編者按：資本市場正經(jīng)歷著不平凡的變革。金融以服務實體經(jīng)濟為天職，近年來，資本市場支持實體經(jīng)濟成效顯著，有力暢通了科技、資本與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。

(資料圖)

從創(chuàng)業(yè)板開市到設立科創(chuàng)板，從試點注冊制再到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場舞臺。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財務狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財經(jīng)力求用專業(yè)的財經(jīng)報道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

在這其中，誰將是資本市場的贏家？誰能圓夢IPO？搜狐財經(jīng)《拆解IPO》欄目，聚焦計劃在A股、港股、美股的上市的重點企業(yè)，從盈利能力、競爭態(tài)勢、風險防范等多個角度，剖析企業(yè)價值。

本文為第135期。

出品|搜狐財經(jīng)

作者|岳家琛

4月13日，江蘇知原藥業(yè)首次披露招股書，擬沖刺深交所主板上市。

招股書顯示，知原藥業(yè)主要從事皮膚領域的藥品、功效性護膚品、腎病領域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及藥品推廣服務。

過去三年，知原藥業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元、5.11億元及8.6億元；歸母凈利潤5359.68萬元、8685.82萬元及1.35億元。

本次沖刺IPO，知原藥業(yè)擬募資7.01億元，募集資金將用于知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴建項目、研發(fā)中心項目及補充流動資金。

毛利率高達72.82％

知原藥業(yè)主要銷售什么產(chǎn)品？

打開該公司的官方抖音號“質(zhì)潤官方旗艦店”，其商城銷售排名第一的商品是“質(zhì)潤壬二酸凈顏凝露”，主打祛痘去黑頭等功效。

單支質(zhì)潤壬二酸凈顏凝露價格約40元。

然而從招股書來看，2021年、2022年，知原藥業(yè)的壬二酸凈顏凝露采購單價分別僅約為5.85元/盒、5.63元/盒。

年輕人的容貌焦慮，是知原藥業(yè)的賺錢密碼。

這使得知原藥業(yè)擁有較高的毛利率，過去三年，該公司主營業(yè)務毛利率分別為72.19％、74.75％和72.82％。其中，皮膚類產(chǎn)品毛利率分別為80.71％、76.77％和73.38％。

事實上，壬二酸凈顏凝露僅是知原藥業(yè)皮膚類產(chǎn)品的一小部分。2021年開始，知原藥業(yè)開始銷售壬二酸凈顏凝露和壬二酸清痘凝露，據(jù)招股書顯示，上述產(chǎn)品具有祛痘、改善黑頭及閉口，有助痘肌控油，修護肌膚的作用。

過去兩年，二者合計銷售占比分別為10.19％和16.51％。

除此之外，2021年，知原藥業(yè)復方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）在丙酸氯倍他索軟膏市場占有率第一；甲硝唑凝膠（麗芙）、聯(lián)苯芐唑溶液（洛芙）分別為同類藥品市場占有率第一。其中，麗芙系列年銷1617.48萬支，洛芙系列年銷超1022.2萬支。

近年來，皮膚類產(chǎn)品和腎病類產(chǎn)品為知原藥業(yè)最主要的業(yè)務。其中，過去三年皮膚類產(chǎn)品收入占比分別為60.61％、63.88％和79.39％。

根據(jù)招股書，知原藥業(yè)已擁有獨家創(chuàng)新藥復方氯倍他索軟膏等藥品批準文號30個，其中皮膚外用藥品批文14個和化妝品備案及注冊42個。

白云山既是前五大客戶又是前五大供應商

如此高的毛利率之下，知原藥業(yè)的產(chǎn)品主要賣給誰？

知原藥業(yè)按銷售模式可分為直銷、經(jīng)銷、電商平臺三種模式，2020年至2022年，通過經(jīng)銷模式銷售的收入占比分別為66.67%、63.44%、51.55%；通過電商平臺模式銷售的收入占比分別為17.34%、31.97%、44.58%。

招股書顯示，知原藥業(yè)超六成收入來自前五大客戶。2020年-2022年，知原藥業(yè)向前五名客戶的銷售占比分別為63.74%、68.72%、67.63%。

知原藥業(yè)的前五大客戶均為知名企業(yè)。2020年，第一大客戶為白云山，阿里健康大藥房為第二大客戶，2021年、2022年，阿里健康大藥房為第一大客戶，白云山為第二、三大客戶。

此外，知原藥業(yè)的前五大供應商也多為知名企業(yè)，包括白云山、慈濟藥業(yè)、國藥集團川抗制藥、康美國際生化、諾安藥業(yè)。過去三年，知原藥業(yè)向前五大供應商采購的金額占比分別為48.35%、54.94%、56.98%。

根據(jù)上述信息，白云山既是知原藥業(yè)前五大客戶又是前五大供應商。

不僅如此，2020年，白云山同時為第一大客戶、第一大供應商。2021年、2022年，白云山分別為第二、三大客戶，同時仍為第一大供應商。

此外，阿里健康大藥房既是第一大客戶，還是知原藥業(yè)的第一大市場推廣服務供應商。

來自阿里健康的應收賬款達2950萬

費用開支方面，過去三年，知原藥業(yè)銷售費用分別為1.46億元、1.92億元和3.33億元。合計為6.71億元，占營業(yè)收入的比重為37.72%、37.66%、38.74%。2022年其銷售費用大增73%。

相較之下，知原藥業(yè)過去三年研發(fā)費用分別為2387.27萬元、2947.65萬元、3671.94萬元，占主營業(yè)務收入的比例由6.15%降至4.27%。這意味著，知原藥業(yè)存在“輕研發(fā)重銷售”的問題。

銷售費用中，市場推廣費分別為1.14億元、1.39億元、2.6億元，占銷售費用的比重分別為77.86%、71.96%、78.13%。三年，市場推廣費合計為5.13億元。另外，職工薪酬占約兩成。

在市場推廣費中，主要開支是各類專業(yè)會議的學術推廣服務費、電商平臺營銷費以及廣告費用等。

其中，學術推廣費分別為9417萬、8498萬和1.21億元，三年合計達3億元，甚至超出這三年累計凈利潤。

其中，2021年，僅學術推廣費就已達凈利潤的1.75倍。

知原藥業(yè)表示，學術推廣費的主要部分是會務費。

“會務費為公司因開展學術會議、圓桌討論會、專家講座、患者教育會等產(chǎn)生的費用，過去三年分別為6399.38萬元、5966.02萬元和8754.59萬元，總體呈上升趨勢，主要系業(yè)務規(guī)模增長，會議場次增多所致?！敝帢I(yè)稱。

另外值得一提的是，2022年知原藥業(yè)存貨大增115%。

過去三年，知原藥業(yè)存貨賬面價值分別為3033.72萬元、4122萬元和8881.43萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為11.86%、10.6%和19.07%。

此外，知原藥業(yè)的應收賬款也較高。過去三年，知原藥業(yè)應收賬款余額分別為6114.86萬元、5701.78萬元和7164.08萬元。

2022年，來自阿里健康的應收賬款就多達2950萬元，占總金額比重超四成，為此，知原藥業(yè)計提了近150萬元的壞賬準備。

關鍵詞：