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從創(chuàng)業(yè)板開市到設(shè)立科創(chuàng)板，從試點注冊制再到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場舞臺。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財務(wù)狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財經(jīng)力求用專業(yè)的財經(jīng)報道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

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本文為第111期。

出品丨搜狐財經(jīng)

作者丨岳家琛

近日，中旭未來在港交所遞交招股書，準(zhǔn)備在港交所主板上市。

相較于中旭未來，與其關(guān)系密切的“貪玩游戲”更為人熟知。在游戲之外，還推出了快餐食品品牌“渣渣灰”、潮玩品牌“BroKooli”。

招股書顯示，今年上半年，中旭未來自營模式下運(yùn)營的游戲產(chǎn)品的毛利率高達(dá)95.2%?？芍^吸金的生意。

不過從凈利潤來看，過去三年半，中旭未來累計凈利潤為-2.65億元。從凈利率來看，其今年上半年凈利率僅7.4%。

“高毛利、低凈利”之下，中旭未來的錢究竟花在哪里？

毛利率從87.3%降至74.8%

根據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，中旭未來收入分別為30億元、28.7億元、57.4億元，利潤分別為8314.7萬元、-13.01億元、6.16億元。

今年上半年，中旭未來收入為45.4億元，利潤為3.37億元。

據(jù)此計算，過去三年半，中旭未來凈利潤為-2.65億元。

其中，在2020年，中旭未來凈利下滑明顯。對于當(dāng)年業(yè)績虧損的原因，該公司表示，主要是由于支付雇員的一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬，共計18.16億元。

盈利能力方面，今年上半年，中旭未來毛利率達(dá)74.8％。

不過，這卻是近三年來的最低水平。2019至2021年，中旭未來毛利率分別為87.3％、84.9％、82.6％。這源于傳奇類游戲極高的賺錢能力。傳奇類游戲指大型多人在線角色扮演游戲，是角色扮演游戲（RPG）的一種，具有深厚的玩家基礎(chǔ)，典型代表是《魔獸世界》。

對于今年上半年毛利率下降，中旭未來解釋稱，主要由于在聯(lián)運(yùn)模式下營運(yùn)的游戲產(chǎn)品產(chǎn)生的收入占總收入的百分比增加。

過去三年及今年上半年，中旭未來自營模式下運(yùn)營的游戲產(chǎn)品的毛利率分別為95.1%、95.6%、94.9%及95.2%，聯(lián)運(yùn)模式下運(yùn)營的游戲產(chǎn)品毛利率分別為48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。

中旭未來的銷售模式分為自營以及聯(lián)運(yùn)模式兩種，自營模式為互動娛樂業(yè)務(wù)的主要銷售模式。

過去三年及今年上半年，中旭未來自營模式下運(yùn)營的游戲產(chǎn)品收入分別為25.03億元、24.18億元、46.96億元和32.62億元，分別占總收入的83.2％、84.2％、81.9％和71.9％。

聯(lián)運(yùn)模式收入分別為5.05億元、4.53億元、9.77億元和11.86億元，分別占當(dāng)期總收入的16.8％、15.8％、17.0％和26.1％。

兩種模式，為何毛利率差距如此之大，對此，中旭未來解釋稱，主要因為成本的影響。今年上半年，聯(lián)運(yùn)模式的銷售成本占總銷售成本的82.5%。在該模式下，中旭未來需要向合作分銷渠道支付大額傭金。

超六成收入用于銷售和分銷

凈利率方面，近年來中旭未來凈利潤率僅在10%左右，遠(yuǎn)遜于三七互娛、完美世界等游戲廠商。過去三年，其凈利率分別為2.8%、-45.3%和10.7%。今年上半年凈利率為7.4%。

相較之下，今年上半年三七互娛凈利潤率為20.94%，吉比特為27.40%，完美世界高達(dá)30.43%，顯著高于中旭未來。

凈利率底下源于銷售費(fèi)用高企。中旭未來并不具有天然的用戶資源，所以其獲取用戶和渠道的方式，主要通過買量進(jìn)行。這是導(dǎo)致其銷售費(fèi)用高企的主要原因。

此外，自2015年起，公司分別邀請陳小春、朱茵、孫紅雷、古天樂等明星宣傳造勢。

據(jù)招股書顯示，最近三年半的時間，中旭未來的營銷投入已累計百億。過去三年及今年上半年，中旭未來的銷售及分銷開支分別為23.93億元、19.17億元、38.51億元和30億元，占收入的比重分別為79.6％、66.7％，67.1％及66.2％。

相較之下，過去三年及今年上半年，研發(fā)費(fèi)用僅分別為1.14億元、4.72億元、1.37億元、7061.8萬元。

這種商業(yè)模式也導(dǎo)致了中旭未來“高毛利、低凈利”的特點。

根據(jù)AppGrowing調(diào)查，34%的游戲代理發(fā)行商認(rèn)為2022上半年買量成本增加10-20%；50%以上代理商認(rèn)為下半年買量成本將持續(xù)上漲。

在買量模式凈利率逐漸下降的背景下，中旭未來和三七互娛選擇了不同的發(fā)展方向。三七互娛選擇自研游戲方向，而中旭未來則選擇轉(zhuǎn)向新行業(yè)，多元化發(fā)展。

新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度不足

中旭未來成立于2015年，其前身是“貪玩游戲”。其大部分收入來自向主要客戶提供互動娛樂產(chǎn)品精準(zhǔn)營銷、深度運(yùn)營及品牌孵化。

2017年，一款名為“貪玩藍(lán)月”的游戲開始流行網(wǎng)絡(luò)，由著名港星代言的廣告詞“我系渣渣輝”成為網(wǎng)絡(luò)“熱?！?。

2022年1月，貪玩游戲變更為中旭未來。

截至今年上半年末，中旭未來的平均月活躍用戶為935.22萬人，平均月付費(fèi)用戶176.78萬人，月均ARPPU419.3元，累計注冊終端用戶2.74億人。

目前中旭未來旗下主要有5款互動娛樂產(chǎn)品，分別為《原始傳奇》、《古云傳奇》、《熱血合擊》、《國戰(zhàn)傳奇》和《怒火一刀》。除《古云傳奇》為自有游戲外，其余四款手游均為授權(quán)游戲。

其發(fā)行的最具知名度的游戲即是《貪玩藍(lán)月》，這款游戲本名《藍(lán)月傳奇》，由愷英網(wǎng)絡(luò)旗下的浙江盛和開發(fā)，貪玩游戲是發(fā)行商之一。但由于《藍(lán)月傳奇》陷入傳奇IP糾紛，《貪玩藍(lán)月》已不再繼續(xù)運(yùn)營。

中旭未來在2019年至2021年的月均ARPPU分別為362.8元、362.2元和421.5元，在今年上半年這一數(shù)據(jù)為419.3元。作為對比，今年上半年，神州泰岳ARPPU為1123元，《最強(qiáng)蝸牛》開發(fā)商青瓷游戲ARPPU為209元。

除了貪玩游戲外，中旭未來還在探索其他業(yè)務(wù)，包括速食產(chǎn)品“渣渣灰”和潮玩品牌“BroKooli”。

速食產(chǎn)品“渣渣灰”創(chuàng)始于2020年，以南昌拌粉為核心，主要專注于米粉類速食產(chǎn)品；BroKooli發(fā)布于2021年，是中旭未來打造的潮玩IP。

不過目前來看，上述兩項新業(yè)務(wù)并未貢獻(xiàn)顯著的收入。2021年、2022年上半年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為3032.8萬元、6677.1萬元，占總收入的0.5％、1.5％。

欠繳員工社保、公積金，應(yīng)收款近5億超凈利潤

此外，中旭未來客戶集中度高、存在債務(wù)缺口、未繳納足夠社保及公積金等問題也值得重視。

去年，中旭未來前五大客戶收入占總收入的比重達(dá)95.2％，其中最大的客戶貢獻(xiàn)了總收入的43.9％。

中旭未來存在大量未能收回的應(yīng)收款。過去三年及截至今年上半年末，中旭未來貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為8450萬元、2.2億元、2.71億元及4.96億元。

此外，中旭未來還涉及未繳納足夠社保、公積金的問題。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，中旭未來社保、公積金未付款合計4120萬元。

在招股書中，中旭未來表示，其可能須在規(guī)定期限內(nèi)繳納所有未付社會保險費(fèi)，且按社會保險費(fèi)到期日起未付金額每日0.05%支付滯納金。

關(guān)鍵詞： 今年上半年 資本市場