內(nèi)容提要：

一、10月份CPI明顯回落、PPI由漲轉(zhuǎn)跌

【資料圖】

11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了10月份的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）。

10月份CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%，。消費(fèi)品價(jià)格同比漲幅回落，主要受蔬菜、水果和交通工具用燃料價(jià)格漲幅大幅回落的影響。

10月份蔬菜價(jià)格同比由上個月上漲12.1%轉(zhuǎn)為下降8.1%；鮮果價(jià)格同比上漲12.6%，漲幅比上個月回落5.2個百分點(diǎn)；交通工具用燃料價(jià)格同比上漲12.4%，漲幅比上月回落6.6個百分點(diǎn)。

CPI環(huán)比上漲主要受豬肉、雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲9.4%和2.2%的影響。

10月份PPI同比下降1.3%，上月為上漲0.9%，環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%。PPI是商品生產(chǎn)環(huán)節(jié)的銷售價(jià)，相當(dāng)于零售環(huán)節(jié)的購進(jìn)價(jià)。

PPI價(jià)格同比下降主要因去年同期價(jià)格基數(shù)高，2021年9-12月份的PPI同比漲幅分別為10.7%、13.5%、12.9%和10.3%。PPI價(jià)格環(huán)比上漲主要受食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品等生活資料價(jià)格環(huán)比上漲所致。

工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格是商品生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原材料、零部件的購進(jìn)成本。10月份工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上漲0.3%，比上個月回落2.3個百分點(diǎn)，環(huán)比從上個月下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。該指數(shù)環(huán)比上漲，主要受農(nóng)副產(chǎn)品購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上漲1.4%、燃料動力價(jià)格環(huán)比上漲1.1%、建筑材料價(jià)格環(huán)比上漲0.5%、以及木材紙漿和有色金屬價(jià)格環(huán)比均上漲0.3%所致。

二、用“物價(jià)整體可控”來解讀10月份的物價(jià)指數(shù)，過于淺顯和草率

對于10月份CPI同比漲幅回落，PPI同比下降，大多數(shù)專業(yè)人士解讀得比較敷衍和淺顯。比如澎湃新聞介紹東方金誠首席宏觀分析師王青的觀點(diǎn)認(rèn)為，這樣的物價(jià)走勢“顯示當(dāng)前整體物價(jià)形勢穩(wěn)定，與歐美高通脹形成鮮明對比，將繼續(xù)為國內(nèi)貨幣政策以我為主提供重要支撐?！?/p>

新京報(bào)則報(bào)道了光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華的解讀，認(rèn)為“國內(nèi)物價(jià)有望保持溫和…再加上保供穩(wěn)價(jià)措施支持，工業(yè)品供應(yīng)充足等，物價(jià)整體可控”。

物價(jià)指數(shù)是分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、研判經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，生產(chǎn)和消費(fèi)環(huán)節(jié)的價(jià)格變動，是貨幣供給、生產(chǎn)供給、居民收入、國內(nèi)需要、海外需求、匯率變化、國際通脹等因素綜合作用的結(jié)果。

當(dāng)全球性通貨膨脹、匯率下跌形成輸入性通脹、國內(nèi)超速投放貨幣的時(shí)候，物價(jià)依然波瀾不驚、穩(wěn)如泰山，這就意味著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或者經(jīng)濟(jì)措施一定存在一些問題，比如，寬松的貨幣投放并未刺激增加勞動者的收入，導(dǎo)致消費(fèi)增長無力，難以建立生產(chǎn)消費(fèi)的良性循環(huán)。

基于此，我們結(jié)合今年以來我們的貨幣投放增速、居民收入增速、居民消費(fèi)和社會商品零售額增速、商品進(jìn)出口增速、主要經(jīng)濟(jì)體通脹程度等指標(biāo)，來分析我們的CPI和PPI，我們就會發(fā)現(xiàn)，不能淺顯地、草率地將目前的物價(jià)形勢歸結(jié)為“物價(jià)整體可控”，甚至認(rèn)為這是我們“保供穩(wěn)價(jià)政策措施支持”的一個好的結(jié)果。

三、物價(jià)難以上漲是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)循環(huán)存在嚴(yán)重的腸梗阻

如果我們把觀察的視角放大到2020年以來的貨幣投放、經(jīng)濟(jì)增長，以及對物價(jià)的影響，我們就會發(fā)現(xiàn)一些有價(jià)值的信息。

2020年以來，我們?yōu)榱藨?yīng)對疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，持續(xù)采取了貨幣寬松、超前投資的經(jīng)濟(jì)政策。而絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家采取的是前期貨幣寬松、直接發(fā)錢維持居民正常消費(fèi)，后期貨幣緊縮，控制居民消費(fèi)過旺的經(jīng)濟(jì)政策。

從數(shù)據(jù)上看，自2020年到2022年9月，我們流通中的貨幣M2增加了23%(2022年9月比2020年3月)，帶來了23.9%的GDP的增長（現(xiàn)價(jià)），CPI累計(jì)僅上漲2.9%。我們96%的經(jīng)濟(jì)增長來自于貨幣寬松的刺激，消費(fèi)拉動因素僅占4%。

觀察美國，疫情以來M2僅增長4.3%，但GDP增長了31.8%。這意味著其經(jīng)濟(jì)增長的86%來自于消費(fèi)需求的推動，貨幣刺激因素僅占14%。

反映到物價(jià)上，我們可以看到，疫情期間盡管國際能源和大宗商品價(jià)格飛漲，但我們因?yàn)樾枨笃＼?，消費(fèi)不力，自2020年1月到2022年9月，我們的CPI累計(jì)僅上升2.9%。而美國由于需求旺盛，消費(fèi)強(qiáng)勁，同期CPI累計(jì)上漲了13.2%。

反映到貨幣政策上，上圖的中美貨幣流動性曲線清晰說明，疫情期間我們只要采取收緊貨幣供給的措施，經(jīng)濟(jì)增長就會回落，流動性曲線就會向下，導(dǎo)致我們的貨幣政策難以持續(xù)。

而美國在2020年一季度一次性釋放流動性之后，就可以及時(shí)剎車，然后加息收回流動性，但對經(jīng)濟(jì)增長的影響并不大，因?yàn)橄M(fèi)是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要支撐。

這兩種疫情經(jīng)濟(jì)政策的直接后果就是，我們的貨幣寬松和超前投資進(jìn)入了基建和生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)循環(huán)首端，但一直未能有效傳遞到居民收入居民消費(fèi)這個經(jīng)濟(jì)循環(huán)的末端，導(dǎo)致難以退出貨幣寬松和超前投資的經(jīng)濟(jì)刺激措施。

而其他發(fā)達(dá)國家在2020年一季度相繼采取的貨幣寬松、直接發(fā)錢補(bǔ)助居民和困難的中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)措施，通過直接刺激消費(fèi)端的需求來拉動企業(yè)的生產(chǎn)與投資。

這種措施很快實(shí)現(xiàn)了其疫情經(jīng)濟(jì)的正常循環(huán)，經(jīng)濟(jì)增長得以持續(xù)，并從2021年下半年開始，因消費(fèi)旺盛、供不應(yīng)求帶來這一輪世界性的通貨膨脹，逼迫他們的央行從2022年3月份開始先后增加利息、收緊貨幣流動性來降溫消費(fèi)、抑制通脹。

我們的應(yīng)對措施難達(dá)預(yù)期的根本原因是，我們已經(jīng)處于一個物質(zhì)豐富的市場經(jīng)濟(jì)時(shí)代，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動能是消費(fèi)，但我們依然使用商品短缺時(shí)代的以投資來增加供給的措施刺激經(jīng)濟(jì)，其刺激動能堆積在生產(chǎn)端，但缺乏消費(fèi)需求的配合而在生產(chǎn)端形成了腸梗阻，難以轉(zhuǎn)化為切實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長。

四、消費(fèi)物價(jià)和生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同步回落，是因?yàn)槲覀兲幱趦?nèi)需疲軟、外需收縮的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢中

疫情以來，因?yàn)閮?nèi)需持續(xù)疲軟，我們的超前投資所增加的產(chǎn)能，主要是通過出口來消化，投資和出口成為我們經(jīng)濟(jì)增長的兩條腿。2020-2022年出口、投資與居民消費(fèi)的增長速度條形圖很直觀地告訴我們，疫情三年，有兩年居民消費(fèi)的增速低于投資，三年均低于出口。三年來居民消費(fèi)累計(jì)增長15.7%，但出口累計(jì)增長了43.4%。

國內(nèi)消費(fèi)低迷，因此物價(jià)缺乏上漲的基礎(chǔ)，3年CPI累計(jì)上漲2.9%，也主要是消費(fèi)彈性很小的食品、能源等生活必需品漲價(jià)所致。我們貨幣寬松形成的投資所增加的產(chǎn)能，主要通過出口來消化了。

但是，現(xiàn)在我們面臨著內(nèi)需尚未啟動、外需開始收縮的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢。

之所以說內(nèi)需尚未啟動，一是因?yàn)楦苷鎸?shí)地反映居民真實(shí)需求的扣除剛性的食品和能源價(jià)格的核心CPI來看，10月核心CPI同比僅上漲0.6%，并長期處于低位。這意味著以居民需求為主的內(nèi)需長期不足，民企投資與居民消費(fèi)不太可能支撐經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。

二是需求的基礎(chǔ)我們的居民可支配收入增長慢于經(jīng)濟(jì)增長。1-9月收入增長了5.3%，但比現(xiàn)價(jià)GDP 5.7%的增速低了0.4個百分點(diǎn)；居民消費(fèi)支出增長4.6%，分別比居民可支配收入和GDP的現(xiàn)價(jià)增速低0.7和1.1個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售額增長2.5%，不到GDP現(xiàn)價(jià)增速的一半。

三是因?yàn)榉从辰?jīng)濟(jì)景氣的先行指標(biāo)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI，10月份再次降至收縮區(qū)間（49.2%），說明在四季度這個全年經(jīng)濟(jì)份量最重的季節(jié)，我國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)等影響，內(nèi)生性復(fù)蘇動能依然不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步穩(wěn)固。

與此同時(shí)，從海外需求、出口基數(shù)、出口價(jià)格三個因素研判，我們已經(jīng)持續(xù)三個月的出口增速下行，至少將持續(xù)到2023年7月份以后。

首先是我們的主要出口市場美歐都面臨著因加息導(dǎo)致的需求收縮問題。從美歐市場看，加息對需求的抑制作用已經(jīng)在6-7月份開始顯現(xiàn)。我們對美國的出口，從7月份開始逐月下降，10月份累計(jì)比6月份的下降了12.8%（人民幣金額）；對歐盟的出口，從8月份開始逐月下降，10月份累計(jì)比7月份下降了14.8%。

雖然市場預(yù)期歐美將于明年一季度停止加息，但加息對消費(fèi)的抑制作用具有3-6個月的延后性，歐美的需求訂單將持續(xù)收縮到2023年3季度。這將是影響我們出口增速放緩或者萎縮的主要原因。

其次，由于在2021年10月-2022年7月，高達(dá)12-23%的出口同比增速，導(dǎo)致今后我們將面臨高基數(shù)效應(yīng)，分母突然變大，當(dāng)然會對本期出口增速形成較強(qiáng)的抑制。

此外，源于俄烏戰(zhàn)爭的這一輪能源和大宗商品價(jià)格上漲周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲，再疊加全球需求放緩，今后2-3個季度的能源和大宗商品價(jià)格將穩(wěn)中有降。從我國的工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格漲幅中我們可以看到，購進(jìn)的能源和原材料價(jià)格漲幅，下半年開始迅速回落，10月份已回落到0.3%。

出口金額是出口量與價(jià)格的合計(jì)。支撐去年下半年到今年2季度的進(jìn)出口商品價(jià)格大幅上漲對出口金額的支撐因素一旦不復(fù)存在，也會在一定程度上導(dǎo)致出口增速持續(xù)下行。

五、應(yīng)對外需下行，應(yīng)盡快提高居民收入激活內(nèi)需

面對今后至少2-3個季度的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性加大、海外需求下行、全球供應(yīng)鏈調(diào)整等一系列問題，我們?nèi)绻槐M快調(diào)整我們的分配制度，激活內(nèi)需，生產(chǎn)端將面臨著嚴(yán)重的需求不足、產(chǎn)能閑置的問題，這將給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，也將給財(cái)政收入和公共支出帶來嚴(yán)重的壓力。

決策者對我們的經(jīng)濟(jì)狀況也有著清醒的認(rèn)識和準(zhǔn)確的判斷。10月26日，國常會指出，“要通過抓落實(shí)持續(xù)釋放政策效應(yīng)…要針對有效需求不足的矛盾，推動擴(kuò)投資促消費(fèi)政策加快見效”。

但要提升有效需求，最重要的已非擴(kuò)大投資，而是如何及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，將用于投資的資金轉(zhuǎn)移到增加居民收入上面來，通過有效提高居民收入來激發(fā)居民的消費(fèi)欲望，通過擴(kuò)大內(nèi)需來應(yīng)對外需收縮，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。

【作者：徐三郎】

關(guān)鍵詞： 物價(jià)指數(shù)