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作者：浪頭飲食/ 郝顯

習酒離上市又近了一點！

根據(jù)天眼查信息，12月22日，習酒名稱由“貴州茅臺酒廠（集團）習酒有限責任公司”變更為“貴州習酒股份有限公司”，其市場主體類型也由有限責任公司（國有控股）變更為股份有限公司（上市、國有控股）。

股改的完成，意味著習酒向著上市又邁出一步。不過A股市場已經(jīng)6年沒有白酒企業(yè)成功IPO的案例，盡管有來自貴州省的支持，習酒的上市之路仍充滿懸念。

習酒完成股改 上市又近了一步？

股改是企業(yè)上市的第一步，完成股改后，再經(jīng)過上市輔導，就可以申報上市材料了。股改的完成，意味著習酒在上市之路上又邁出一步。

從2012年開始，習酒就在不斷謀求IPO，但是因為同業(yè)競爭等問題，遲遲沒有進展。直到2019年10月，茅臺集團總經(jīng)理助理、習酒公司董事長鐘方達公開表示，“由于證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，涉及到同業(yè)競爭，同一集團不能有兩家上市公司，習酒上市計劃終止?！睘榱暰频纳鲜杏媱潉澤狭司涮?。

2022年6月開始，事情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，習酒退出茅臺財務(wù)公司股東名單。2022年7月，貴州茅臺酒廠集團有限責任公司將所持習酒82%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至貴州省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，習酒正式從茅臺集團剝離。至此，“同業(yè)競爭”這個拖累習酒獨立上市的障礙終于解決。

與此同時，“老將”張德芹也回歸習酒，被任命為貴州習酒投資控股集團有限責任公司董事、董事長，以及習酒股份有限公司董事長。習酒投資控股集團是習酒股份有限公司控股股東。

張德芹2010年調(diào)任習酒董事長，在習酒發(fā)展歷史中起到了關(guān)鍵作用。任內(nèi)習酒完成了高端化布局，并且實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

不過習酒IPO仍面臨一些障礙，證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中規(guī)定，發(fā)行人需要滿足的條件中包括，“最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更” 。如果習酒的股權(quán)劃轉(zhuǎn)屬于這種情形，那么習酒可能需要等待一段時間才能申報IPO。

我們注意到，貴州省在2022年5月發(fā)布的《2022年度最新上市掛牌后備企業(yè)名單》中并沒有列入習酒。

另一方面是監(jiān)管對酒類資產(chǎn)上市的態(tài)度，自從2016年金徽酒上市后，A股市場6年時間中沒有一家白酒公司成功IPO。2020年先后披露招股書的郎酒和國臺已經(jīng)撤回了申請。

2020年6月12日深交所出臺的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》稱，原則上不支持包括“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”在內(nèi)的12類行業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

在這種情況下，“借殼”就成了一個合理選項。不過習酒最終會以什么方式登錄資本市場，仍充滿不確定性。

銷售高歌猛進下的隱憂：核心產(chǎn)品價格倒掛

無論對貴州省，還是白酒行業(yè)來說，習酒都是一個重量級玩家。在習酒官網(wǎng)企業(yè)介紹中，習酒稱自己“位列貴州省白酒第二名、中國白酒前八名，中國醬酒第二名”。

2021年2月，貴州省出臺的《貴州省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要》中提到貴州要以“百億產(chǎn)值、千億市值”為目標，培植提升習酒、國臺、金沙、珍酒、董酒等一批在全國具有較強影響力骨干企業(yè)，加快推動企業(yè)上市，培育一批國家級、區(qū)域級知名企業(yè)。

目前醬酒行業(yè)格局基本奠定，茅臺以超千億的營收規(guī)模獨占第一梯隊；習酒和郎酒處在第二梯隊，營收在100億-200億之間，其中習酒營收規(guī)模高于郎酒，是名副其實的醬酒第二名；第三梯隊是國臺、金沙、珍酒、釣魚臺，營收規(guī)模在20億-100億元。

2021年，習酒營收為155.8億元，在上市白酒公司中低于山西汾酒高于順鑫農(nóng)業(yè)，排第六位。根據(jù)習酒近日發(fā)布的《致經(jīng)銷商朋友的一封信》披露，2022年實現(xiàn)含稅收入超200億元，這意味著今年營收增長率約為28%，超額完成年度目標。

根據(jù)中信證券研報數(shù)據(jù)，2016年到2020年習酒含稅銷售收入分別為26億、36億、56億、80億、103億，過去五年的CAGR為43%。

1988年習酒被茅臺收購后一度定位為茅臺集團的濃香基地，2005年發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整為濃醬并舉，2010年公司再度調(diào)整戰(zhàn)略為醬香主導。

重新聚焦醬香的同時，習酒開始品牌瘦身，打造高端產(chǎn)品。目前習酒核心產(chǎn)品為君品習酒、窖藏 1988兩大單品，銷售占比超過60%。其中君品習酒位于千元價格帶，是習酒的高端產(chǎn)品。窖藏 1988價格在800元左右，是習酒次高端價格帶的大單品。

從產(chǎn)能來看，目前習酒醬香和濃香總產(chǎn)能為 4 萬噸，2022年預計新增1.8萬噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能將達到5.8萬噸左右。按照規(guī)劃，到“十四五”末，習酒產(chǎn)能將達到10萬噸。

不過銷售高歌猛進之下，也有隱憂。和五糧液等茅臺以下的高端酒企一樣，習酒也存在價格倒掛現(xiàn)象。君品習酒建議終端零售價為1498元，電商平臺到手價在1000元左右。窖藏1988建議零售價為898元，電商平臺到手價660元左右。

下半年批價下滑嚴重，2022年8月初君品習酒一批價在935元左右，窖藏1988一批價在550元左右。目前君品習酒降到了880元，窖藏1988一度降到500元以下（數(shù)據(jù)來源：今日酒價）。根據(jù)媒體數(shù)據(jù)，君品習酒出廠價為919元，窖藏1988出廠價為568元。

核心單品價格倒掛是一個令人擔心的現(xiàn)象，在這種情況下，習酒銷售的突飛猛進還能持續(xù)嗎？

關(guān)鍵詞： 同業(yè)競爭 茅臺集團