2022年國際金融市場(chǎng)上的最大看點(diǎn)是美元指數(shù)飆升，而其他國際主要貨幣紛紛貶值下跌。數(shù)據(jù)顯示，今年以來美元指數(shù)最高時(shí)已經(jīng)上漲了15%，美元指數(shù)處在近20年來的高位。相對(duì)于美元，歐元匯率下跌了11%，英鎊匯率下跌了14%，而日元最慘下跌接近20%，人民幣也下跌超過8%。從以上全球主要貨幣表現(xiàn)來看，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)下跌似乎也是順理成章的事情，甚至從比較之中還能夠看出人民幣較其他國際貨幣更加堅(jiān)挺和穩(wěn)健。但事實(shí)上，今年人民幣兌美元出現(xiàn)的貶值不僅與日元、英鎊、歐元完全不同，而且也與以往的情況大不相同，有著特殊的國際政治背景和中國國內(nèi)特殊的經(jīng)濟(jì)背景，需要我們透過現(xiàn)象看本質(zhì)。

近年人民幣匯率走勢(shì)

(資料圖片僅供參考)

2021年，人民幣匯率一直呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，由于2020年和2021年中國經(jīng)濟(jì)在防疫抗疫過程中表現(xiàn)出色，因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期，2022年人民幣會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)健的升值態(tài)勢(shì)。然而，事與愿違，進(jìn)入2022年人民幣兌美元匯率不但沒有升值，反而掉頭下跌，尤其近期人民幣兌美元更出現(xiàn)了較大幅度的貶值，以前一直被認(rèn)為是人民幣匯率重要市場(chǎng)心理關(guān)口的7算也被輕易擊穿。雖然相比較而言人民幣兌美元較之日元、英鎊、歐元等國際貨幣跌幅相對(duì)較小，但持續(xù)不斷的貶值還是引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣信心不足的問題。然而，當(dāng)越來越多的投資者正在謀劃做空人民幣的時(shí)候，人民幣兌美元匯率卻連續(xù)出現(xiàn)千點(diǎn)大反彈，此情此景令市場(chǎng)大為震驚，這是否意味著人民幣匯率已經(jīng)觸底反彈呢？接下來人民幣匯率將會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)怎樣的走勢(shì)呢？應(yīng)該如何理解今年以來人民幣兌美元匯率所出現(xiàn)的貶值？

回顧歷史，人民幣匯率市場(chǎng)化改造走過了一段不平凡的過程，在2005年到2012年期間，人民幣曾經(jīng)出現(xiàn)了長達(dá)七年的單邊升值格局，當(dāng)時(shí)，人民幣匯率的良好表現(xiàn)給市場(chǎng)一種嚴(yán)重的錯(cuò)覺，許多投資者都誤認(rèn)為人民幣會(huì)長期保持一種單邊升值的局面，然而，自2013年開始，人民幣兌美元匯率開始頻繁出現(xiàn)波動(dòng)，長時(shí)間單邊升值或者單邊貶值的現(xiàn)象再也沒有出現(xiàn)了，更多的是隨行就市，起起伏伏，有升有跌。特別是2015年8月11日中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，更加真實(shí)地反映了當(dāng)期外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。隨著人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷深入，市場(chǎng)力量的影響將越來越大，人民幣匯率的走勢(shì)更多地呈現(xiàn)出了市場(chǎng)化波動(dòng)的特征。

自2013年開始，人民幣兌美元匯率開始頻繁出現(xiàn)波動(dòng)。

從2013年開始到2021年，人民幣兌美元匯率雖然一直處在頻繁的波動(dòng)當(dāng)中，但總體上十分穩(wěn)健，而且呈現(xiàn)升值的趨勢(shì)。應(yīng)該說，這段時(shí)期人民幣匯率的表現(xiàn)完全符合市場(chǎng)規(guī)律，因?yàn)椋嗣駧艆R率水平的決定性因素——中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)力在不斷成長，并且為人民幣匯率的穩(wěn)定及適度升值提供了強(qiáng)大的支持。與此同時(shí)也必須看到，人民幣的匯率走勢(shì)，雖然最大的決定因素來源于中國經(jīng)濟(jì)，但是美元的強(qiáng)弱表現(xiàn)對(duì)人民幣匯率的影響作用不可小覷，可以說，美元是美國經(jīng)濟(jì)的象征，人民幣雖然主要受中國經(jīng)濟(jì)的支持，但美國經(jīng)濟(jì)狀況及美元走勢(shì)也同樣會(huì)影響到人民幣匯率的表現(xiàn)，甚至在某些時(shí)候美國經(jīng)濟(jì)或者美元的強(qiáng)弱會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生主導(dǎo)作用。

必須承認(rèn)，當(dāng)今世界美元仍然是全球獨(dú)一無二的貨幣霸權(quán)，雖然近幾年由于美國自身的一系列騷操作使得美元信譽(yù)大降，但是目前美元霸權(quán)地位仍然十分穩(wěn)固，美元在國際儲(chǔ)備貨幣中的占比高達(dá)六成左右；幾年前歐元曾一度超越美元成為全球第一支付貨幣，但是如今美元再次重返世界第一支付貨幣的地位；在國際貨幣基金組織中，美元一直是排名第一權(quán)重的國際精英貨幣，而且這一權(quán)重還在提升。在當(dāng)今的國際貨幣體制之下，美元的一舉一動(dòng)都會(huì)對(duì)其他國際貨幣造成巨大影響，人民幣也概莫能外。

人民幣貶值的表象原因

2021年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大反彈，但同時(shí)也伴隨著大通脹的出現(xiàn)，美國財(cái)經(jīng)官員最初對(duì)控制美國的通脹十分樂觀，甚至認(rèn)為只是一個(gè)短期現(xiàn)象，不需要大驚小怪。然而，2021年接近年底始，美國的通脹率完全出乎美國政府的預(yù)料一路高歌猛進(jìn)，甚至有一發(fā)不可收拾的趨勢(shì)，從而迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不向外宣稱，美國將進(jìn)入加息周期。進(jìn)入2022年，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)了加息的措施，但卻發(fā)現(xiàn)，輕微的加息根本無濟(jì)于事，于是進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息做法變得異常激進(jìn)。一時(shí)間，全球金融格局大變，貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，一方面美元指數(shù)大升，另一方面其他各種國際貨幣相對(duì)美元?jiǎng)t普遍出現(xiàn)貶值，一些發(fā)展中國家的貨幣甚至出現(xiàn)崩盤，而人民幣兌美元匯率也隨著美元指數(shù)上升出現(xiàn)一定幅度的貶值。

2022年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息變得異常激進(jìn)，美元指數(shù)大升。

除了美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息措施牽引之外，今年上半年，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，而美國經(jīng)濟(jì)增長率卻出現(xiàn)了近四十年來反超中國的情況，數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國經(jīng)濟(jì)增長率只有2.5%，特別是第二季度的增長率只有0.4%，而美國經(jīng)濟(jì)上半年的增長率則達(dá)到3.2%。顯然，2022年上半年中國經(jīng)濟(jì)的增長數(shù)據(jù)對(duì)人民幣的支持明顯弱于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元的支持。

從以上的分析之中似乎能夠解釋清楚今年以來人民幣兌美元匯率為何跌跌不休的原因。然而，必須指出，今年以來人民幣兌美元匯率的下跌遠(yuǎn)沒有上述分析那么簡單，可以說，美國激進(jìn)的加息措施以及今年上半年美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)略好都只是人民幣兌美元匯率下跌的表象，而人民幣匯率下跌的深層次原因則在于中美兩國政治博弈的結(jié)果以及中國國際大循環(huán)的內(nèi)在需要。

人民幣貶值的深層原因

目前來看，人民幣兌美元匯率雖然沒有其他貨幣跌得那么慘，但8%的跌幅也出乎了早前市場(chǎng)的預(yù)料，更有分析指，由于美國的通脹仍維持在較高水平，因此美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息措施仍會(huì)不斷加碼，全球各國貨幣兌美元還將繼續(xù)貶值，未來一段時(shí)間人民兌美元匯率不僅會(huì)繼續(xù)下跌，甚至有可能直奔8算這一新的低點(diǎn)而去，市場(chǎng)對(duì)人民幣的匯率前景表現(xiàn)悲觀。但是，人民幣與其他國際貨幣的根本不同之處在于，雖然今年上半年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如美國，但一旦疫情結(jié)束，中國經(jīng)濟(jì)很快會(huì)重現(xiàn)生機(jī)，各方面的表現(xiàn)都會(huì)好于美國，由于中國經(jīng)濟(jì)增長潛力巨大，超越美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體毫無懸念；目前中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有排名世界第一且超過30000億美元的外匯儲(chǔ)備，如果中國愿意，外匯儲(chǔ)備規(guī)模還將快速提升。今年上半年，中國經(jīng)濟(jì)增長率雖然不及美國，但中國對(duì)外貿(mào)易快速增長所表現(xiàn)出的迅猛勢(shì)頭充分反映出中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的國際競爭力，即便美國也離不開中國制造，對(duì)中國產(chǎn)品的依賴性很大且有增無減。

今年上半年，中國對(duì)外貿(mào)易快速增長充分反映出中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的國際競爭力。

人民幣所依托的中國經(jīng)濟(jì)是世界上表現(xiàn)最可靠、最穩(wěn)健、實(shí)力最雄厚的經(jīng)濟(jì)體，雖然新冠疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大影響，但相較于美國、歐洲和日本，中國經(jīng)濟(jì)所展現(xiàn)出來的韌性、潛力和前景都是最好的！對(duì)此，國際資本的行動(dòng)最有說服力。今年以來，盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)加息措施，但是，國際資本并沒有像以往那樣蜂擁流向美國，而是有相當(dāng)一大部分流入了中國，中國吸引國際資本的數(shù)量和規(guī)模有增無減。國際資本用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了他們看好中國經(jīng)濟(jì)前景的態(tài)度。今年以來盡管美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上升，但人民幣兌美元匯率完全有條件和實(shí)力保持穩(wěn)定，甚至可以做到不跌反升。但事實(shí)上，人民幣兌美元不僅貶值了，而且還出現(xiàn)了較大貶值幅度，這其中一定藏著常人看不見的秘密。

首先，人民幣出現(xiàn)的明顯貶值是中美兩國政府政治博弈的結(jié)果。大家都知道，美國政府正在為美國出現(xiàn)的高通脹焦頭爛額，美聯(lián)儲(chǔ)祭出激進(jìn)的加息措施，實(shí)際上是一把雙刃劍，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，完全不能支持接二連三的大幅加息，但美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制不斷竄升的高通脹，已經(jīng)顧不上美國經(jīng)濟(jì)的承受力了，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息措施究竟能在多大程度上抑制住高通脹？現(xiàn)在還不得而知，但是加息對(duì)美國經(jīng)濟(jì)所造成的負(fù)面影響是肯定的，加息幅度越大對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的損害也將越大。顯然，美國政府如此不顧一切試圖遏制通貨膨脹，他們當(dāng)然不希望自己的一切努力被外來力量所抵消，恰恰由于美國國內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)對(duì)中國制造的依賴度極高，如果人民幣升值，必然會(huì)助推美國的通脹率，甚至?xí)蠲缆?lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的努力付諸東流。對(duì)此，美國政府非常清楚，美國想要抑制通貨膨脹，沒有中國的配合是很難實(shí)現(xiàn)的，而爭取中國配合的最好辦法就是人民幣不但不能升值，最好是人民幣進(jìn)行大幅貶值。

通過人民幣的適度貶值，能夠有效地增強(qiáng)中國產(chǎn)品的國際競爭力。

看到這里就不難理解，為什么拜登政府上臺(tái)以來，美國新任財(cái)長耶倫曾多次致電中國政府進(jìn)行溝通；也就不難理解，為什么在美國證券監(jiān)管部門高調(diào)揚(yáng)言要將中概股掃地出美國資本市場(chǎng)的時(shí)候，中美之間突然于近期達(dá)成了資本市場(chǎng)審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，避免了多數(shù)中資企業(yè)從美國資本市場(chǎng)退市的厄運(yùn)。顯而易見，人民幣近期所出現(xiàn)的8%貶值，是中美兩國政府相互妥協(xié)的一個(gè)結(jié)果。但是人民幣的這個(gè)貶值幅度是否如美國政府所愿？不得而知，也就是說，如果美國政府提出要求而中國又能接受，那么，人民幣還有進(jìn)一步貶值的可能；如果人民幣目前的貶值幅度已經(jīng)危及到人民幣的穩(wěn)定和國際信譽(yù)，那么，即便美國政府再怎么提要求，中國也不可能接受，人民幣繼續(xù)貶值的可能性就微乎其微了。從近期人民幣匯率不斷出現(xiàn)大反彈的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，7算是否已經(jīng)成為人民幣兌美元匯率的一條能夠接受的底線？如果后市人民幣在7算之下一定幅度內(nèi)繼續(xù)出現(xiàn)大反彈現(xiàn)象，那么，幾乎可以斷定，7算之下一定幅度之內(nèi)是人民幣兌美元貶值的底線。

對(duì)于今年以來人民幣出現(xiàn)的貶值，還有一個(gè)重要原因就是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部產(chǎn)生的需要。眾所周知，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)受疫情困擾表現(xiàn)不佳，由于疫情繼續(xù)困擾中國，國內(nèi)的消費(fèi)信心嚴(yán)重不足，許多中小企業(yè)陷入經(jīng)營困境，因此，中國經(jīng)濟(jì)的國內(nèi)大循環(huán)暫時(shí)遭遇到困難。令人欣慰的是，中國經(jīng)濟(jì)國際大循環(huán)卻逆勢(shì)而上，對(duì)外貿(mào)易出口節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)歷史新高。為了穩(wěn)定和助推中國經(jīng)濟(jì)國際大循環(huán)，以彌補(bǔ)國內(nèi)大循環(huán)所出現(xiàn)的不足，通過人民幣適度貶值不失為一條可行的好辦法，因?yàn)槿嗣駧诺倪m度貶值，能保證國際市場(chǎng)購買中國產(chǎn)品比以往更加廉價(jià)，性價(jià)比更高。在當(dāng)前全世界特別是歐美國家通脹高企，人們的收入及其購買力大幅縮水的背景下，中國通過人民幣的適度貶值，能夠有效地增強(qiáng)中國產(chǎn)品的國際競爭力，從而有效地穩(wěn)住中國外貿(mào)的基本大盤。可以說，人民幣的適度貶值是中國通過國際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)以彌補(bǔ)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)不足的一個(gè)內(nèi)在要求，是中國有意而為之的主動(dòng)行為。

人民幣近期所出現(xiàn)的8%貶值，是中美兩國政府相互妥協(xié)的一個(gè)結(jié)果。

總之，美國加息以及美元指數(shù)上升是人民幣兌美元匯率出現(xiàn)一定幅度貶值的表象原因，而真正深層次原因和深刻內(nèi)涵則是中美兩國政府政治博弈的結(jié)果，同時(shí)也是中國進(jìn)一步加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的內(nèi)在需要。

（作者系香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》總編輯）

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