經(jīng)濟(jì)增速能上行多少：中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速雖步入不斷放緩期，但近年因疫情沖擊，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于潛在水平，增長(zhǎng)缺口持續(xù)存在。2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速有望上行至5%左右，向潛在增速靠攏，節(jié)奏上二季度是全年高點(diǎn)。

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二、出口高增長(zhǎng)能免疫于全球經(jīng)濟(jì)衰退嗎：外需走弱背景下，2023年出口增速或繼續(xù)下探。如果歐洲能源危機(jī)和生產(chǎn)受限促使我國(guó)出口替代邏輯繼續(xù)演繹，有助于我國(guó)出口保持一定程度的韌性。

三、消費(fèi)低迷是一次性還是永久性沖擊：近年消費(fèi)疲弱主要是受疫情影響，既沖擊消費(fèi)場(chǎng)景，又影響居民收入。從國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)看，疫情緩和后居民消費(fèi)有恢復(fù)至向常態(tài)化的趨勢(shì)，海外經(jīng)驗(yàn)亦顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)化后消費(fèi)可以完全恢復(fù)，疫情沖擊是階段性并非永久性的。明年消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)活力的主要看點(diǎn)和重要支撐，有望回升至6.5%。

四、通脹能繼續(xù)與全球隔離嗎：中國(guó)以CPI計(jì)量的通脹與全球已隔離兩年。中國(guó)完整和龐大的供給體系，合理適度的宏觀(guān)政策，特定領(lǐng)域穩(wěn)價(jià)保供機(jī)制，與歐美等國(guó)均有明顯差異，明年海外通脹壓力巨大，中國(guó)通脹溫和可控，PPI有望為負(fù)。通脹不構(gòu)成資產(chǎn)定價(jià)和政策放松的制約因素。

五、基建穩(wěn)增長(zhǎng)的后勁如何：基建周期的滯后性導(dǎo)致實(shí)物工作量形成并不會(huì)在項(xiàng)目公布或資金到位的當(dāng)期完成。如果今年下半年資金增速出現(xiàn)較快收斂，疊加基期抬高等因素，明年基建投資增速預(yù)計(jì)會(huì)小幅下行。

六、制造業(yè)呈現(xiàn)出哪些新亮點(diǎn)：2023年亮點(diǎn)聚焦在以新能源為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)。能源轉(zhuǎn)型、國(guó)產(chǎn)替代依然是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)方向，電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等行業(yè)會(huì)繼續(xù)高于整體增速；考慮到價(jià)格以及基數(shù)因素，2023年行業(yè)增速大概率低于2022年增速。中游行業(yè)受益于歐洲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，化工、金屬冶煉、汽車(chē)等行業(yè)受益。

七、哪些行業(yè)利潤(rùn)會(huì)更有彈性：2023年P(guān)PI負(fù)增長(zhǎng)，整體利潤(rùn)結(jié)構(gòu)向中游傾斜。商品價(jià)格很難達(dá)到2022年的高位，周期行業(yè)利潤(rùn)增速同步進(jìn)入下行區(qū)間。中游需求承壓，但成本回落，利潤(rùn)占比上行。

八、主動(dòng)寬貨幣和被動(dòng)緊信用的政策組合會(huì)變化嗎：疫后弱復(fù)蘇、海外需求回落的局面需要貨幣政策繼續(xù)維持偏寬松的局面，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)兩次、降息一次。但需謹(jǐn)慎關(guān)注資金面中樞利率向政策利率回歸的風(fēng)險(xiǎn)。社融增速10.5%。

九、財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，預(yù)算赤字率是否會(huì)上調(diào)：由于今年財(cái)政預(yù)算收入執(zhí)行情況低于預(yù)期，央行和專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)結(jié)轉(zhuǎn)到明年的資金額度可能下滑，上調(diào)預(yù)算赤字率至3%-3.2%的可能性較高。

十、明年灰犀牛與黑天鵝事件可能有哪些：最大不確定性依然是疫情走向，其次是地產(chǎn)行業(yè)，第三，土地財(cái)政的深刻變化。以上需要政策提前干預(yù)和對(duì)沖。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈，全球經(jīng)濟(jì)衰退。

（黃文濤為中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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