作 者丨李依農(nóng),陳植,江佩霞,劉雪瑩,白宇航

編 輯丨李瑩亮,包芳鳴,謝珍

【資料圖】

2022年最后一個(gè)全球央行加息周來(lái)了！12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)如期完成年內(nèi)第七次加息，本輪加息的速度史無(wú)前例，全年加息425個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率達(dá)到15年來(lái)最高。

圖/緊跟美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行、英國(guó)央行、瑞士央行等也公布了年內(nèi)最后一次利率決議。2022年全球主要央行分別加息了多少？21數(shù)據(jù)新聞實(shí)驗(yàn)室與你復(fù)盤。

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放“鷹”？政策拐點(diǎn)何時(shí)方至？

2023年的貨幣政策緊縮路徑似乎比市場(chǎng)普遍預(yù)期的更為鷹派。

備受投資者關(guān)注的點(diǎn)陣圖顯示，在12月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)與會(huì)官員對(duì)本輪政策利率峰值的預(yù)期中值從9月的 4.5%-4.75%升至5%-5.25%的新高。在19名政策制定者中，有17位官員預(yù)期利率峰值將達(dá)到5%以上；超過(guò)1/3的官員甚至認(rèn)為至少應(yīng)達(dá)到5.25%-5.5%或更高。此外，政策制定者對(duì)2024年政策利率水平的預(yù)期也出現(xiàn)了全面的上調(diào)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)同，未來(lái)利率將在更高的水平持續(xù)更久。

鮑威爾更是在后續(xù)的新聞發(fā)布會(huì)上進(jìn)一步加強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”信號(hào)。

鮑威爾指出，盡管最近的通脹數(shù)據(jù)令人鼓舞，但在強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)推動(dòng)下，服務(wù)通脹仍然令人擔(dān)憂。鮑威爾表示，美國(guó)似乎正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力短缺，這意味著即使重返市場(chǎng)的勞動(dòng)參與者增加，也不代表工資增長(zhǎng)會(huì)放慢。出于多重的考慮，鮑威爾警告稱，歷史的教訓(xùn)告訴我們不應(yīng)過(guò)早放松政策，美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)持到任務(wù)完成為止。

鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)堅(jiān)定地致力于將通脹率恢復(fù)至2％的目標(biāo)，在確信美國(guó)通脹率向2％靠攏之前不會(huì)降息。他指出，10月和11月的通脹數(shù)據(jù)確實(shí)顯示出價(jià)格壓力減輕，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)還需要更多證據(jù)，才能確信通脹確實(shí)在下降。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎態(tài)度，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)表示， 這凸顯了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，其抑制通脹的任務(wù)還未完成。瑞銀還指出，雖然貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率將在明年將迎來(lái)拐點(diǎn)，但投資者對(duì)加息周期結(jié)束的預(yù)期過(guò)度；美股近期的反彈表明，市場(chǎng)尚未完全反映政策緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)盈利造成的拖累。

Corpay的首席市場(chǎng)策略師Karl Schamotta表示，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明和點(diǎn)陣圖明確顯示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)進(jìn)行任何“轉(zhuǎn)向”，直到看到通脹壓力逆轉(zhuǎn)的確鑿證據(jù)。

軟著陸可能性在縮小

自今年開啟加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。在“限制性”的貨幣政策下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家與分析人士的密切關(guān)注。

值得注意的是， 美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期也更為悲觀。在最新的經(jīng)濟(jì)展望中，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)了2023年實(shí)際GDP增速0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，同時(shí)將2024年的GDP增速預(yù)期由9月預(yù)計(jì)的1.7%下調(diào)至1.6%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還認(rèn)為加息對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊會(huì)更為明顯，將2023年和2024年的失業(yè)率預(yù)期均從4.4%上調(diào)至4.6%。

美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)進(jìn)一步引發(fā)了投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年將陷入衰退的擔(dān)憂。鮑威爾也坦言，經(jīng)濟(jì)仍有機(jī)會(huì)避免衰退，但鑒于美聯(lián)儲(chǔ)或需要更長(zhǎng)時(shí)間地保持較高的利率，“這將縮小軟著陸的路徑”。

劉新宇指出，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的速度是史無(wú)前例的，最終可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，經(jīng)濟(jì)衰退或很難避免。

劉新宇解釋，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的影響主要體現(xiàn)在兩方面。一是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。如從年初以來(lái)，美股大幅下跌，標(biāo)普500指數(shù)最大跌幅達(dá)到25%，已經(jīng)超過(guò)了大多數(shù)衰退時(shí)期的跌幅水平，同時(shí)也引發(fā)全球股市普遍出現(xiàn)大幅下跌。二是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面。劉新宇表示，在本輪加息開始之前，美國(guó)企業(yè)部門的負(fù)債水平已處在歷史高位，大幅加息導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)壓力急劇上升，最終可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。

賓夕法尼亞大學(xué)金融學(xué)教授Jeremy Siegel也警告稱，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹方面取得了 "巨大的進(jìn)展"，但如果利率水平在2023年保持在5%以上，美國(guó)可能會(huì)遭遇 "大規(guī)模衰退"。

政策拐點(diǎn)究竟何時(shí)到來(lái)？

盡管鮑威爾暗示降息不會(huì)很快到來(lái)，但仍有觀點(diǎn)認(rèn)為，即將到來(lái)的衰退將迫使美聯(lián)儲(chǔ)明年放松貨幣政策。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，近期美國(guó)通脹持續(xù)下滑，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度與立場(chǎng)，可能會(huì)起到一定的影響。若通脹跟就業(yè)市場(chǎng)均出現(xiàn)相應(yīng)的放緩跡象，那么美國(guó)未來(lái)一段時(shí)間的加息步伐就有機(jī)會(huì)相應(yīng)放慢。

王昕杰預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在明年上半年還有50個(gè)基點(diǎn)的加息空間，此后或暫停加息步伐，觀察整個(gè)宏觀市場(chǎng)的變化——如就業(yè)的變化、通脹數(shù)據(jù)和整體的宏觀經(jīng)濟(jì)是不是逐步開始降溫，再來(lái)考慮后續(xù)的貨幣政策。

王昕杰認(rèn)為，目前討論降息還言之過(guò)早。他解釋，基于整體美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于加息的態(tài)度仍然高于市場(chǎng)預(yù)期，從這個(gè)角度上來(lái)看，整體宏觀數(shù)據(jù)的變化，仍會(huì)是在明年上半年左右美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重要因素。而降息的策略會(huì)否在明年執(zhí)行，目前還沒有太多的數(shù)據(jù)能夠去佐證或者支持。

劉新宇則指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退與通脹下降，或觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向。

他表示，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年上半年大概率會(huì)陷入衰退。而歷史上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦發(fā)生衰退，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)降息，并且降息的時(shí)間最晚滯后于衰退2個(gè)月，即使是1970-1980年的高通脹時(shí)期也不例外。與此同時(shí)，目前美國(guó)通脹已經(jīng)開始回落，背后的原因包括能源價(jià)格下跌、消費(fèi)需求放緩、全球供應(yīng)鏈修復(fù)等等。到明年6月，美國(guó)通脹就可能會(huì)低于4%。

基于這兩方面因素，劉新宇預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2023年大概率只會(huì)再加息50個(gè)基點(diǎn)，即2月和3月各加息25個(gè)基點(diǎn)，之后就會(huì)停止加息，最早可能從明年年中就會(huì)開始降息。他補(bǔ)充稱，全年降息幅度或可能比目前市場(chǎng)預(yù)期的更多，或達(dá)到100bp左右的降息幅度。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)下的人民幣

值得注意的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)，金融市場(chǎng)正密切關(guān)注全球套利資本的最新動(dòng)向。

圖/截至12月18日10時(shí)左右美元指數(shù)走勢(shì)

在公布加息后，美元指數(shù)迅速收復(fù)104整數(shù)關(guān)口，截至12月15日18時(shí)，美元指數(shù)回升至104.27附近，與此對(duì)應(yīng)的是，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率則徘徊在6.9717附近，較前一個(gè)交易日回落219個(gè)基點(diǎn)。

一位香港銀行外匯交易員向記者指出，相比以往海外投機(jī)資本會(huì)借助美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)大舉沽空人民幣匯率套利，如今外匯市場(chǎng)顯得風(fēng)平浪靜。整個(gè)12月15日，人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)波動(dòng)呈現(xiàn)相對(duì)合理的負(fù)相關(guān)性，并未出現(xiàn)額外的下跌壓力。

在他看來(lái)，這背后，是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)趨于企穩(wěn)成長(zhǎng)，令海外投機(jī)資本感到沽空人民幣勝算不高。

值得注意的是，12月15日國(guó)家外匯管理局發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)值，2022年11月，銀行自身結(jié)售匯與代客涉外結(jié)售匯逆差分別達(dá)到63億美元與96億美元，但這項(xiàng)數(shù)據(jù)同樣未對(duì)人民幣匯率構(gòu)成額外的下跌壓力。

國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英表示，11月銀行結(jié)售匯逆差環(huán)比收窄了47%。綜合考慮外匯市場(chǎng)其他供求因素，境內(nèi)外匯供求更趨平衡。就主要渠道而言，11月貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金凈流入343億美元，環(huán)比增長(zhǎng)4%；外商來(lái)華直接投資資本金凈流入環(huán)比增長(zhǎng)較快，外資投資境內(nèi)證券市場(chǎng)呈凈增持。預(yù)計(jì)未來(lái)貨物貿(mào)易、外商直接投資等跨境資金仍會(huì)穩(wěn)步流入，將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定外匯市場(chǎng)的基礎(chǔ)性作用。

一位外匯經(jīng)紀(jì)商告訴記者，目前全球金融市場(chǎng)正關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)鷹派觀點(diǎn)對(duì)全球套利資本流向的新沖擊。具體而言，這可能表現(xiàn)在兩大方面，一是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高終端利率估值或令美元資產(chǎn)利差優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，令套利資本暫緩流向新興市場(chǎng)的步伐，二是美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的高利率政策，或令套利資本的杠桿投資成本增加，導(dǎo)致他們流向新興市場(chǎng)的實(shí)際資本減少。

“但是，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健成長(zhǎng)與中美利差倒掛幅度趨窄，未來(lái)全球資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置意愿仍將增加，有望給人民幣匯率回升提供新的支撐?！彼赋觥?/p>

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本期編輯 江佩佩 實(shí)習(xí)生 梅樂軒

關(guān)鍵詞： 貨幣政策