紅周刊 本刊編輯部 | 劉增祿

(相關(guān)資料圖)

投資近18年，高瓴資本在張磊的帶領(lǐng)下逐步成長為管理規(guī)模逾千億元的資本帝國，這位曾經(jīng)普通的小鎮(zhèn)青年，也一度被市場冠之以“中國巴菲特”的稱號。

但近年來，張磊也引來了一些非議之聲，比如其豪擲近417億元購買的格力電器15%的股權(quán)，如今已浮虧超百億。站在2023年伊始回望張磊2022年的投資“成績單”，相較于曾經(jīng)的輝煌確有些不盡如人意。

不過，值得一提的是，近期張磊也仍在積極的研究布局，其今年1月9日新調(diào)研的杭蕭鋼構(gòu)，調(diào)研后股價(jià)持續(xù)上漲，2022年四季度調(diào)研的華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等公司，近期也相繼走出了不俗的上漲行情。

多家高瓴資本新調(diào)研公司股價(jià)大漲

雖然2022年四季度已收官，但結(jié)合交易所發(fā)布的2022年年報(bào)預(yù)披露時(shí)間表來看，2023年2月9日，創(chuàng)業(yè)板公司金三江才會正式揭開2022年年報(bào)大戲的帷幕，絕大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)的2022年四季度持倉都將在今年4月份才會陸續(xù)浮出水面。

不過，據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，頂級投資機(jī)構(gòu)高瓴資本2022年四季度依舊保持了積極研究布局的態(tài)度，期間對24家公司進(jìn)行了調(diào)研。且2023年開年的第二天，高瓴資本即迅速投入調(diào)研工作，奔赴現(xiàn)場對華中數(shù)控進(jìn)行了調(diào)研。1月9日，又參與了杭蕭鋼構(gòu)的調(diào)研活動(dòng)（見表1）。

數(shù)控系統(tǒng)作為國家重點(diǎn)戰(zhàn)略物資推進(jìn)“自主可控”勢在必行，根據(jù)工信部信息，國產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)在國產(chǎn)機(jī)床中市占率由專項(xiàng)實(shí)施前的不足1%提高到31.9%，而目前支持政策持續(xù)加碼，國產(chǎn)替代有望加速。二級市場上，華中數(shù)控近期走勢也多次出現(xiàn)異動(dòng)。

高瓴資本最新調(diào)研的杭蕭鋼構(gòu)近日表現(xiàn)則更為強(qiáng)勁，調(diào)研后兩個(gè)交易日即斬獲了12.16%的漲幅（見圖1）。公司表示，隨著春節(jié)后下游需求重啟，公司積累了較多在手新簽訂單，具有較強(qiáng)的行業(yè)競爭優(yōu)勢。

除了2023年最新調(diào)研的公司，2022年10月底，高瓴資本現(xiàn)場調(diào)研的華東醫(yī)藥和參與網(wǎng)絡(luò)會議調(diào)研的恩華藥業(yè)近期股價(jià)也有不俗表現(xiàn)，短期漲幅均超過了20%。

2022年10月28日，高瓴資本參與了恩華藥業(yè)的調(diào)研活動(dòng)，雖然調(diào)研后初期股價(jià)走出了小幅調(diào)整趨勢，但自2022年12月7日之后，公司股價(jià)即再次開啟了上升之路，2023年首個(gè)交易日，盤中更是一度創(chuàng)出近7年的階段高點(diǎn)26.25元 /股（見圖2）。如果高瓴資本調(diào)研后完成了對公司的買進(jìn)，此輪收益將頗為不菲。

翻看公司歷史財(cái)報(bào)，恩華藥業(yè)上市14年來，歷年凈利潤始終維持了正增長態(tài)勢，且公司目前也是為數(shù)不多提前發(fā)布2022年年報(bào)業(yè)績預(yù)告的公司之一，公司表示其主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，2022年度凈利潤預(yù)計(jì)繼續(xù)保持5%~25%的同比增長。

醫(yī)美概念股華東醫(yī)藥同樣在被高瓴資本調(diào)研后股價(jià)近期迭創(chuàng)新高（見圖3），上海證券近日發(fā)布的最新研報(bào)表示，疫后線下門店客流恢復(fù)背景下，醫(yī)美消費(fèi)景氣度有望持續(xù)回升。

2022投資成績慘遭折戟

雖然2022年四季度以來調(diào)研公司多家近期表現(xiàn)優(yōu)異，不排除高瓴資本已提前入局?jǐn)孬@浮盈的可能。但如果盤點(diǎn)其2022年已公開的投資成績，則不太盡如人意。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，高瓴投資管理有限公司、HHLR管理有限公司-HHLR中國基金、高瓴系私募等投資平臺，2022年三季度末共出現(xiàn)在了9家公司的前十大股東陣營之中，除了萬華化學(xué)，其余公司被高瓴資本持股的時(shí)間均已超過了一年，但結(jié)合二級市場表現(xiàn)來看，8家公司全年走勢悉數(shù)回撤，隆基綠能、寧德時(shí)代的累計(jì)跌幅均超過了30%。

2020年三季度，高瓴投資管理有限公司入駐寧德時(shí)代前十大股東，以5279.5萬股的持股位居公司第八大股東，自此至2021年12月初，寧德時(shí)代股價(jià)迭創(chuàng)新高，2021年12月3日，盤中股價(jià)一度創(chuàng)出692元/股的歷史高點(diǎn)。而2021年二、三季度，高瓴投資管理有限公司即持續(xù)降低了對寧德時(shí)代的持倉，將部分獲利收入了囊中。

2021年四季度末，高瓴投資管理有限公司更名HHLR管理有限公司-中國價(jià)值基金(交易所)，此后在2022年一季度期間，其再度降低了對寧德時(shí)代的持倉，截至今年三季度末，連續(xù)三個(gè)季度將持股數(shù)保持在了3884.19萬股。

不過，隨著寧德時(shí)代股價(jià)持續(xù)調(diào)整（見圖4），高瓴的持倉市值也出現(xiàn)了同步縮水。但從2022年的表現(xiàn)來看，在持倉不變的情況下，高瓴資本一季度末持有寧德時(shí)代的市值為198.99億元，三季度末為155.71億元，如果四季度持倉未變，則以2022年12月30日的收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)，持倉市值將進(jìn)一步降至152.81億元，年內(nèi)浮虧明顯。

如果觀察高瓴資本2022年三季度重倉股在當(dāng)年四季度的表現(xiàn)，則良品鋪?zhàn)优c廣聯(lián)達(dá)的走勢相對更優(yōu)，季度漲幅均超過了30%。

但從持倉變動(dòng)情況來看，高瓴自2021年二季度以來持續(xù)對良品鋪?zhàn)舆M(jìn)行了減持。

2019年四季度，珠海高瓴天達(dá)投資中心、HH LPPZ (HK) Holdings Limited（香港高瓴）、寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)三只高瓴系資本同時(shí)出現(xiàn)在良品鋪?zhàn)忧笆蠊蓶|之列，分別位居第三位、第四位和第七位，但隨著2021年二季度珠海高瓴天達(dá)投資中心、寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)開啟減倉行動(dòng)后，截至2022年三季度末，珠海高瓴天達(dá)投資中心已降至公司第十大股東，寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)雖然2022年三季度末仍持有公司20369萬股的股份，但自2022年二季度末，即已經(jīng)退出了公司的前十大股東。相較之下，只有HH LPPZ (HK) Holdings Limited（香港高瓴）的持倉一直未出現(xiàn)變動(dòng)，2021年二季度末，持股超過珠海高瓴天達(dá)投資中心，成為了公司的第三大股東（見圖5）。

但值得關(guān)注的是，2022年11月20日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告，稱高瓴系資本計(jì)劃進(jìn)一步減持公司股份。

根據(jù)公告，出于自身資金需求，珠海高瓴天達(dá)投資中心、HHLPPZ(HK)Holdings Limited(香港高瓴)、寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)為一致行動(dòng)人，也即高瓴系資本，計(jì)劃自2022年12月13日~2023年5月21日通過集中競價(jià)方式，自2022年11月25日~2023年5月21日通過大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持良品鋪?zhàn)雍嫌?jì)不超過2229萬股，合計(jì)不超過總股本的5.56%。而截至三季度末，高瓴系資本持有良品鋪?zhàn)雍嫌?jì)股份占公司總股本的比重恰好為5.56%，這也意味著，如果最新的減持計(jì)劃進(jìn)展順利，高瓴系資本將不再持有良品鋪?zhàn)尤魏喂煞荨?/p>

入駐格力電器目前已浮虧逾百億

除了2022年公開重倉標(biāo)的表現(xiàn)整體欠佳，張磊之所以走下神壇，與其豪擲近417億元購買格力電器15%的股權(quán)也有很大關(guān)系。

2019年12月2日，公司控股股東格力集團(tuán)與珠海明駿簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定珠海明駿以46.17元/股的價(jià)格受讓格力集團(tuán)持有的格力電器90235.96萬股股份（占格力電器總股本的15%），合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為416.62億元，并約定三年內(nèi)不會減持。

2021年一月，珠海明駿已新進(jìn)姿態(tài)晉升為格力電器的第二大股東，2021年三季度末，隨著香港中央結(jié)算有限公司的減持，珠海明駿雖持股比重未變，但自此進(jìn)一步躍升為了公司第一大股東。但如果結(jié)合持股市值統(tǒng)計(jì)，從最初416.62億元的投入，2021年一季度末，持股市值曾一度放大至565.78億元，浮盈近150億元。

但此后，公司股價(jià)即陷入了長期調(diào)整趨勢，以2022年12月30日的收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)，持股市值已降至291.64億元，即使今年年初股價(jià)有所回暖，以最新收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)，持股總市值也只有310.68億元，較初期投資金額已縮水了近106億元。

且伴隨著投資失敗案例而來的是高瓴資本在2022年還啟動(dòng)了內(nèi)部無差別裁員，消費(fèi)組的成員無一幸免，也進(jìn)一步坐實(shí)了投資業(yè)績差的傳聞。

其實(shí)，市場的漲跌是常態(tài)，有漲必然有賠，沒有無風(fēng)險(xiǎn)的投資，更何況高瓴資本一直堅(jiān)持“長期主義”原則，投資還沒有到退出的時(shí)候，在期間的波動(dòng)并不是最重要的。不過也正是因?yàn)楦哧操Y本的歷史成績優(yōu)秀，想讓投資人和大眾接受高瓴或張磊的失敗，并不是一件簡單的事。

而與其說張磊與高瓴資本跌下神壇，不如說市場已經(jīng)漸漸找到了張磊和高瓴成功背后的真正原因，在歷史和趨勢面前，個(gè)人和公司都是時(shí)代的產(chǎn)物，只有順勢而為，才能比其他人更快地創(chuàng)出新高度。張磊的成功得益于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥和高端制造等多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)革新。

時(shí)過境遷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)代或許已經(jīng)告一段落，市場的競爭日漸激烈，在這樣一個(gè)內(nèi)卷的環(huán)境中，張磊的高瓴能否繼續(xù)堅(jiān)持順勢而為，這或許才是張磊和高瓴資本當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關(guān)鍵詞： 高瓴資本