《投資時報》研究員王子西

(資料圖)

“牙茅”通策醫(yī)療股份有限公司（下稱通策醫(yī)療，600763.SH）日前發(fā)布2022年三季報。數(shù)據(jù)顯示，前三季度公司累計收入21.39億元，同比微增0.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）5.15億元，同比下降16.92%。其中，第三季度，該公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤8.21億元、2.20億元，后者同比下滑18.47%。

公司將業(yè)績影響因素歸于逆勢擴張戰(zhàn)略、人員處于擴張期增加人力成本近4000萬元、種植牙集采政策導(dǎo)致消費者觀望、疫情以及消費疲軟等，且表示影響因素與程度與上半年基本相同。但《投資時報》研究員注意到，人力成本增加，在公司半年報中也有陳述，且數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，公司管理費用同比增約557萬元；前三季度則同比增加1413.8萬元。

而通策醫(yī)療的“蒲公英計劃”早在2019年就已提出，且被公司視為“未來五年重要的發(fā)展計劃”。但目前來看，該計劃仍處籌備或培育期，2022年上半年蒲公英分院貢獻收入1.71億元，凈利潤率5.5%；前三季度貢獻收入2.98億元，新增蒲公英分院凈利率8.5%，收入規(guī)模及盈利能力待提高。

另外，公司前十大流通股股東及持倉量也顯分歧，其中，高毅慶瑞6號瑞行基金連續(xù)兩個季度減倉，Q3減少流通股135.87萬股；中歐醫(yī)療創(chuàng)新A則連續(xù)兩季度加倉。

針對公司四季度盈利展望、蒲公英分院進入快速爬坡期需待多久、未來利潤率預(yù)期、如何看待種植牙集采后的競爭格局等，《投資時報》研究員向公司尋求溝通，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

利潤持續(xù)下滑

三季報數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，通策醫(yī)療實現(xiàn)收入21.39億元，幾乎與上年同期持平；歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為5.15億元、4.97億元，同比降幅16.92%、18.66%。降速略快于半年報，2022年上半年兩項指標的同比降幅則為15.73%、16.21%。

在財報中，公司將業(yè)績影響因素歸于幾點，且表示影響因素、影響程度與上半年基本相同。一是，公司今年逆勢擴張戰(zhàn)略為下一步發(fā)展，尤其為后集采時代做準備，主動降存量支持蒲公英發(fā)展策略；二是，公司為新建大型口院（城西總院區(qū)、紫金港醫(yī)院、濱江未來醫(yī)院等）以及新設(shè)蒲公英分院儲備醫(yī)護人才千余人，Q3增加人力成本近4000萬元；三是，種植牙集采政策導(dǎo)致的消費觀望，以及疫情及消費意愿不足。

不過，從數(shù)據(jù)端來看，前三季度公司營業(yè)成本為12.16億元，同比增速9.42%，大于收入，以致于毛利率錄得43.14%，同比減少4.82個百分點；凈利率28.11%，也同比減少4.9個百分點。

而且，銷售、管理與研發(fā)費用率（費用占收入的比值）均較上年同期增加不到1個百分點，財務(wù)費用率略降。整體來看，前三季度通策醫(yī)療的銷售期間費用率為12.57%，同比僅增1.3個百分點。也就是說，公司本報告期內(nèi)利潤下滑，或受營業(yè)成本上升、毛利下降影響較大。

另外，財報顯示，今年上半年通策醫(yī)療的管理費用1.25億元，同比增加約557萬元。其中，職工薪酬7312.40萬元，同比增加約903萬元。前三季度的管理費用則為1.88億元，同比增加1413.8萬元。在中報不同部分處，公司也提到新建醫(yī)院、新設(shè)蒲公英分院儲備人才，增加人力成本4000余萬，降低了當期利潤；因存量醫(yī)院儲備人員及蒲公英分院投建和運營新增人員等成本增加所致管理費用上升。

通策醫(yī)療2022年三季報主要財務(wù)數(shù)據(jù)（元、%）

數(shù)據(jù)來源：公司財報

發(fā)展三年，蒲公英分院仍處培育期

作為民營口腔醫(yī)療龍頭，通策醫(yī)療堅持自身“區(qū)域總院+分院”運營模式，截至今年6月末，公司在浙江省內(nèi)已經(jīng)擁有杭口平海區(qū)域集團、杭口城西區(qū)域集團、寧波口腔醫(yī)院集團、杭口紹興區(qū)域集團等5家口腔區(qū)域集團，并由此擴張分院，形成多個“區(qū)域總院+分院”區(qū)域醫(yī)院集群。

公司的醫(yī)療服務(wù)收入主要來自浙江省內(nèi)，2022年上半年，省內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)收入11.37億元，占比91%；省外收入1.09億元，占比9%。省內(nèi)、外收入占比與上年同期一致。門診人次來看，上半年省內(nèi)的口腔門診人次125萬、省外17萬，省內(nèi)同比提升，省外同比下降，兩者占比88%、12%，與上年同期相比變化不大。

蒲公英計劃是公司于2019年提出，全資子公司杭州口腔醫(yī)院集團有限公司（下稱杭口集團）負責實施，在浙江省內(nèi)的百個縣（市、區(qū)）及重點鄉(xiāng)鎮(zhèn)，聯(lián)合各地知名口腔醫(yī)生，投資建設(shè)杭州口腔醫(yī)院分院的發(fā)展計劃。

根據(jù)彼時公告，公司的口腔醫(yī)生組建醫(yī)生集團，設(shè)立諸暨市通策蒲公英投資咨詢合伙企業(yè)（下稱蒲公英合伙企業(yè)，現(xiàn)名杭州通策蒲公英企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)），原則上杭口集團占項目股權(quán)比例51%及以上，蒲公英合伙企業(yè)持股9%—20%，當?shù)蒯t(yī)生團隊持股30%—40%。

蒲公英計劃主打種植、正畸、兒科業(yè)務(wù)，但從財報來看，目前蒲公英分院仍處籌建或培育期。2022年上半年，公司存量醫(yī)院口腔門診人次101萬、蒲公英分院為24萬，前者同比下滑，后者同比增長1.67倍；接診人次的大幅提升下，蒲公英分院口腔醫(yī)療服務(wù)收入1.67億元（總收入1.71億元），存量醫(yī)院為9.71億元，前者占比不到兩成。

根據(jù)三季報，今年前三季度，該公司存量醫(yī)院門診人次同比下降1.7%；蒲公英分院就診人次未見披露，報告期內(nèi)貢獻營收2.98億元，增速仍超1倍。但新增蒲公英分院的凈利率8.5%，上半年蒲公英分院凈利率5.5%，盈利能力與收入規(guī)模都待提升。

通策醫(yī)療2022年上半年存量醫(yī)院及蒲公英分院的醫(yī)療服務(wù)收入情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司中報

前十大流通股股東持倉變化

種植牙集采方面，今年9月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費和耗材價格專項治理的通知》，種植牙耗材、牙冠價格需通過集中采購和競價掛網(wǎng)產(chǎn)生；服務(wù)價格方面，將三級公立醫(yī)院種植牙醫(yī)療服務(wù)部分的價格調(diào)控目標確定為4500元，并增加允許放寬調(diào)控目標的情形。

通知發(fā)布后，東吳證券分析稱，中長期來看，隨著耗材與服務(wù)價格調(diào)整，種植牙放量將是必然趨勢。但集采政策落地后，通策醫(yī)療能否憑借龍頭優(yōu)勢拿到更多市場份額、沖抵政策影響，還待關(guān)注。

另外，值得注意的是，該公司前十大流通股股東及持倉量也發(fā)生變化。第三季度，中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、廣發(fā)醫(yī)療保健A、高毅慶瑞6號瑞行基金分別減持2.77萬股、15.86萬股、135.87萬股；截至9月末，三家基金持有流通股1568.36萬股、516.34萬股、230.58萬股，位列流通股股東第二、第七、第十。且高毅慶瑞6號瑞行基金已連續(xù)兩個季度減倉，二季度減倉量53.05萬股。

中歐醫(yī)療創(chuàng)新A、華寶中證醫(yī)療ETF本期末持有公司流通股603.76萬股、298.21萬股，分別增持71.74萬股、29.63萬股，前者連續(xù)兩季度增倉。中歐阿爾法A為新進，期末持有流通股244.13萬股。同時，因三季度末，前十大流通股股東“門檻”略有抬升，諾德價值優(yōu)勢退出“前十”。

關(guān)鍵詞： 通策醫(yī)療 年上半年