一.瘋狂的黃金

【資料圖】

最近黃金漲瘋了。

截至1月9日，交易最活躍的COMEX黃金期貨結(jié)算價(jià)錄得1877.8美元/盎司，兩個(gè)多月的時(shí)間就反彈了近15%，創(chuàng)8個(gè)月來新高。

黃金怎么就突然間開始瘋漲了？

二.全球衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)加速下滑跡象，PMI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)制造業(yè)景氣度進(jìn)一步下行，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)三分之二以上的服務(wù)業(yè)也在逾兩年半時(shí)間里首次出現(xiàn)萎縮，創(chuàng)疫情爆發(fā)初期以來最大降幅；最新發(fā)布的工資數(shù)據(jù)表現(xiàn)也偏弱，美國(guó)每小時(shí)工資年率增幅4.6%，遠(yuǎn)低于5%的預(yù)期。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)越來越不行了，隨著加息的負(fù)面效應(yīng)顯現(xiàn)，其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能也在走弱。英國(guó)可能已經(jīng)陷入衰退，去年三季度GDP環(huán)比萎縮0.2%，結(jié)束了連續(xù)五個(gè)季度的增長(zhǎng)，英國(guó)央行預(yù)測(cè)，這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)到今年年底；歐洲雖然受益于暖冬和能源價(jià)格滑落，經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，但歐央行若繼續(xù)鷹派加息，再度爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也在上升。

美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都是典型的消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)在GDP中的占比很高，一旦他們陷入衰退，全球消費(fèi)需求萎縮，中游的制造業(yè)大國(guó)和上游的資源國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)跟著陷入停滯。

以全球經(jīng)濟(jì)的"金絲雀"韓國(guó)為例，外需大幅下滑下，韓國(guó)出口同比增速已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。韓國(guó)央行認(rèn)為，出口低迷長(zhǎng)期化將是制約韓國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要因素。生產(chǎn)需求減弱也拖累了全球大宗商品價(jià)格，此次資源國(guó)再難以獨(dú)善其身。

IMF關(guān)于全球1/3地區(qū)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的警告似乎正在兌現(xiàn)，參加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)目前并無明顯的緩和跡象，歐洲還有個(gè)債務(wù)火藥桶值得警惕，投資者開始涌入黃金避險(xiǎn)。

三.全球加息潮轉(zhuǎn)向？

2022年主導(dǎo)金價(jià)的因素就是全球加息競(jìng)賽，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英國(guó)央行等海外主要經(jīng)濟(jì)體集體加快加息節(jié)奏，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息最為激進(jìn)，帶動(dòng)美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)走強(qiáng)，壓制金價(jià)表現(xiàn)。

但是隨著通脹回落、衰退擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)也不相信美聯(lián)儲(chǔ)還能硬扛著加息了，定價(jià)今年下半年就會(huì)降息，且利率到4.93%就會(huì)見頂，而不是美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)的5%以上。

市場(chǎng)預(yù)期提前搶跑，盡管美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期尚未結(jié)束，但美元指數(shù)大幅下跌，被視為持有黃金機(jī)會(huì)成本的美國(guó)通脹保值債券（Treasury Inflation-Protected Securities，簡(jiǎn)稱TIPS）收益率也開始下降，黃金開始變得比美元更有吸引力。

值得注意的是，其他主要央行也開始淡化通脹減脅，轉(zhuǎn)而更關(guān)注衰退風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步釋放了全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。

去年12月加拿大央行在聲明中刪除了需要進(jìn)一步加息的措辭，并指出加息行動(dòng)正在抑制消費(fèi)者的需求，該國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)持續(xù)停滯直至2023年上半年。此前澳大利亞央行也放慢加息速度，警告稱，演大利亞家庭開始承受著加息的壓力；英國(guó)央行內(nèi)部出現(xiàn)分歧，2022年3 月以來首次有政策制定者投票反對(duì)加息。

從加息的傳導(dǎo)路徑來看，2022年的全球加息潮很大程度上是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)以40年來最大力度加息，導(dǎo)致非美貨幣集體貶值，為了抵御輸入型通脹和資本流出壓力，非美經(jīng)濟(jì)體也只能被迫采取跟隨式加息策略。因此2023年美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，甚至轉(zhuǎn)向降息后，預(yù)計(jì)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體也會(huì)跟著放寬貨幣政策。

黃金價(jià)格具有無息屬性，而債券有收益，債券收益率高就會(huì)促使投資者減配黃金增持債券，而全球貨幣政策轉(zhuǎn)向后，加息推升債券收益率的邏輯就會(huì)逆轉(zhuǎn)，利好黃金價(jià)格反彈。

四.去美元化越演越烈，央行搶購(gòu)黃金

另一個(gè)抬升金價(jià)的因素，就是在美國(guó)動(dòng)用美元霸權(quán)制裁俄羅斯后，去美元化越演越烈，黃金則作為唯一沒有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)更受青睞，央行購(gòu)金量明顯增加。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度各國(guó)央行購(gòu)金量猛增至近400噸，創(chuàng)下有記錄以來單季度新高，幾乎是此前記錄的兩倍（2018年三季度241噸）。其調(diào)查報(bào)告還顯示，25%的受訪央行表示會(huì)在未來12個(gè)月內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，高于2021年的21%。

在2009年金融危機(jī)之前，以美債為代表的美元資產(chǎn)是全球央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要選擇，但美聯(lián)儲(chǔ)多次超發(fā)貨幣、動(dòng)用美元霸權(quán)，美元資產(chǎn)信用受到動(dòng)搖，與央行增持黃金相對(duì)應(yīng)，越來越多國(guó)家開始減持美債。

據(jù)華泰期貨研究院統(tǒng)計(jì)，2022年間，歐洲以及亞洲地區(qū)國(guó)家對(duì)于美債的減持達(dá)到近十年來的高峰。

截至2022年10月，歐洲地區(qū)共計(jì)減持美債1，263.4億美元，亞洲地區(qū)減持幅度更是高達(dá)5，213.8億美元，其中美債最大持有者的日本減持美債達(dá)2，258億美元，中國(guó)減持美債2，339.5億美元，顯示出全球投資者對(duì)于美債持有的青睞度正在下降，也對(duì)金價(jià)構(gòu)成利好。

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