較發(fā)行價(jià)漲8.57%。

鮮豐水果也已經(jīng)在上市的路上。據(jù)悉，早在2019年底，鮮豐水果就與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，于2021年1月終止輔導(dǎo)，僅僅過了1個(gè)月，轉(zhuǎn)而選擇中信建投證券成為輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)完成A股上市的第一期輔導(dǎo)工作。

根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)水果零售市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的8237億元，增至2021年的12290億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.2%，到2026年有望達(dá)到17752億元。其中，按2021年水果零售額計(jì)，前五大參與者合計(jì)占總市場(chǎng)份額僅為3.6%。

這意味著，水果零售市場(chǎng)規(guī)模巨大且行業(yè)分散，有足夠的空間留給巨頭整合和發(fā)展。

對(duì)三小巨頭來(lái)說(shuō)，上市只是一個(gè)新的開始，未來(lái)不僅要解決自身的供應(yīng)鏈問題，繼續(xù)與對(duì)方競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)生鮮電商、即時(shí)零售等新晉玩家。

（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜劉萌萌）

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