今年以來大宗商品價(jià)格波動(dòng)驟然加大，給眾多實(shí)體企業(yè)構(gòu)成不小的經(jīng)營壓力。

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“我們電纜行業(yè)屬于資金密集型，銅鋁占整個(gè)生產(chǎn)加工成本超過70%，如何在銅鋁價(jià)格劇烈波動(dòng)環(huán)境下鎖定較低的采購成本，對我們來說至關(guān)重要。行業(yè)里有句不成文的諺語，就是電纜企業(yè)成也銅價(jià)，敗也銅價(jià)?！币晃唤K地區(qū)某電纜企業(yè)采購部負(fù)責(zé)人向記者感慨說。如今他們最擔(dān)心電纜制造項(xiàng)目剛中標(biāo)，銅價(jià)就大幅上漲，一下子吞噬所有的合同利潤。

這種擔(dān)心，在金屬鋼材加工領(lǐng)域相當(dāng)普遍。

一家太倉地區(qū)鋼材加工企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，他們與下游企業(yè)簽訂合同，按照生產(chǎn)計(jì)劃需采購一批鋼材，但現(xiàn)在最怕鋼材價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致當(dāng)初采購成本過高，“做一單賠一單”。

“以往，我們只能看天吃飯，祈禱鋼材采購后價(jià)格能一路堅(jiān)挺，但不是每次都那么幸運(yùn)?！彼蛴浾咧毖?。所幸的是，隨著期貨套保策略的普及，他發(fā)現(xiàn)越來越多同行都開始借助各類期貨套保工具鎖定較低的原材料采購成本，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但是，企業(yè)要落地期貨套保操作，絕非易事。

記者走訪安徽、江蘇地區(qū)多家鋼材、銅加工企業(yè)了解到，目前企業(yè)參與期貨套保，仍面臨兩大操作瓶頸：一是眾多實(shí)體企業(yè)缺乏期貨套保專業(yè)人才，難以根據(jù)自身現(xiàn)貨交易狀況開展期貨套保做好價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理；二是即便不少企業(yè)參與期貨套保，但風(fēng)控能力相對較弱，無法準(zhǔn)確評估其持倉頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也較難控制參與期貨套保交易的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

針對這種情況，去年9月上海期貨交易所推出了“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)業(yè)務(wù)，力爭解決上述企業(yè)期貨套保操作瓶頸。

所謂“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”，全程以貿(mào)易合同形式完成，但貿(mào)易合同會(huì)內(nèi)嵌“期權(quán)”條款。其好處主要表現(xiàn)在三大方面，一是“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”里的“含權(quán)貿(mào)易”條款，能夠滿足眾多不能直接參加期貨期權(quán)交易的企業(yè)套期保值需求，某種程度解決政策限制問題；二是上期所積極引入期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司幫助實(shí)體企業(yè)設(shè)計(jì)方案，相當(dāng)于將期貨套保風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)“外包”給專業(yè)團(tuán)隊(duì)，解決企業(yè)缺乏期貨套保專業(yè)人才等問題；三是含權(quán)交易所涉及的鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司承擔(dān)，并由他們前往期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，助力企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制效果。

江蘇隆興供應(yīng)鏈管理有限公司負(fù)責(zé)人席勁松告訴記者，去年9月以來，他們通過“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”，累計(jì)對約6.5萬噸鋼材進(jìn)行套保，主要對沖鋼廠后結(jié)算、下游客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)貿(mào)易所帶來的鋼材價(jià)格劇烈漲跌與基差異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管他們的鋼材期權(quán)套保操作花費(fèi)了1254.6萬元權(quán)利金，但通過行權(quán)的收益達(dá)到2200余萬元，達(dá)到了鎖定鋼材交易價(jià)格降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的效果。

值得注意的是，隨著上海期貨交易所積極開展“期權(quán)走進(jìn)企業(yè)服務(wù)實(shí)體”試點(diǎn)，支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)借助原油、銅、黃金等場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品開展價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理，越來越多企業(yè)正積極試水期權(quán)作為大宗商品套期保值的新工具。具體而言，一方面通過期權(quán)工具的權(quán)利金補(bǔ)差功能“攤薄”原材料采購成本；一方面期權(quán)工具所占用的資金量相對較低，能有效降低企業(yè)期貨套保持倉的保證金壓力。

安徽天大銅業(yè)有限公司監(jiān)事仲根喜告訴記者，7月是銅桿行業(yè)的淡季，考慮到庫存積壓所面臨的銅價(jià)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，公司董事會(huì)決定將一部分風(fēng)險(xiǎn)敞口通過期權(quán)交易進(jìn)行保值。

“鑒于當(dāng)時(shí)銅價(jià)偏高，我們以賣出看漲期權(quán)為主。”他指出。企業(yè)期權(quán)管理的現(xiàn)貨規(guī)模一度達(dá)到8750噸，累計(jì)權(quán)利金收入與支出分別達(dá)到2875萬元與2666萬元，期權(quán)端盈利約209萬元，若結(jié)合現(xiàn)貨，整體盈利額約為500萬元，順利達(dá)到對沖銅價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期目標(biāo)。

記者多方了解到，相比民營企業(yè)決策機(jī)制相對靈活迅速，上市公司與國有企業(yè)仍面臨諸多期權(quán)套保操作難點(diǎn)。其中最大的挑戰(zhàn)是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則尚未將期權(quán)賣權(quán)(賣出期權(quán))視為套期保值工具，令企業(yè)期權(quán)賣權(quán)被歸類到“投資收益”，導(dǎo)致不少上市企業(yè)與國企高層將期權(quán)賣權(quán)視為一種“投資工具”，不敢貿(mào)然嘗試。

“期貨穩(wěn)價(jià)訂單” 雪中送炭

“今年鋼材金屬價(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過往年，讓我們經(jīng)營很難受?！蹦硣写笮弯搹S的銷售部主管向記者表示。目前企業(yè)銷售鋼材的方式，主要是按照年度銷售計(jì)劃，定期從下游鋼材加工企業(yè)出售鋼材。但由于近期鋼材價(jià)格走低，導(dǎo)致“賣一單虧一單”的概率大幅超以往。

“事實(shí)上，我們一直嘗試借助期貨套保，對遠(yuǎn)期銷售訂單開展賣出套保，鎖定合理的鋼材銷售價(jià)格?！彼赋?。但是，相關(guān)套期保值操作難度不小。原因之一是企業(yè)仍缺乏專業(yè)的期貨套保人才，不知道如何準(zhǔn)確評估其持倉頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，難以控制期貨套保的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

為了解決國企的套保需求，去年9月上海期貨交易所推出了“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

記者獲悉，“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”主要分成兩大步驟：

首先，國有鋼廠與期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，向后者銷售鋼材，并在合同中規(guī)定根據(jù)后續(xù)市場走勢確定最終結(jié)算價(jià)，從而幫助上游國有鋼廠鎖定最低鋼材銷售價(jià)，保障其銷售利潤。

其次，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與下游客戶企業(yè)(主要是國有鋼材企業(yè)的下游買家)簽訂貿(mào)易合同，向其銷售鋼材，同時(shí)在期貨市場通過買賣期貨，成功對沖鋼材價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在試點(diǎn)初期，上海期貨交易所對鋼廠購買含權(quán)貿(mào)易服務(wù)的費(fèi)用提供一定比例的支持，鼓勵(lì)更多企業(yè)使用衍生品工具實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)價(jià)保價(jià)”，進(jìn)一步降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

“事實(shí)上，含權(quán)貿(mào)易合同在大宗商品現(xiàn)貨交易領(lǐng)域相當(dāng)普遍。畢竟，上游企業(yè)希望大宗商品原料售價(jià)高一些，但下游企業(yè)則擔(dān)心大宗商品價(jià)格劇烈下跌令自己采購成本過高，則提出相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)對賭條款——若未來大宗商品價(jià)格下跌，上游賣家需降低售價(jià)。”一位大宗商品貿(mào)易商告訴記者。如今，“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”模式就是將含權(quán)交易所涉及的價(jià)格波動(dòng)對賭條款，拿到期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，讓買賣雙家都無需為價(jià)格劇烈波動(dòng)而激化定價(jià)分歧，實(shí)現(xiàn)雙贏。

記者多方了解到，企業(yè)之間的含權(quán)貿(mào)易合同一度面臨執(zhí)行難問題，原因是一旦大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，部分企業(yè)干脆選擇“違約”規(guī)避自身對賭失敗風(fēng)險(xiǎn)，也令另一交易方蒙受損失。此后，個(gè)別期貨子公司嘗試通過場外期權(quán)方式，幫助企業(yè)交易雙方化解含權(quán)交易所帶來的價(jià)格波動(dòng)對賭風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際操作過程，一旦遭遇大宗商品劇烈異常波動(dòng)，場外期權(quán)對手盤也可能選擇“違約”，導(dǎo)致企業(yè)含權(quán)貿(mào)易合同難以有效落地。

如今，上海期貨交易所的“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”模式，不但令相關(guān)含權(quán)交易條款的執(zhí)行落地有了“監(jiān)管監(jiān)督”，還有效通過場內(nèi)期貨套保交易實(shí)現(xiàn)真正意義上的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對沖，令含權(quán)交易條款執(zhí)行更具可操作性與安全性。

一位上海期貨交易所人士向記者表示，為了增強(qiáng)“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”的交易安全性，上海期貨交易所一面要求相關(guān)交易方開設(shè)專用賬戶，確保資金流、貨物流、信息流可追溯可監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)各方交易安全；一面也能實(shí)時(shí)了解對沖頭寸是否與其實(shí)際現(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)模相匹配，督促企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)套期保值策略。

一家國有大型鋼廠人士向記者表示，3月底他們試水參與“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”。具體而言，當(dāng)時(shí)該鋼廠與下游生產(chǎn)企業(yè)約定銷售4月底交付的2000噸熱軋卷板鋼材——由鋼廠先向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，再由期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司向下游生產(chǎn)企業(yè)簽訂銷售合同，同時(shí)通過期貨套保實(shí)現(xiàn)含權(quán)貿(mào)易條款的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對沖。期間鋼廠在含權(quán)貿(mào)易合同中向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司支付一定“保費(fèi)”，確保未來熱軋卷板鋼材即便遭遇200元/噸的劇烈價(jià)格波動(dòng)，也不會(huì)影響原先的售價(jià)。

通過“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”業(yè)務(wù)，該鋼廠在3月底鎖定最高銷售價(jià)，且相比4月底的鋼材現(xiàn)貨價(jià)格，該鋼廠仍以較高價(jià)格銷售遠(yuǎn)期訂單，達(dá)到了預(yù)期套保效果。

“目前我們正向下游企業(yè)推介‘期貨穩(wěn)價(jià)訂單’，希望上下游產(chǎn)業(yè)鏈都能協(xié)同合作，共同規(guī)避鋼材價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。甚至我們可以為一些參與‘期貨穩(wěn)價(jià)訂單’的下游企業(yè)提供更長的付款賬期，因?yàn)槲覀儾粨?dān)心他們因鋼材價(jià)格劇烈波動(dòng)而遭遇資金鏈問題。”席勁松指出。

記者獲悉，今年6月，上海期貨交易所還與浙江國際油氣交易中心合作開展“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)，將試點(diǎn)品種拓展至石油瀝青、低硫燃料油等能源化工品種。該試點(diǎn)與浙江國際油氣交易中心產(chǎn)能預(yù)售創(chuàng)新模式相結(jié)合，鼓勵(lì)引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品工具管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)拓寬銷售渠道、降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本，更好助力油氣產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)健經(jīng)營，助推長三角期現(xiàn)一體化油氣交易市場高質(zhì)量發(fā)展。

記者從上海期貨交易所獲得的數(shù)據(jù)顯示，目前共有18家企業(yè)參與“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)業(yè)務(wù)，其中鋼企5家，中小型鋼鐵加工企業(yè)9家，能化企業(yè)4家，累計(jì)為16.1萬噸熱軋鋼材與螺紋鋼、1.08萬噸石油瀝青現(xiàn)貨貿(mào)易提供“穩(wěn)價(jià)保價(jià)”服務(wù)，助力企業(yè)借助衍生品工具有效對沖螺紋鋼、熱軋卷板、石油瀝青等大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，助力實(shí)體企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

期權(quán)交易興起“背后”

值得注意的是，隨著上海期貨交易所積極開展“期權(quán)走進(jìn)企業(yè)服務(wù)實(shí)體”試點(diǎn)，越來越多企業(yè)也將期權(quán)納入套期保值范疇。

“這背后，是我們發(fā)現(xiàn)單一期貨工具不足以適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營需要?！鄙鲜鼋K地區(qū)某電纜企業(yè)相關(guān)人士告訴記者，這與電纜合同定價(jià)、交易方式多元化有著密切關(guān)系。

比如電纜企業(yè)在項(xiàng)目競標(biāo)時(shí)，需先按照競標(biāo)合同規(guī)模預(yù)先采購銅材，但隨著市場競爭激烈，萬一企業(yè)未能中標(biāo)，他們事先采購的銅材就變成庫存負(fù)擔(dān)。在這種情況下，通過期權(quán)鎖定競標(biāo)合同所需的銅材頭寸，無疑是一種相對低成本的預(yù)先采購方式。

此外，電纜企業(yè)與下游客戶簽訂長期框架銷售合同時(shí)，往往會(huì)遇到兩大“煩惱”；一是有時(shí)下游客戶給出售價(jià)，卻沒給出具體銷售量；二是有時(shí)下游客戶給出銷售量，但沒有給出明確的售價(jià)。這都導(dǎo)致電纜企業(yè)無法核算具體的采購量與采購價(jià)格，前往期貨市場開展針對性的套期保值。相比而言，期權(quán)套保能以更低成本與靈活操作，有效解決上述痛點(diǎn)。

“更重要的是，我們在正常情況下進(jìn)行期貨套保，一旦銅價(jià)出現(xiàn)反向劇烈波動(dòng)，短期內(nèi)企業(yè)就不得不大幅度追加期貨保證金，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈驟然緊張?！彼麖?qiáng)調(diào)說。

記者多方了解到，隨著期權(quán)套保策略的興起，多數(shù)金屬加工企業(yè)主要采取賣出期權(quán)收取權(quán)利金的方式，“間接”降低原材料采購成本。

安徽天大銅業(yè)有限公司監(jiān)事仲根喜告訴記者，去年他們首次嘗試使用期權(quán)工具開展套期保值，當(dāng)年期權(quán)累計(jì)持倉為20萬噸銅，成交量達(dá)到4830手，并以賣出期權(quán)為主，累計(jì)權(quán)利金收入與支出分別是3500萬元與2900萬元，創(chuàng)造期權(quán)端盈利約600萬元。

“通過這筆盈利，我們有效降低了銅材料采購成本?！彼赋觥＝衲晁麄兝^續(xù)參與期權(quán)套保操作，目前期權(quán)累計(jì)持倉18萬噸(3.6萬手)，成交量為4798手，累計(jì)權(quán)利金收入與支出分別是2875萬元與2666萬元，創(chuàng)造期權(quán)端盈利209萬元，繼續(xù)用于降低銅原材料采購成本，

仲根喜直言，在連續(xù)兩年嘗到“甜頭”后，目前期權(quán)套保正成為企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與壓低原材料采購成本的常用工具。

江蘇地區(qū)某電纜企業(yè)相關(guān)人士告訴表示，通過一段時(shí)間的試水，他們發(fā)現(xiàn)期權(quán)套保主要發(fā)揮五大功效：一是權(quán)利金補(bǔ)差功能顯著，即通過期權(quán)操作收取一定權(quán)利金，從而降低銅材料采購成本；二是合理的期權(quán)套?？梢砸?guī)避期現(xiàn)升水風(fēng)險(xiǎn)；三是解決了合同競標(biāo)期間的預(yù)買、多買、退單價(jià)格不符等問題；四是通過期權(quán)套?？梢垣@得更優(yōu)的采購價(jià)格，助力企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；五是借助深度實(shí)值期權(quán)操作，有效代替期貨套保持倉所帶來的企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)談到企業(yè)對利用衍生品進(jìn)行套期保值的長遠(yuǎn)規(guī)劃時(shí)，上述人士表示，希望相關(guān)規(guī)定更加貼近風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際，幫企業(yè)用好期貨、期權(quán)等發(fā)達(dá)市場廣泛使的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，助力企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

關(guān)鍵詞： 套期保值 期貨穩(wěn)價(jià)訂單