認(rèn)養(yǎng)一頭牛是龐氏騙局嗎?
2023-01-19 22:15:57    騰訊網(wǎng)

原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)

作者 | 塞爾達


【資料圖】

誰能想到,一家賣牛奶的公司,沒有CBD的甲A寫字樓做背景,也沒有西裝筆挺的“專業(yè)人士”,只有接地氣的牧場和奶牛,竟然也能與傳銷和非法集資聯(lián)系在一起。

最近一段時間,“賣奶新勢力”認(rèn)養(yǎng)一頭牛的上市進程特別惹人注目。

1月12日,證監(jiān)會發(fā)布《認(rèn)養(yǎng)一頭??毓杉瘓F股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》,就認(rèn)養(yǎng)一頭牛IPO招股說明書提出了48條包括規(guī)范性、信披等在內(nèi)的待解答問題。

其中,證監(jiān)會重點問及“認(rèn)養(yǎng)奶牛相關(guān)業(yè)務(wù)模式是否涉及傳銷,是否涉及非法集資”,引起市場熱議,也把認(rèn)養(yǎng)一頭牛放到了聚光燈下。

過去多年,中國乳業(yè)呈現(xiàn)“兩超多強”的行業(yè)格局——

伊利和蒙牛常年占據(jù)過半的市場份額,同時一眾地方性老品牌活躍在各自的區(qū)域市場。

在雙寡頭和老品牌的格局下,近年鮮有“賣奶新勢力”能脫穎而出,直到后來認(rèn)養(yǎng)一頭牛的橫空出現(xiàn)——

憑著用戶可以“認(rèn)養(yǎng)”奶牛的新穎概念,以及標(biāo)榜“從奶源保障質(zhì)量”的宣傳,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的營銷策略精準(zhǔn)擊中了消費者的心理,開啟了破局之路。

2021年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛營業(yè)收入超過25億,在A股乳企中,也僅有6家公司同期營收規(guī)模在其之上,可以說是已躋身頭部乳企行列。

不過,業(yè)務(wù)高速增長下,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的業(yè)務(wù)模式也面臨一系列爭議,包括拉人頭、分傭金、拿獎勵的模式,與微商甚至傳銷十分相似;

在用戶數(shù)達到千萬級別后,對應(yīng)“認(rèn)養(yǎng)”的奶牛卻只有3萬多頭,龐氏騙局的味道十分濃厚;

長期以來宣傳“從奶源保障質(zhì)量”,卻被發(fā)現(xiàn)銷售的牛奶都是貼牌為主。

業(yè)務(wù)模式引起爭議之余,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的財務(wù)數(shù)據(jù)也存在諸多值得擔(dān)憂的地方,比如2021年應(yīng)收賬款增幅高達120%,既遠(yuǎn)高于同行水平,也難以用業(yè)務(wù)增加簡單解釋過去,令人疑慮營收增長背后的“水分”。

此外,2022年,有16家乳企遞交IPO或宣布上市計劃,但僅有陽光乳業(yè)和澳亞集團成功上市,能順利登陸A股的更是只有前者,足見乳企上市之路的崎嶇。

相比眾多IPO闖關(guān)失敗的乳企,目前處于風(fēng)口浪尖,深陷傳銷、非法集資、虛假宣傳、財務(wù)注水等諸多問題的認(rèn)養(yǎng)一頭牛,呈現(xiàn)出來的問題恐怕只會更嚴(yán)重,上市之路也只會更艱難。

認(rèn)養(yǎng)還是傳銷?

認(rèn)養(yǎng)一頭牛的破局,離不開一個好概念。

2016年起,這家公司就開始講述“奶牛養(yǎng)得好,牛奶才會好”和“只為用戶養(yǎng)好?!钡墓适拢脩艨梢猿蔀椤梆B(yǎng)牛人”,從牛奶的源頭參與質(zhì)量把控。

新穎的概念,再加線上輪番營銷轟炸,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的業(yè)務(wù)迎來了高速發(fā)展。

2019-2021年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的營收由8.47億提高至25.12億,復(fù)合增長率高達72.2%;

其中,線上銷售占比由62.3%提高至77.7%,線上銷售額由5.28億提高至19.51億,復(fù)合增長率高達92.2%。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛業(yè)務(wù)高速增長

不過,隨之而來的,是商業(yè)模式引發(fā)爭議。

早在2016年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛就開始招募“養(yǎng)牛合伙人”,推出了兩種認(rèn)養(yǎng)模式:

支付2999元的費用認(rèn)養(yǎng)一頭牛,并獲得奶牛的認(rèn)養(yǎng)權(quán);或花費1萬元成為聯(lián)合牧場主,獲得一頭牛的所有權(quán)益。

到了2020年,“認(rèn)養(yǎng)”模式又進化成三種:

一是“云認(rèn)養(yǎng)”,即線上養(yǎng)成類的互動游戲,認(rèn)養(yǎng)后進行奶牛養(yǎng)成、擠奶互動、牛奶兌換等;

二是“聯(lián)名認(rèn)養(yǎng)”,聯(lián)合吳曉波頻道、敦煌IP等推出IP聯(lián)名卡,買卡獲得認(rèn)養(yǎng)權(quán),定期享受產(chǎn)品直送到家的服務(wù);

三是成為真正的養(yǎng)牛合伙人的實名認(rèn)養(yǎng),可在專供牧場提前一年預(yù)定牛奶,最高等級的會員可以決定奶牛的名字,可定期收到奶牛的照片和各項生長數(shù)據(jù)。

此外,認(rèn)養(yǎng)一頭牛通過多種方式來推廣“認(rèn)養(yǎng)”模式,比如推廣銷售累計高于2000元可升級為養(yǎng)牛達人,推廣銷售累計高于5000元可升級為養(yǎng)牛合伙人;

推廣成功3個級別的“養(yǎng)牛人”,可分別獲得5%到10%不等的傭金,邀請好友加入自己的“養(yǎng)牛團隊”,還可以獲得3%到7%的邀請獎勵。

事實上,從數(shù)據(jù)來看,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的推廣辦法非常成功。截止2021年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛已積累1100萬付費用戶,1600萬粉絲和800萬會員。

不過,用戶數(shù)量規(guī)模變得越來越龐大后,開始有聲音質(zhì)疑,這不就是把微商那套拉人頭的模式搬過來賣奶嗎?

更現(xiàn)實的問題是,籠絡(luò)過千萬的付費用戶,對應(yīng)的奶牛能有多少頭?

可供參考的是,2021年蒙牛的奶牛數(shù)量也只是45萬頭;而據(jù)認(rèn)養(yǎng)一頭牛的招股書顯示,截至2021年末,其生產(chǎn)性生物資產(chǎn)奶牛也只有3.7萬頭。

也就是說,千萬付費用戶,最多也只能“認(rèn)養(yǎng)”3.7萬頭奶牛。

這么離譜的差距,也就不難理解為何在證監(jiān)會的反饋意見中,專門提及“是否涉及傳銷和非法集資”。

當(dāng)然,是否涉及傳銷和非法集資,目前并沒有一個最終定性,但若和另一個經(jīng)典案例放在一起,可能更清晰——

100年前的龐氏騙局中,始作俑者龐茲在當(dāng)時聲稱集資炒賣回郵代金券——一種兌換郵票的憑證。

不過,隨著集資規(guī)模越來越大,開始有人發(fā)現(xiàn),龐茲的騙局中對應(yīng)的回郵代金券,可兌換的郵票達到了1.6億張的天文數(shù)字,而當(dāng)時市場上的郵票僅2.7萬張。

東窗事發(fā)后,龐茲的公司更是被發(fā)現(xiàn)僅有價值61美元的郵票,與其數(shù)以百萬美元計的涉案金額相比,簡直微不足道。

龐氏騙局中成千上萬投資者、數(shù)以百萬美元計的金額對應(yīng)61美元的郵票,與認(rèn)養(yǎng)一頭牛的千萬付費用戶僅“認(rèn)養(yǎng)”了3萬多頭奶牛,不可謂不相似。

也許是自知理虧,認(rèn)養(yǎng)一頭牛干脆玩起了文字游戲。

新京報此前曾就“認(rèn)養(yǎng)”模式咨詢認(rèn)養(yǎng)一頭牛官方客服,后者解釋稱,“認(rèn)養(yǎng)一頭?!眱H是產(chǎn)品名稱,并非消費者想象的,能從指定奶牛身上獲得奶源或產(chǎn)品。

從前期宣傳的“支付2999元獲得認(rèn)養(yǎng)權(quán)”,再到解釋稱只是產(chǎn)品名,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的前后態(tài)度耐人尋味。

此外,認(rèn)養(yǎng)一頭牛還涉嫌虛假宣傳。

打著“奶牛養(yǎng)得好,牛奶才會好”的旗號,認(rèn)養(yǎng)一頭牛就是以奶源為切入點,擊中消費者渴望高質(zhì)量牛奶的心理,而公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也曾對外宣稱旗下所有產(chǎn)品均為自產(chǎn)奶源。

不過,實際情況是,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的業(yè)務(wù)以貼牌為主。

招股書顯示,2019年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的牛奶和酸奶自有產(chǎn)能居然是驚人的“無”,意味著全部為貼牌生產(chǎn);2020年,純牛奶的貼牌占比為91.8%,酸奶貼牌占比為95.9%。

從2021年起,可能是為了上市做準(zhǔn)備,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的自有產(chǎn)能才大幅增加,與該公司多年來一直宣傳的“從奶源保障質(zhì)量”明顯貨不對板。

業(yè)務(wù)貼牌為主

此外,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的創(chuàng)始人徐曉波曾講了一個關(guān)于奶牛的故事,稱該公司的奶牛吃的是進口牧草,喝的是380米深的地下水,還要聽音樂、做SPA和藥浴,每天伙食費80塊錢。

不過,根據(jù)招股書顯示,2021年,公司采購玉米類飼料和采購豆粕類飼料合計2.06億元。

按照奶牛存欄數(shù)計算,每頭奶牛每天的伙食費約9.41元,和徐曉波口中的伙食費80元同樣相差甚遠(yuǎn)。

應(yīng)收賬款暴增120%

除了業(yè)務(wù)模式備受質(zhì)疑,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的財務(wù)數(shù)據(jù)也有不少詭異的地方。

2021年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的營收高達25.66億,在A股申萬三級行業(yè)乳品中排名第七;營收同比增長率高達55.55%,A股乳品公司該增長率的中位數(shù)僅20.96%。

相比亮眼的營收數(shù)據(jù),利潤數(shù)據(jù)則遜色得多。

2021年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛錄得歸母凈利潤1.4億,A股乳品公司中排第10;歸母凈利潤同比跌3.33%,而A股乳品公司的同比增長率中位數(shù)為8.37%。

毛利率大幅下滑,是認(rèn)養(yǎng)一頭?!霸鍪詹辉隼钡闹匾颉?/p>

2019-2021年,認(rèn)養(yǎng)一頭牛毛利率分別為40.25%、30.16%、28.41%,同期A股乳品公司毛利率中位數(shù)分別為33%、28.19%、25.02%,盡管認(rèn)養(yǎng)一頭牛的毛利率依然高于同行中位數(shù),但領(lǐng)先距離已大幅減少;

同期,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的毛利率下跌幅度高達11.84%,而同期A股乳品公司毛利率的跌幅的中位數(shù)為7.82%,意味著認(rèn)養(yǎng)一頭牛的毛利率跌幅遠(yuǎn)高于同行。

除了“增收不增利”,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的應(yīng)收賬款情況也值得關(guān)注。

2020-2021年,營收增長下,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的應(yīng)收賬款由0.68億大幅增加至1.5億,增幅高達120%,同期A股乳品公司的應(yīng)收賬款增幅中位數(shù)僅15.47%。

如此大增幅的應(yīng)收賬款,無法簡單用業(yè)務(wù)增加解釋過去,不得不讓人懷疑認(rèn)養(yǎng)一頭牛近年營收高速增長背后是否存在“水分”。

對認(rèn)養(yǎng)一頭牛營收“水分”的擔(dān)憂,還體現(xiàn)在其業(yè)務(wù)具體數(shù)據(jù)上。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書中披露了2019-2021年純牛奶200ml裝和250ml裝、酸奶200ml裝的銷售數(shù)量(單位為萬提,據(jù)京東等渠道顯示,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的一提牛奶一般為12瓶)。

因此,我們可以推算出該公司銷售了多少毫升的純牛奶和酸奶。

據(jù)百度顯示,一毫升牛奶大概為1.02-1.03克,一毫升酸奶大約1.03-1.1克,為簡單計算,這里假設(shè)牛奶和酸奶都是1克/毫升,并以此換算認(rèn)養(yǎng)一頭牛牛奶和酸奶的銷售噸數(shù)。

銷售情況

2019-2020年,按上述換算方法,得出的純牛奶銷售量分別為2.22萬噸和6.07萬噸,而招股書顯示的銷售量分別為2.32萬噸和6.56萬噸;

酸奶銷售量為2.72萬噸和4.5萬噸,而招股書顯示的銷售量分別為2.72萬噸和4.5萬噸(測算出來的數(shù)值與公司披露的僅僅是小數(shù)點后三位的誤差)。

假設(shè)簡單粗暴,誤差是肯定有的,這很正常。

2019年和2020年,我們可以看見誤差范圍并不大。然而,到了準(zhǔn)備沖擊上市的2021年,這個差距就變得非常巨大,已經(jīng)不能用誤差來形容。

2021年,按同樣的方法換算,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的純牛奶銷售量換算出來是8.6萬噸,但招股書披露的銷售量卻高達11.4萬噸;酸奶的銷售量換算出來是4.06萬噸,而招股書披露的銷售量卻高達5.16萬噸。

銷售情況

為何同樣一種換算方法,在2019-2020這兩個較早年份計算出來的數(shù)據(jù)與公司披露的誤差十分??;但到了2021年,這個準(zhǔn)備沖擊上市的年份,卻產(chǎn)生了如此大幅度的偏差,公司披露的數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前誤差不大的換算數(shù)值,背后原因令人深思。

“上市竟比唐僧取經(jīng)還難”

近年來,乳業(yè)公司在資本市場上十分活躍。

2020年,均瑤健康、科拓生物、熊貓乳品等乳企就曾扎堆走向上市;2021年,李子園和優(yōu)然牧業(yè)分別登陸A股和港股。

2022年,區(qū)域乳企內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)宣布正式從新三板轉(zhuǎn)板北交所;黑龍江老牌乳企完達山在3次上市無果后,再度沖擊國內(nèi)IPO;

國產(chǎn)奶粉頭部品牌君樂寶宣布上市計劃;菊樂股份、溫氏乳業(yè)、河南花花牛乳業(yè)、牧同科技等企業(yè)啟動了IPO計劃;

12月30日,奶牛牧場運營商澳亞集團在港交所掛牌上市。

不過,乳業(yè)扎堆沖擊上市,但最終成功闖關(guān)者鳳毛麟角。

隨著IPO進程的推進,披露的招股書也讓不少乳企的問題暴露出來,包括營收利潤增長緩慢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、奶源自給率偏低等問題,不少知名乳企最終折戟IPO。

2022年5月6日,創(chuàng)業(yè)板上市委員會發(fā)布審議結(jié)果顯示,紅星美羚因管理層向經(jīng)銷商居間協(xié)調(diào)借款等問題,不符合首發(fā)上市規(guī)定,被終止上市審核。

早在2017年9月就開始接受上市輔導(dǎo)的紅星美羚表示,該公司在IPO這條路上跋涉將近5年,歷經(jīng)了2次現(xiàn)場檢查、10余次問詢回復(fù)、8次財務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項核查等,“沒想到涉農(nóng)企業(yè)上市竟然比唐僧取經(jīng)還難”。

在紅星美羚IPO被否后,7月初,號稱要做“羊奶粉第二品牌”的美廬生物的第三次IPO也被終止;同月,被稱為“IPO釘子戶”的菊樂股份再次遞表申請,該公司曾在2017年、2019年、2020年三次更新招股書,但最終未果。

此前,2020年4月,菊樂股份因為分公司出納挪用公司資金累計9577.8萬元且未在首次申報稿中披露,內(nèi)控制度存在重大缺陷等問題,收到了證監(jiān)會的警示函;

同時,菊樂股份還存在過于依賴區(qū)域市場的問題,2019-2021年,菊樂股份在四川市場的營收占比分別為98.07%、91.53%、74.72%。

公開信息顯示,2022年內(nèi)遞交IPO或者已經(jīng)宣布上市計劃的16家乳企中,僅有陽光乳業(yè)和澳亞集團成功上市,登錄A股的更是只有前者

對比上述闖關(guān)失敗的乳企,深陷傳銷、非法集資、虛假宣傳疑云的認(rèn)養(yǎng)一頭牛,問題的嚴(yán)重性似乎更大,這也意味著認(rèn)養(yǎng)一頭牛很可能也只能打道回府了。

參考資料:

1.紫金商業(yè)評論《靠營銷上位,認(rèn)養(yǎng)一頭牛的虎口奪食之路》

2.新浪財經(jīng)上市公司研究院《認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書里的三大謊言?銷量出入大、營養(yǎng)價值低于同行、有貼牌嫌疑》

3.時代周報《“比唐僧取經(jīng)還難”!2022年乳企扎堆上市:想取代蒙牛伊利,“帶病”小魚難敵大魚?》

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