事件：

12月美國(guó)通脹加快回落，同環(huán)比數(shù)據(jù)均符合市場(chǎng)預(yù)期。12月CPI同比增 6.5%，前值 7.1%；季調(diào)后CPI環(huán)比 -0.1%，前值 0.1%；核心CPI同比增 5.7%，前值 6.0%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比增 0.3%，前值 0.2%。

核心觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

12月美國(guó)通脹如期回落、下行速度加快，2月加息幅度有望進(jìn)一步放緩至25bp.受此影響，美股、金價(jià)上漲，美元指數(shù)、美債利率回落。

但是當(dāng)前美國(guó)通脹壓力的緩解依然是結(jié)構(gòu)性的，能源和二手車等耐用品價(jià)格趨勢(shì)性回落，而住房等服務(wù)價(jià)格仍然維持韌性，尚未出現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)隨著上半年通脹下行速度加快，3月或迎來(lái)加息終點(diǎn)，但年內(nèi)降息概率偏低。

12月美國(guó)通脹如期回落，加息幅度有望進(jìn)一步放緩

12月美國(guó)CPI同比自7.1%降至6.5%，連續(xù)6個(gè)月下降；核心CPI同比自6.0%降至 5.7%，連續(xù)3個(gè)月下降。其中，能源和二手車等耐用品價(jià)格持續(xù)下跌，而住房等服務(wù)價(jià)格仍然維持韌性，環(huán)比尚未出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。

12月，能源價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大至4.5%，上月跌幅為1.6%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下跌，主要與石油減產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求前景回落有關(guān)；商品方面，二手車和卡車價(jià)格環(huán)比為-2.5%，上月為-2.9%，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)；核心服務(wù)方面，住房?jī)r(jià)格環(huán)比在上月回落至0.6%后，環(huán)比再度抬升至0.8%，依舊維持韌性；醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價(jià)格環(huán)比在連續(xù)兩個(gè)月轉(zhuǎn)負(fù)后，回升至0.1%，可能與美國(guó)冬季疫情進(jìn)入高峰，導(dǎo)致醫(yī)療需求增多有關(guān)。

通脹結(jié)構(gòu)性回落背景下，年內(nèi)降息仍較難期待

當(dāng)前美國(guó)通脹回落趨勢(shì)進(jìn)一步明確，但通脹壓力的緩解依然是結(jié)構(gòu)性的，其衍生的結(jié)果可能是加息終點(diǎn)的提早到來(lái)，以及降息時(shí)點(diǎn)的延后。

一方面，能源價(jià)格走弱、商品價(jià)格趨勢(shì)性下行，將帶動(dòng)美國(guó)CPI同比持續(xù)回落。預(yù)計(jì)一季度末CPI同比可能回落至5%以內(nèi)，二季度末可能回落至3%附近。因此，伴隨上半年美國(guó)通脹下行速度加快，或?qū)⒂?月迎來(lái)加息終點(diǎn)，利率終點(diǎn)為5%。據(jù)CME FedWatch，3月迎來(lái)加息終點(diǎn)的概率上升至77%。

另一方面，住房?jī)r(jià)格粘性、勞動(dòng)力市場(chǎng)緩慢降溫，不僅意味著年內(nèi)CPI同比難以回落至2%目標(biāo)范圍內(nèi)，也在增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率，使得美聯(lián)儲(chǔ)較難釋放降息預(yù)期。

一則，盡管前期房?jī)r(jià)回落已經(jīng)傳導(dǎo)至新簽租約價(jià)格，但CPI住宅價(jià)格環(huán)比仍處在高位，漲幅尚未出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，何時(shí)回落仍然具有不確定性。二則， 12月美國(guó)服務(wù)業(yè)薪資增速持續(xù)回落、非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，指向服務(wù)需求開始降溫。但是，鑒于居民超額儲(chǔ)蓄尚在、居民償債負(fù)擔(dān)較低、勞動(dòng)力供給剛性約束難解，將支撐消費(fèi)慢速退坡。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落速度超預(yù)期；俄烏局勢(shì)超預(yù)期發(fā)展。

（文章來(lái)源：光大證券研究）

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