《投資者網(wǎng)》吳微

近日，主要為建筑工程、裝修裝飾、路橋建設(shè)等場景生產(chǎn)專業(yè)級鋰電電動工具，并專注于國內(nèi)市場的江蘇大藝科技股份有限公司（下稱“大藝科技”）更新了招股書，其深交所主板上市的進程又推進了一步。

【資料圖】

不過，因居住習(xí)慣與商家的產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)內(nèi)容的不同，國內(nèi)家庭中，電動螺絲刀、切割機、割草機等工具的應(yīng)用場景較少，這使得國內(nèi)與歐美市場相比缺乏最大的家庭自用市場。因此，雖然我國已是全球最大的電動工具生產(chǎn)國，但國內(nèi)的電動工具企業(yè)一般為海外品牌代加工產(chǎn)品，國內(nèi)的市場份額較小。此外，國內(nèi)電動工具普及率不高，還存在品牌分散、市場中存在大量三無產(chǎn)品等的情況。

電動工具市場主要在海外的情況下，專注于國內(nèi)市場并獲得了高瓴等投資人青睞的大藝科技，其盈利能力和投資價值又有幾何呢？

產(chǎn)品疑被仿冒

大藝科技的實控人為黃建平、黃建輝兄弟和他們的父親黃錦康，以及黃建平妻子倪玉紅四人構(gòu)成。公司在1996年由黃錦康、黃建平、黃建輝父子兄弟三人共同設(shè)立的福州市鼓樓區(qū)康達電動工具基礎(chǔ)上發(fā)展而來，于2016年正式成立，相較于2010年就完成首發(fā)的巨星科技（002444.SZ），大藝科技的起步已略晚。

在家族成員的分工上，年紀較長的黃建平擔(dān)任公司董事長、總裁；其弟黃建輝擔(dān)任公司副董事長、副總裁、董事會秘書；父親黃錦康雖然不直接參與大藝科技管理，卻在控股股東大藝公司處任總經(jīng)理；而倪玉紅任公司董事、副總裁，且負責(zé)家族大額資金統(tǒng)籌，黃建平、黃建輝買房等大額支出都需要由倪玉紅統(tǒng)籌。

對家族化資金池管理模式的問題，監(jiān)管層在給大藝科技的反饋意見中也有提及，并要求公司補充說明實控人股權(quán)出資資金來源于倪玉紅的合理性以及公司分紅資金的去向，并讓公司說明“結(jié)合共同實際控制人家族內(nèi)部治理模式和資金歸集及使用情況（包括生活日常開支）等說明發(fā)行人股權(quán)清晰的依據(jù)是否充分，是否存在糾紛或者潛在糾紛，是否影響發(fā)行人報告期和未來實際控制權(quán)穩(wěn)定性”，即對控制權(quán)方面的內(nèi)容提出了質(zhì)疑。

此外，公司與實控人之間頻繁的資金拆入、拆出也引起了監(jiān)管層的問詢，監(jiān)管層讓公司補充說明“在黃建平、倪玉紅及大藝公司等賬面存款較為充裕的情況下，仍占用發(fā)行人資金的原因，說明相關(guān)資金占用費對業(yè)績的影響，是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)方資金占用，信息披露是否準確；關(guān)聯(lián)資金往來相關(guān)內(nèi)控完善和規(guī)范情況，審計基準日后是否存在關(guān)聯(lián)資金往來情形”。

據(jù)大藝科技披露，公司自成立以來就專注于電動工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成以鋰電電動工具為核心，配套交流電動工具、光電測量工具、氣動工具等產(chǎn)品體系。截至目前，除配件等產(chǎn)品外，公司電動工具產(chǎn)品類型覆蓋6大系列，在建筑工程、裝修裝飾、路橋建設(shè)、金屬加工、木材加工、園藝修剪、家庭自用等行業(yè)及場景廣泛應(yīng)用。

隨著國內(nèi)專業(yè)工人對電動工具接受程度的提高，同時得益于線上經(jīng)銷商銷售額的增加，大藝科技最近幾年，收入與利潤增長明顯。其收入由2019年的11.83億元增長到了2021年的17.73億元，三年間增長了近50%。這也讓高瓴等投資機構(gòu)認識到，除了歐美外，國內(nèi)的電動工具市場也大有可為，并于2021年12月以11.93億元的估值拿下了大藝科技10%的發(fā)行前股權(quán)，有效的降低了大藝科技的負債率。

不過，電動工具已有近百年的歷史，行業(yè)門檻并不高；而頭部企業(yè)普遍認為國內(nèi)缺乏巨大的家用市場，因此認為國內(nèi)市場難以開拓。如收入過百億的巨星科技，2021年國內(nèi)的收入才僅有4.19億元，在當期公司總收入中的占比為3.83%。巨頭尚且如此，這也造成了國內(nèi)電動工具市場分散，行業(yè)競爭混亂的現(xiàn)狀。

在黑貓投訴搜索“大藝工具”，可以看到多條關(guān)于商家銷售三無產(chǎn)品、其他品牌產(chǎn)品或沒有銘牌產(chǎn)品的投訴；拼多多APP上，搜索大藝工具，會看到很多店鋪掛著“德國大藝”的牌子，但商家卻未上傳相關(guān)證明資料。

其實，監(jiān)管層對大藝科技在民事糾紛中涉及銷售未粘貼檢驗合格標識產(chǎn)品的情況也提出了質(zhì)疑，要求大藝科技“補充說明報告期內(nèi)發(fā)行人是否存在產(chǎn)品質(zhì)量不合格情形及對發(fā)行人正常生產(chǎn)經(jīng)營的影響?！?/p>

從上述情況可以看出，想要挖掘國內(nèi)家電動工具市場難度不小，大藝科技的盈利能力與投資價值又有幾何呢？

毛利率逆勢增長

除了家族資金池以及產(chǎn)品質(zhì)量問題外，大藝科技毛利率的逆勢上漲也引起了監(jiān)管層的關(guān)注。據(jù)了解，在開創(chuàng)電氣、銳奇股份（300126.SZ）乃至于巨星科技等以外銷為主的電動工具生產(chǎn)企業(yè)毛利率均呈現(xiàn)下降的趨勢下，大藝科技的毛利率卻有明顯的增長趨勢。其毛利率由2019年的10.24%上漲到了2022年1-6月的17.2%，而在此期間內(nèi)，可比公司毛利率的均值卻由26.89%下降到了15.39%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

大藝科技在招股書中分析了公司與可比公司收入結(jié)構(gòu)的不同，稱在毛利率方面不具有直接可比性：“長期來看，相較于貼牌代工，自主品牌在可持續(xù)發(fā)展和價值鏈分工上，均具有明顯的競爭優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿薮?。另一方面，自主品牌也符合國產(chǎn)替代的發(fā)展潮流，是我國工業(yè)制造實現(xiàn)品牌化的具體體現(xiàn)。伴隨用戶群體的擴大，消費習(xí)慣的培養(yǎng)，‘大藝’品牌的溢價率將得到有效提升?！倍咀?016年成立以來，已順利度過推廣期，因此“隨著品牌知名度的提高，（公司）逐步提高毛利以獲取利潤?！?/p>

不過從大藝科技的毛利率情況來看，除了2022年1-6月外，其他年份內(nèi)，毛利率并不比依賴OEM、ODM模式的可比公司高。而相較于為海外品牌代加工產(chǎn)品的可比公司，大藝科技還需要承擔(dān)一定的銷售與推廣成本，這無疑會削弱其盈利能力。在2019-2022年1-6月期間，大藝科技的銷售人員按月平均人數(shù)就由15人增加到了93人，增長明顯。

此外，為了幫助企業(yè)順利IPO，大藝科技在用工合規(guī)性方面有了明顯的改善，其社保繳納比例由2019年的39.33%增加到2022年1-6月的96.16%，公積金繳納比例更是由2019年的0增加到2022年1-6月的93.58%。勞務(wù)派遣情況在2021年也徹底消失。受此影響，大藝科技人工成本在主營業(yè)務(wù)成本中的占比由2019年的3.61%增加到了2022年1-6月的6.6%。

不過，即使如此，大藝科技還存在一定的勞務(wù)外包的情況；公司也稱“發(fā)行人通過提高生產(chǎn)員工正式招聘數(shù)量、將部分工作通過勞務(wù)外包形式交由勞務(wù)外包公司負責(zé)的形式進行整改，確保勞務(wù)用工符合相關(guān)法律規(guī)定?！?/p>

除了通過降低人工成本來提高利潤外，大藝科技還通過推遲給供應(yīng)商的付款，并用閑置資金理財，以增厚公司的利潤。2019-2021年期間，大藝科技交易性金融資產(chǎn)在當期流動資產(chǎn)中的占比均超過了35%，即使在2022年1-6月也有13.91%。

而在同周期內(nèi)，公司的應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)的總額在當期流動負債中的占比卻均超過87%；受應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)賬面余額居高不下影響，大藝科技的資產(chǎn)負債率也長期超過51%。與之相對，2019-2022年1-6月期間，公司委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益分別為778.4萬元、903.92萬元、874.86萬元以及450.04萬元，在當期凈利潤中的占比最低時也有9.58%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

需要指出的是，大藝科技的研發(fā)投入并不高，2019-2022年1-6月期間，公司的研發(fā)費用分別為1275.61萬元、1626.53萬元、2922.15萬元以及1460.91萬元，雖然呈上漲的趨勢，但研發(fā)費用在當期收入中的占比卻仍低于可比公司。可比公司研發(fā)費用率均值一般在4%以上，而大藝科技研發(fā)費用率最高的2022年1-6月也未超過2.7%。

大藝科技在披露公司收入季節(jié)性變化時稱，“發(fā)行人電動工具銷售受到工程建設(shè)項目開工進度等因素影響，各月銷售存在波動性，但分季度收入占比較為均衡，不存在明顯的季節(jié)性特征?！辈⒎Q2022年第二季度受疫情影響，當季度收入有所減緩，受此影響，2022年1-6月公司收入較2021年同比相比下降了近40%。

如何規(guī)范公司的管理體系、加強品牌管理、提高企業(yè)應(yīng)對波動的能力，這或是企業(yè)能否獲得廣大投資者青睞的關(guān)鍵。（思維財經(jīng)出品）

關(guān)鍵詞： 電動工具 國內(nèi)市場