編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權(quán)(標的為深證100ETF，代碼159901)上市交易，目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風險管理能力，深交所聯(lián)合市場機構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊”系列連載文章。今天是第十六期，讓我們學習期權(quán)的常用交易策略——跨式策略吧！

(資料圖片)

1.跨式策略運用場景

(1)買入跨式/買入寬跨式：判斷標的市場未來大幅波動，但方向不明朗，做多市場波動。

(2)賣出跨式/賣出寬跨式：判斷標的市場未來波動趨緩，做空市場波動，賺取時間價值。

2.跨式策略構(gòu)建

(1)買入跨式/買入寬跨式：買入平值認購+買入平值認沽/買入虛值認購+買入虛值認沽。

(2)賣出跨式/賣出寬跨式：賣出平值認購+賣出平值認沽/賣出虛值認購+賣出虛值認沽。

3.舉例說明買入跨式策略損益情況

假設期初標的價格S0=4元，行權(quán)價K1=4元的近月認購期權(quán)價格C10=0.05元，行權(quán)價K2=4元的近月認沽期權(quán)價格P10=0.05元。買入行權(quán)價為K1的認購期權(quán)、買入行權(quán)價為K2的認沽期權(quán)即可構(gòu)建買入跨式策略。

情況一：若到期時，標的價格高于行權(quán)價K1=4元時，假設到期標的價格S1=4.4元，買入的認購期權(quán)具有行權(quán)價值，此時買入的認購期權(quán)價值C11=S1-K1=4.4-4=0.4元，買入的認購期權(quán)損益為C11-C10=0.4-0.05=0.35元；買入的認沽期權(quán)將沒有行權(quán)價值，此時買入的認沽期權(quán)價值P11=0元，買入的認沽期權(quán)損益為P11-P10=0-0.05=-0.05元。此時，買入跨式策略的總損益為C11-C10+P11-P10=0.35-0.05=0.3元。隨著標的上漲，買入認購期權(quán)更加具有行權(quán)價值，潛在收益S1-K1-C10將不斷擴大；買入的認沽期權(quán)將不具有行權(quán)價值，價格歸零，最大虧損即為付出的權(quán)利金P10.此時買入跨式策略的損益為：C11-C10+P11-P10。

情況二：若到期時，標的價格低于行權(quán)價K1=4元時，假設到期標的價格S1=3.6元，買入的認購期權(quán)將沒有行權(quán)價值，此時買入的認購期權(quán)價值C11=0元，買入的認購期權(quán)損益為C11-C10=0-0.05=-0.05元；買入的認沽期權(quán)具有行權(quán)價值，此時買入的認沽期權(quán)價值P11=K2-S1=4-3.6=0.4元，買入的認沽期權(quán)損益為P11-P10=0.4-0.05=0.35元。此時，買入跨式策略的總損益為C11-C10+P11-P10=-0.05+0.35=0.3元。隨著標的下跌，買入認沽期權(quán)更加具有行權(quán)價值，潛在收益K2-S1-P10將不斷擴大；買入的認購期權(quán)將不具有行權(quán)價值，價格歸零，最大虧損即為付出的權(quán)利金C10.此時買入跨式策略的損益為：C11-C10+P11-P10。

買入跨式/寬跨式策略總結(jié)：買入跨式需要付出兩份權(quán)利金，只有當標的市場波動足夠大，某一持倉頭寸的盈利足以覆蓋權(quán)利金支出時，策略才能獲得盈利。當標的到期價格恰好等于兩個期權(quán)的行權(quán)價時，該策略面臨最大虧損，為付出的兩份權(quán)利金。

買入寬跨式策略選擇的是虛值合約，相對于買入跨式需要付出的權(quán)利金更少，獲利時具有更大的賠率，但要求標的發(fā)生更大波動才能獲利，降低了獲利的概率，因此，對于選擇做買入跨式還是買入寬跨式策略需要依據(jù)對市場的波動預期。(買入寬跨式策略到期損益情況類似買入跨式，不再贅述。)

4.買入跨式/寬跨式策略注意事項

(1)合約數(shù)量關系：買入一張認購期權(quán)對應買入一張認沽期權(quán)。

(2)行權(quán)價的選擇：買入跨式策略選擇買入平值合約；買入寬跨式策略選擇買入虛值合約，認購認沽期權(quán)合約的虛值程度盡量相當。

(3)合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動性情況，一般選擇當月或者下月合約進行交易。

5.舉例說明賣出跨式策略損益情況

假設期初標的價格S0=4元，行權(quán)價K1=4元的近月認購期權(quán)價格C10=0.05元，行權(quán)價K2=4元的近月認沽期權(quán)價格P10=0.05元。通過賣出行權(quán)價為K1的認購期權(quán)，并賣出行權(quán)價為K2的認沽期權(quán)可構(gòu)建賣出跨式策略。

情況一：若到期時，標的價格高于行權(quán)價K1=4元時，假設到期標的價格S1=4.4元，賣出的認購期權(quán)具有行權(quán)價值，此時賣出的認購期權(quán)價值C11=S1-K1=4.4-4=0.4元，賣出的認購期權(quán)損益為C10-C11=0.05-0.4=-0.35元；賣出的認沽期權(quán)將沒有行權(quán)價值，此時賣出的認沽期權(quán)價值P11=0元，賣出的認沽期權(quán)損益為P10-P11=0.05-0=0.05元。此時，賣出跨式策略的總損益為C10-C11+P10-P11=-0.35+0.05=-0.3元。隨著標的上漲，賣出認購期權(quán)更加具有行權(quán)價值，潛在虧損C10-C11將不斷擴大；賣出的認沽期權(quán)將不具有行權(quán)價值，價格歸零，最大收益即為得到的權(quán)利金P10.此時賣出跨式策略的損益為：C10-C11+P10-P11

情況二：若到期時，標的價格低于行權(quán)價K2=4元時，假設到期標的價格S1=3.6元，賣出的認購期權(quán)將沒有行權(quán)價值，此時賣出的認購期權(quán)價值C11=0元，賣出的認購期權(quán)損益為C10-C11=0.05-0=0.05元；賣出的認沽期權(quán)具有行權(quán)價值，此時賣出的認沽期權(quán)價值P11=K2-S1=4-3.6=0.4元，賣出的認沽期權(quán)損益為P10-P11=0.05-0.4=-0.35元。此時，賣出跨式策略的總損益為C10-C11+P10-P11=0.05-0.35=-0.3元。隨著標的下跌，賣出認沽期權(quán)更加具有行權(quán)價值，潛在虧損P10-P11將不斷擴大；賣出的認購期權(quán)將不具有行權(quán)價值，價格歸零，最大收益即為得到的權(quán)利金C10.此時賣出跨式策略的損益為：C10-C11+P10-P11。

賣出跨式/寬跨式策略總結(jié)：賣出跨式能獲得兩份權(quán)利金，當標的價格到期恰好等于行權(quán)價K1=K2時，兩份期權(quán)合約都沒有行權(quán)價值，能夠獲得該策略的最大收益，即賣出的兩份合約的權(quán)利金之和。當標的價格出現(xiàn)大幅波動時，該策略可能產(chǎn)生較大虧損。

賣出寬跨式策略選擇的是虛值合約，相對于賣出跨式獲得的權(quán)利金更少，但到期時標的價格在兩個行權(quán)價之間時，兩份期權(quán)合約都將沒有行權(quán)價值，價格都將歸零，此時賣出寬跨式策略能夠獲得兩份權(quán)利金收益，相對賣出跨式策略具有更大的獲利概率。因此，選擇賣出跨式策略還是賣出寬跨式策略，需要依據(jù)對標的波動的預期。(賣出寬跨式策略到期損益情況類似賣出跨式，不再贅述。)

6.賣出跨式/寬跨式策略注意事項

(1)合約數(shù)量關系：賣出一張認購期權(quán)對應賣出一張認沽期權(quán)。

(2)行權(quán)價的選擇：賣出跨式策略選擇賣出平值合約；賣出寬跨式策略選擇賣出虛值合約，認購認沽期權(quán)合約的虛值程度盡量相當。

(3)合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動性情況，一般選擇當月或者下月合約進行交易。

（文章來源：證券時報）

關鍵詞： 交易策略 深證100ETF